事件

11 月23 日，昇兴股份公告，公司投资的产业并购基金筹划收购“太平洋制罐集团”下属六家制罐公司股权。

简评

收购公司太平洋制罐为中国两片铝饮料罐龙头。

（1）昇兴股份前期以自有资金1 亿与福州源丰、福州瑞鼎紫荆共同投资设立产业并购基金，公司作为有限合伙人占有10%的合伙份额。此次产业并购基金与Pacific Can Southeast CompanyLimited、太平洋制罐（香港）发展有限公司、太平洋制罐辽宁有限公司3 个卖方及其共同的实际控制人等相关方签署收购协议，产业并购基金拟向卖方收购太平洋制罐漳州、北京、武汉、肇庆4家目标公司100%股权，以及太平洋制罐（沈阳）和太平洋制罐（青岛）2 家目标公司各65%股权。

（2）太平洋制罐是中国领先的两片铝饮料罐生产商，在中国提供最多元化的两片铝饮料罐产品的企业之一，为饮料包装包括啤酒、软饮料、果汁和茶等提供灵活的包装方案，公开信息显示，其2014 产能已超过65 亿只铝罐。此次昇兴股份收购标的为太平洋制罐拥有的全部六个营运中的生产设施，6 家目标公司主营业务均为两片铝质易拉罐的生产和销售。

马口铁及铝价格近期上扬，但二片罐行业迎整合风口，未来格局有望向好。

（1）马口铁价格近期反弹：原材料马口铁价格方面，2016年马口铁价格一波三折，但是整体均价仍同比下降。具体来看，年初马口铁价格大幅下降，5 月份快速上涨至年内高点6410 元/吨后再次回调，三季度以来则出现反弹，截至11 月17 日上海0.25mm镀锡薄板含税均价5730 元/吨，年初至今含税均价5715.75元/吨，同比下降9.90%。

（2）铝价达历史高位：铝价格方面，截至2016 年11 月10日，我国A00 铝锭市场价达到14626.10 元/吨，价格接近2014 年高位，年初至今均价12276.78 元/吨，同比2015 年的12092.27元/吨上升1.53%。

（2）二片罐行业竞争格局向好：一方面，现阶段国内二片罐产能供大于求的矛盾比较突出，目前国内二片罐需求量大概300-400 亿罐左右，而昇兴收购太平洋后与另一二片罐龙头奥瑞金产能合计已超过100 亿罐，占比已超过30%。另一方面，在前期二片罐市场激烈竞争环境下，二片罐生产企业盈利能力整体处于历史较低点，随着中小亏损企业的逐步退出，以及大中企业的并购整合加剧，二片罐行业内产品价格有望回升，行业竞争格局将向好，利好具有成本优势及议价能力的龙头企业业绩。

收购博德科技，打造“三片易拉罐+两片易拉罐+铝瓶”多元化产品系列。

公司近期公告拟以16.77 元/股，发行572 万股，并支付现金9790 万元，合计作价1.94 亿元，收购博德科技70%股权。同时拟以不低于15.10 元/股募集配套资金不超9600 万元。

博德科技目前产能为7200 万支铝瓶，其铝瓶产品造型新颖、抗压性强、涂印效果美观，目前用于啤酒高端系列产品的包装，与昇兴股份现有易拉罐产品在产品系列上形成互补之势。公司拟通过本次收购丰富金属包装业务模块的产品结构，在“三片易拉罐+两片易拉罐+铝瓶”的主要产品系列下，进一步满足下游客户在蛋白质饮料、软饮料、啤酒、粥等各类食品及饮料在普通和高端包装领域的需求，拓展客户群体，提升客户粘度，提升公司盈利能力。

博德科技2016 年度、2017 年度和2018 年度承诺扣非净利润分别不低于人民币2000 万、2350 万和2750 万。

参与发起设立保险公司，培育利润新增长点。

2014 年至2020 年，我国保险业年均增速预计在17%左右，2020 年保费收入预计将达到5.1 万亿元，未来7年间保险资金可运用规模累计将超过20 万亿元。然而我国保险市场仍处于发展的初期阶段。公司参与设立海峡人寿保险股份有限公司，将有利于公司充分挖掘海峡两岸金融行业和新兴产业的投资机会，拓宽投资渠道，利用两岸市场有效资源，培育公司未来新的利润增长点。

全产业链布局、客户开拓驱动未来发展。

（1）增资扩充马口铁涂印生产及灌装生产线。2015 年，由于前期新增产能较多，目前二片罐产能较为饱和，因此公司决定终止实施昇兴集团年产4.7 亿只易拉罐生产线建设项目，并将该项目终止后节余募集资金中的1.37 亿元以增资方式投资用于安徽昇兴年产3.33 万吨马口铁涂印生产线项目建设；另外4965 万元以增资方式投资用于中山昇兴年产灌装量1.21 亿罐生产线项目建设，进一步强化公司对于产业链上游涂印铁生产的控制力，增加灌装服务。目前上述两个募投项目建设正在积极推进之中，通过项目的建设，保证公司产能配套拓展计划和产品结构拓展计划的有效实现，促进公司不断上档升级和健康发展。

（2）产能逐渐释放驱动继续。安徽昇兴两片罐生产线建设于2015 年5 月建成投产，江西昇兴三片罐生产线建设于2015 年11 月建成投产，使得公司马口铁三片罐生产线总数提升至31 条，铝制两片罐生产线数量增至2 条，进一步完善了公司在中部地区的产能布局。新建的两片罐生产线正式达产一般约需10 个月的产能“爬坡期”，因此将逐渐驱动2016 年销量增长。三片罐制罐生产线2016 年也会逐步释放产能。

投资建议：

公司作为二片罐行业龙头，此次收购太平洋制罐二片罐资产，在行业内议价能力进一步加强，且随着产能规模的扩大，产品品质、成本控制得以保证，综合一体化服务能力提升。未来随着二片罐行业的持续整合，行业整体盈利能力将继续修复，利好昇兴、奥瑞金等二片罐龙头企业。由于收购博德科技的并表时间仍具有不确定性，暂不考虑博德科技业绩情况下，我们预计公司2016-2017 年净利润额分别为1.87、2.47 亿元，同比增长42%、32%，EPS 分别为0.30、0.39，对应PE 分别为71、54 倍，维持“增持”评级。