收购资产获有条件过会，内容营销落地加速。公司发行股份购买资产于11 月24日上会，获有条件通过。公司于8 月3 日公告，拟收购掌维科技100%股权（电子阅读和版权授权），交易价5.3 亿，16-18 年业绩对赌分别0.36 亿、0.44 亿和0.55 亿；收购观达影视100%股权（电视和栏目制作），交易价9.17 亿，16-18年业绩对赌分别0.62 亿、0.81 亿和1 亿；收购科翼传播剩余20%股权，交易价近1 亿，16-18 年业绩对赌分别0.34 亿、0.4 亿和0.48 亿。此外，募集配套资金8.91 亿，用于交易现金对价和掌维科技动漫IP 库建设项目。在传统广告行业下滑压力下，公司将从原有电视广告业务积极转型发展内容营销和互联网新业务。

积极发展内容营销，拓展泛内容的大营销版图。公司借助科翼加强内容营销，拓展泛内容的大营销版图，在栏目冠名、网络综艺、植入营销等方面均有不俗表现，天猫再度冠名《极限挑战》，华润三九深度植入《二十四小时》，康师傅、云南白药特约《燃烧吧少年》，联合同程旅游、腾讯视频出品网络剧《世界辣么大》，为“大营销、泛内容”的战略布局打下坚实基础。我们认为，公司已初步形成“电视广告营销+内容营销+数字营销”的整合营销体系。

业务结构调整，内容营销、数字营销提升显著，户外营销逐渐退出。16 上半年，公司传统电视营销营收7.1 亿，占比第一、稳定增长（8%+，毛利率10%）。内容营收为5.6 亿（196%+，毛利率15%），主要是收购上海科翼使内容营销服务能力得到大幅提升。数字营收4.7 亿（1011%+，毛利率8%），主要得益于爱康德赛100%并表。户外营收2448 万（-35.27%），主要由于公司与杭州市公共自行车交通服务发展有限公司的合同到期后未有续签。品牌管理营收1809 万（74.08%+，毛利率64%），新增海尔电器、绿宇环保、雷神科技等客户。我们认为，公司在传统电视营销企稳情况下，重点发展内容营销和数字营销。

目标价44.55 元，买入评级。考虑数字营销（爱得康赛收购）和内容营销的新渠道广告营销发展，我们预测公司2016 年和2017 年归母净利润分别为1.72 亿和2.17 亿（科翼传播201512 并表，爱得康赛201603 并表），对应EPS 分别为0.6元和0.76 元。若考虑掌维科技和观达影业收购成功，预计17 年和18 年净利润为3.42 亿元和3.93 亿元，考虑最新股本3.47 亿股，则全面摊薄EPS 分别为0.99元和1.13 元。考虑同行业平均估值水平以及公司未来着重内容营销领域的高成长性，我们给予公司17 年45 倍PE 估值，目标价44.55 元，维持买入评级。

风险提示。内容营销开展不达预期。