2016年11月28日，三板做市指数微升1.4点至1091.56点。然而，这个小涨的背后是2016年以来，三板做市的“跌跌不休”。

2016年1月4日，新三板首个交易日三板做市指数以1438点开盘，当天便跌2.26%至1405点。此后，该指数冲破1400点、1300点、1200点、1100点，更在今年9月1日落至谷底1075点。当然，这俩月以来，三板做市指数略有回暖，但至今难回1100点。

三板做市指数“跌跌不休”的大背景，是新三板整体市场环境不振。而随着整体市场收缩，新三板市场流动性陷入“僵局”，被寄托了“提振市场流动性”大任的做市转让方式反过来又成为“罪臣”。

从11月28日收盘情况看，在三板做市、三板成指这两大指数微微回暖的时候，当天新三板日成交额再次下滑至7亿元警戒线下，只有6.89亿元。其中，700只做市股票只成交了3.36亿元，而250只协议股票反而交易了3.53亿元。

八成做市股下滑局面未变

做市交易萎靡，九鼎集团、信中利等多家知名挂牌公司近来纷纷放弃做市方式，转而回归到协议转让方式。

据新三板在线统计，截至2016年11月28日，新三板挂牌公司共计9743家，其中做市公司1647家，占总挂牌公司数比例仅16.9%。这个占比情况与2015年6月12日差不多，彼时，新三板挂牌公司总数2138家、做市公司430家。

关于做市的外围相关数据看起来确实不怎么美，那些身在其中的做市股票日子如何呢?数据显示，截至目前1647只做市股票中，273只股票自做市以来股价上涨，1348只股票做市后股价下跌，另有26只做市股票股价暂无变化。

事实上，挂牌公司选择做市后，超过八成的股价不升反降。当然，众所周知的一个事实是，新三板目前是以机构投资者为主导的市场。而机构投资者与挂牌企业似乎有不同的价值认同标准。

新三板在线筛选数据显示，1348只做市后股价下滑的股票中，601只的股价下跌幅度在50%以上。其中，康复得、皇品文化、路骋国旅、中搜网络等做市股票的股价下滑了九成以上。

康复得的案例可谓典型。在2015年3月12日挂牌后一个月，这家为蛋白类生物药品及医用食品等厂商提供临床前CRO服务的生物医药公司，便于当年4月10日开始做市。做市第一天这只股票以93元/股收盘，但其2016年11月28日的最新收盘价只有2.54元/股。考虑针对2015年业绩的分红情况，其股价跌幅82.25个百分点。

其次是皇品文化。这家从事微电影运营的影视公司，2015年3月27日做市首日的收盘价是33.5元/股。但其2016年11月28日的收盘价是1.17元/股，考虑其此后相关分红动作，该股票做市后股价也下滑89.62%。

此外，让投资者开心不起来的还有中搜网络。这只名声在外的做市股票，2015年3月23日做市首日收盘价高达41.29元/股，而其截至目前最新收盘价却是2.27元/股，股价下跌幅度达94.5%。而不同于前两只做市股票，中搜网络在这期间并无任何分红。

当然，也有个别做市股票，做市后股价涨幅不小。据新三板在线统计，金丹科技、海特股份、安达科技和海容冷链等22只股票做市后股价涨幅超过一倍以上。

其中，主产乳酸的金丹科技做市后股价涨幅最大。该股票2016年3月8日开始做市，当天以7.9元/股收盘，而11月28日最新收盘价是30.52元/股。以此估算，该股票做市后股价涨了2.86倍。

当然，做市后股价上涨更有其它因素。比如安达科技、海容冷链等代表，便有转板概念的支撑。安达科技2016年1月11日开始做市，如今其最新收盘价已经从最初的8.05元/股涨到了24.5元/股。该公司已经向证监会提交了IPO申请材料，目前正处于反馈阶段。

而海容冷链早在2015年11月13日就提交了IPO申请材料。这只于2014年12月26日就开始做市的股票，股价已经从做市首日的10.48元/股，涨了2.04倍至29元/股。

躲不开的做市商责任

显然，对于以机构投资者主导的新三板市场而言，会讲故事并不太行，真正有“干货”的股票才能获得青睐。比如相对于安达科技、海容冷链等转板概念股来说，被股转点名批评的中搜网络、枫盛阳等做市后股价持续下滑似乎也不难理解。

熟悉新三板的人士或许还记得，今年创新层初选名单出炉后，中搜网络还在其中，但随后该股票被公司客户和投资者举报反映存在公司治理不健全、内控不合规等问题，最终被调整出创新层名单。此后，其股价就开始下滑。而枫盛阳的情况，投资者也不陌生，从股权质押、民间借贷引发诉讼案，这家本来看起来不错的挂牌公司至今未能好转。

对于做市股票的表现，最懂它们的做市券商反应是最快的。据新三板在线了解，截至2016年11月28日，共有76只做市股票被做市券商退出。其中不乏有友食品等已经踏上IPO冲刺之路的股票。

资料显示，做市商退出数最多的是古城香业、枫盛阳，各有8家做市商退出做市，其中的枫盛阳做市后股价下跌92.67%。而中搜网络的5家做市商也选择退出。其次则是麟龙股份、英派瑞、有友食品等转板概念做市股。

面对着流动性不振的新三板市场和惨淡的做市表现，券商们似乎也有点灰心丧气。上周末，有媒体就以《中信证券收缩新三板业务》为题报道称，中信证券部分地区的新三板团队将变成区域投行业务。文章指出，中信证券此举的原因是新三板业务自身盈利存在不足，同时区域投行覆盖度不足。

消息一出，新三板关注者们不“淡定”了。毕竟，中信证券也算是新三板主力券商之一，其截至2016年11月28日作为主办券商推荐挂牌企业达180家，并为193家公司做市，分别位列券商排名的第4名和第13名。

而在2016年中报中，中信证券表示，下半年公司将以挂牌业务为基础，带动其他相关业务的发展，加大做市资金投入力度，提高二级市场交易报价能力，促进新三板市场流动性的改善。

据此，新三板在线咨询中信证券相关人士。该人士称，并未收到相关调整信息。据其透露，中信投行业务部门和新三板业务部门是两个独立业务部门，可能有些部门内容调整，但并非此前外界所传的消息。“目前也没有收到中信收缩新三板业务的通知。”

不过，仅从做市业务来看，市场对中信证券的担忧不无道理。据新三板在线了解，截至2016年11月28日，在中信证券参与做市的193只股票中，除了1只股票做市后股价没有变动外，37只股票股价表现上涨态势，155只股票做市以来股价下跌。

其中，中信证券做市股票中，股价上涨的不乏海容冷链、迈奇化学等转板概念股。但在其超过八成股价下跌的做市股票中，有易所试等股价下滑较大的代表。

此外，新三板在线筛选choice获得中信证券参与130家做市股票的投资情况。数据显示，中信证券为参与这130家挂牌公司做市，投资了11.3亿元。

这里，假定中信证券仍持有这些做市相关股份，同时不考虑分红等情况，该做市商截至2016年11月28日所持市股票中，56只表现是浮盈状况，其余74只浮亏。简单估算下来，中信证券所持相关做市股票股份浮盈1614万元。当然，考虑到此间相关股票交易和分红情况，其实际盈亏情况有所不同。

无论如何，一个难以回避的现实是，原本着眼于解决新三板流动性的做市制度，反而让挂牌企业的价值表现越发尴尬，券商一股独大的做市商制度迫切需要改变。