一、中国经济新常态下的机会与挑战

民生证券-朱振鑫

1、宏观展望方面

二战后只有中国在第四个十年中保持高增长，2014年中国劳动力人口首次净减少104万人，自2017年开始未来5年劳动力的净减少将显著加大，并且放开的二胎政策对生育率助力作用小于预期。

人口拐点往往伴随着房地产拐点，我国城镇化虽然仍有很大空间，但速度在放缓，存量房时代，房地产下行不等于房价下跌，中国房价下跌受两个因素限制：垄断的土地供给、持有和交易不对等。

去产能会使得产业集中度提升、隐形失业显性化，我国不可能再重走98年去产能奇迹。中国入世后全球经济相关性空前提高，国内外PPI相关系数及联动性明显增加。印度在经济增速、人口红利、基建第二产业、莫迪改革等方面具备一定优势使其最有可能成为中国的接班人。

2、微观展望方面

利率下行的核心是经济潜在增速下行，而经济的潜在增速又由技术、人口、资源禀赋、政治环境等长期因素决定。在各种经济周期的波动中，在资产价格泡沫周而复始的更迭中，利率中枢却一路奔向“零度线”以下，或者在奔向“零度线”之下的路上。

欧洲央行、瑞士央行、瑞典央行、丹麦央行、匈牙利央行和日本央行等央行均实行负利率，这仅是全球负利率趋势的开始。中国债务转移方面路径是由企业-商业银行-资产管理公司-政府-央行。

二、大宗商品价格的影响因素

清华大学-汤珂

影响大宗商品的价格因素主要分为以下三点：

1、金融市场，主要分为投机量、投资者风险偏好程度、资本充足度、美元汇率。

2、供需，其它因素固定不变，供给量与价格之间存在反比例变动关系：供应量增加，价格下降；供应量减少，价格上涨。短期看价格变动受供给数量的限制而波动，长期看商品供给与价格是相互影响的。

3、宏观经济政策，紧缩政策给国民生产降温，降低大宗商品需求，而低利率抬高大宗商品价格。

中国经济正面临着一个重要的转型期，会面临越来越多的不确定因素和风险。随着我国经济的崛起，对资源的消耗量日益增多，在国内资源不能满足需求的情况下，不得不通过不断增加进口来满足经济增长的需要。现在，我国已经成为了原材料需求大国、制造业大国和外贸进出品大国。

三、天然橡胶产业趋势及未来展望

IRSG秘书长-Dr.Stephen V.Evans

1、需求的增加只是减缓了供应的过剩，并没有彻底改变供需过剩的局面。

2、产业链上下游企业都在重组整合。

3、受政策及经济效益差影响，天然橡胶主产国的经济作物正在由橡胶转向其他农作物。

4、胶农繁重的工作条件需要得到改善。

5、消费区正在慢慢向产区集中，这样可以降低运输成本并提高效率。

四、轮胎产业现状及对橡胶供给侧的影响

中橡工业协会副秘书长-侯凤霞

2015年橡胶工业经济运行基本是下行走向，根据协会统计，2015年橡胶工业产值、销售收入、出口交货值均呈下滑，下降幅度达12%、实现利润下降17%。2016年以来，橡胶工业运行主要指好，销售收入增长，出口交货值同比下降。

轮胎是橡胶工业中的主导制品，也是橡胶消耗最多的产品，其橡胶消耗约占橡胶工业总消耗量的70%。中国轮胎产业从2005年（2.5亿条）开始超越美国（2.28亿条）成第一生产大国，连续12年位居世界第一。美国第二，日本第三。

随着我国汽车工业的快速发展和高速公路的不断延伸，拉动了橡胶工业发展，轮胎产业经历了十几年的快速发展使我国轮胎在世界上占有重要的地位，目前产业进入了新常态发展阶段。2016-2020年（十三五），我国轮胎产业将进入理性发展新常态阶段，品牌建设，质量提升，创新发展，智能制造，外部拓展（走出去）。

我国轮胎企业数量多、产能高、严重依赖出口，出口量约占轮胎总产量的40%，并且产品同质化严重。我国轮胎工业面临的困难也不少，中低端轮胎结构性产能过剩，国外的贸易壁垒和技术壁垒。

2016年以来出现三个新的窘境：（1）、原材料橡胶价格上涨，由原材料价格走低转给下游企业的成本红利消失；（2）、复合橡胶标准修改后国家或有可能再修改混合橡胶标准；（3）、美国全钢胎双反。

汽车行业是轮胎消费的主要终端，16年数据表现亮眼，2016年1-10月，汽车产销同比增长较快，增幅明显高于上年同期；1-10月汽车产销分别完成2201.6万辆和2201.7万辆，比上年同期均增长13.8%，分别高于上年同期13.8和12.3个百分点。

交通建设方面，国家发改委、交通运输部联合印发的《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》，2016-2018年重点推进铁路、水路、机场、城市轨道交通项目303项，涉及项目总投资约4.7万亿元，国家交通基础设施是关系老百姓(603883,股吧)出行的重要民生项目。高速公路多了，车的行走便利了，轮胎的需求就多了，网购多了，物流忙了，治超有成效了，卡车的需求就多了，这就拉动了全钢轮胎的增长。

五、中国合成橡胶产业现状与发展趋势

中国合成橡胶工业协会秘书长-李迎

我国合成橡胶工业是在自主创新和引进技术的基础上起步的，并依靠自主创新不断完善、丰富壮大起来。1958年实现工业化，已经跨过近60年辉煌的历程，经过数代人的奋斗，已建成主要品种齐全、体系完善的重要原材料工业，合成橡胶产能、产量及消费量均居世界第一。

2015年全球合成橡胶装置总能力达1986.4万吨/年。中国合成橡胶装置能力占全球装置总能力的29%，位居世界第一。从进口国别及实际使用分析，目前进口的混合橡胶实际上是天然橡胶含量97.5~99.5%、合成橡胶含量2.5~0.5%的混合物。

2016年国内合成橡胶产业总体平稳，产量基本持平，市场需求保持稳定，价格走出低谷、随原料价格呈现阶段涨跌，经济效益总体好转，但半数以上企业仍处于亏损边沿。但是面临的下行压力依然不小：产能过剩大量装置闲置、出口低迷、进口压力不断增大、新品种的增长点成长较缓慢等。预计2016年全国合成橡胶产量300万吨左右，装置开工率仍为约50%。

中国合成橡胶发展趋势方面，理性、谨慎对待合成橡胶投资，通过市场行为控制产能的盲目增长：

1、提高产业创新能力、优化产品结构，开发助推绿色轮胎制造的合成橡胶新材料的工业化技术，包括高乙烯基溶聚丁苯橡胶、高乙烯基丁二烯橡胶、高性能稀土顺丁橡胶及溴化丁基橡胶、合成橡胶复合材料等合成橡胶新产品;

2、进一步提高现有产品质量、降低成本、加强市场服务能力建设，提高国际国内市场竞争力和产能利用率；

3、提高产业创新能力、优化产品结构，开发助推绿色轮胎制造的合成橡胶新材料的工业化技术：包括高乙烯基溶聚丁苯橡胶、高乙烯基丁二烯橡胶、高性能稀土顺丁橡胶及溴化丁基橡胶、合成橡胶复合材料等合成橡胶新产品；4、坚持绿色发展，开发合成橡胶绿色支撑技术，提高绿色环保产品比例，提高资源能源利用率，减少环境污染，保持行业健康、可持续发展。

六、关于天胶价格的思考及展望

乐依资产-梅运桃

在橡胶价格的影响因素中，宏观最重要，宏观决定大的趋势格局、需求的弹性变化、市场风险偏好的强弱。全球经济在经历连续下滑后明显企稳，各经济体的制造业PMI近期均出现明显回升，中国经济第四季度基于惯性不存在太多的隐忧，外需的滞后效应可能成为下阶段支撑点之一，中国经济明年第一季度可能考验地产调控的负面影响，经济运行强度的继续提升空间有限。

供需平衡表是宏观到产业端的投影，季节性、天气、产业政策影响价格波动路径。

产业政策未来变数多多，1、泰国如何抛储？2、国内会否轮储，如何轮储？3、天胶进口关税是否下调？产业政策总是会带来市场的扰动，但无法改变大的趋势和格局。

产业小结：1、天胶市场供大于求的格局在2016年暂遇拐点，供需季节性短期错配强化了这一转变；2、单纯的去库存化进入尾声，去库补库呈现轮动；3、天气（偶发）、低开割率（泰国杯胶价格50泰铢/35.38=1413美金）不再是持续性因素；4、供求关系未来在平衡点会出现摇摆；5、产业政策的调整可能会影响到价格波动路径。

橡胶价差方面：泰国原料的价差结构呈现了逐步进入高产的现实；沪胶高升水显示投机过度，定价偏离达到短期极值；国内低价惜售、国内停割期、海外减产季是支撑价差的因素，明年9月、11月到期交割是制约价差的因素；未来天胶价格在供需端寻找平衡点，沪胶价格在价差端也会寻找平衡点；价差回归无法推导出价格下跌，但价格下跌往往伴随着价差回归；2016年围绕价差的故事在2017年可能重演。

加工贸易环节的集中度增加，原料端较为分散，加工、贸易端趋于集中，消费端较为分散，集中度的领域在博弈层面对市场的影响更大，两端更多被动跟随；博弈无法主导价格最终结果，但主导路径；博弈放大市场的波动率，卖空被逼仓：暴涨，集中库存高位被套：暴跌。

近期价格大起大落的解读：

1、宏观偏暖、库存偏低、产业卖空意愿不强，多头资金主导，散户、短线、量化短线跟随，整体利用保证金博弈杠杆机制，实现了对空头的围剿；

2、沪胶期货短期投机过度，价格偏离基本面支撑，近期高点在海外高产期压力消化前难以逾越。

3、交易所不断出台的风控措施最终发挥作用，期货市场整体出现大减仓，预示着一波由理性做多到非理性做多演绎的多头投机告一段落；

4、市场从资金短期完全主导重新回到宏观、产业、价差、市场结构多层次博弈的框架之中。

结论：

1、宏观与产业层面为胶价反弹奠定了坚实的基础，天胶价格运行在此轮熊市到目前为止最大幅度的一次反弹过程之中；

2、受制于上一轮全球产区的天然橡胶扩种，未来开割率的提升存在较大空间，难以出现持续的供不应求格局，产业处于总体供求平衡的局面；

3、第四季度偏强的宏观和需求端，博弈东南亚产区的高产压力，产业建库存博弈远期卖空，胶价短期可能表现震荡，难以出现趋势性行情；

4、围绕全球减产季的炒作可能将供应端收缩的故事讲完，一季度末或二季度初可能出现本轮价格反弹的高点。

5、后面的行情，将围绕新产季的供需平衡，更远的宏观经济运行脉络展开，供应增加是大概率，变量将出现在需求端、宏观端；

6、围绕沪胶远期合约升水构建的策略在后期将获利；

讨论环节

海南天然橡胶产业集团副总裁 李岩峰：

1.产区大约有8000吨减产

2.下半年胶价回升 胶工的生活和回报改善很多

3.今日论坛的题目：供给侧改革下的橡胶发展之路——坚守与变革很好的反映了海胶的发展现状 近年也已进行产区胶林的更新 低产胶园向其他方向转型（如凤梨等）

4.中国天胶产业向良性健康发展 其中贸易环节会更加理性 期待5年熊市之后 开启未来新篇章

5.自己偏多一点 15年老胶有消耗 进入下游制品等工厂

诗董橡胶中国区总经理 李世强：

1.连续四年下跌的行情中 每年的供应增速大约3-4% 需求增速在1%左右；今年的供应增速不到1% 需求意外增加 这个角度印证了行情发生是必然的

2.形势和期货 形代表目前的现象 势代表未来预期 期货的持有也意味着买入预期

3.最近的上涨 是多重因素共同作用导致的 基本面 情绪面 资金面 投机面 面面俱到

4.43500-9350的居中节点 26000附近 可能是价值回归的目标

5.反倾销部分 中国只占11%的量 国内工厂转移海外建厂 只是制造业流动和地点转移的过程 不会造成橡胶使用量的减少

华泰树胶总经理 沈波：

1.泰国传统雨季：东北部约8-9月份 9月开割；罗勇地区9-10月底；南部9月中下旬进入雨季 通常水灯节后1-2周雨季结束 今年不同往年 现在大部分产区可以正常割胶

2.落叶期：东北部大约从1月中旬逐步落叶 南部约从2月中下旬开始 今年南部可能提早半个月 落叶到发新芽期间还可以割胶的 从现在到落叶前是产胶的高峰期 加工厂库存原料较多的可能会到5/6月份 少的可能明年会减产 后期取决于实际需求

3.如果需求不能形成正传导 供应高峰会形成相对的停滞

4.今年泰国总体产量没有减少 略增 5月份前干旱 6/7/8月份雨水较多 开割后南部和东北部普遍降雨 加工厂库存在3-6月份后逐步消耗 今年泰国乳胶产量处于历史高位 乳胶增产16% 干胶减产7% 从重卡角度看 今年产量的确是减少了

5.泰国降雨从9月份开始 9-10月产胶 10月之后东北部原料出来了 明年个人感觉是正常的 现在皮球是由供应端踢给了需求端 行情不是由供应决定涨还是跌 而是需求决定了

橡胶谷公司 李中兴：

1.轮胎工厂在定价方面是弱者 目前已引进电子竞价采购系统 完善采购模式 希望价格趋稳 2.后期会在长约基础上加大量 探讨更新的定价机制 比如借助原料价格等方式

乐依资产合伙人 梅运桃：

1.是否长期通胀这个指标 仅可作为策略的出发点之一 期货市场品种较多 很难形成群体效应 长期的逻辑很重要

2.工业品角度 PPI回升是补库存的必然结果 但不会持续补库的过程 是否处于补库周期待验证

3.农产品有很多的产业平衡表 一年内看不到大的转变