受深港通开通利好刺激，本周以来上证指数维持振荡上行趋势，昨日上证指数一度突破3300点，创下本轮反弹新高。10月至今，上证指数已累计上涨近10%，而创业板仅累计上涨0.5%，无力突破横盘走势，后市二八行情有望延续。

盈利改善是核心驱动力

随着上证指数振荡攀升，市场情绪再度乐观起来。从经济数据上看，10月规模以上工业企业利润同比增长9.8%，比9月加快2.1个百分点，主营业务收入增长5.4%，比9月加快1.5个百分点，10月末产成品库存增长-0.3，降幅比9月收窄0.5个百分点。房地产销售回落而投资回升，地产带动固定投资小幅反弹，低库存和盈利改善支撑工业产出。

企业盈利改善有助于提高投资者风险偏好，本轮反弹的核心驱动力就是估值修复。目前沪深300指数、万得全A、中证1000等指数成分股TTM估值分别较2011年至2014年的长期均衡值高出24%、60%、73%。因此，在房地产调控持续加码、债市去杠杆的背景下，股市吸引力有所提升。

值得注意的是，经济有再度走弱的风险。尽管11月汽车销量增速保持稳定，但主要30个城市地产销量增速逐旬下滑，这表明终端需求偏弱。本轮经济短期回稳主要体现为库存周期，地产、汽车、家电、煤炭等行业已从被动去库存转向主动补库存，但若地产销售、发电增速等继续下滑，未来或将较快转为被动补库存，而库存回补力度有限，也制约未来经济改善。

货币政策边际收紧延续

政策层面，稳增长压力减轻后，防风险、去杠杆、抑制资产泡沫恐成主线。10月底中央政治局会议指出，要坚持稳健的货币政策，在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。这是管理层自2014年提出“抑制资产价格泡沫”以来，首次在货币政策定调中强调“抑制资产泡沫”， 表明货币政策已由此前的稳增长下的适度宽松转为中性稳健。

供给侧改革使得大宗商品市场升温，但价格的持续回升加大四季度通胀压力。此外，市场普遍预期美联储将于12月加息，上周美元指数一度突破102创13年新高，新兴市场货币普遍贬值，人民币兑美元汇率跌破6.9，短期资金流出压力仍未缓解。从货币市场上看，Shibor连涨14日，利率中枢抬升也表明货币政策回归中性稳健。从央行公开市场操作上看，抑制泡沫、去杠杆、防风险政策意图明显，在资金面偏紧情况下央行多采取逆回购而无意降准，公开市场投放资金期限不断拉长。与此同时，中国银监会全面修订《商业银行表外业务风险管理指引》，对表外业务风险进行全覆盖，年内货币政策预期基本落空。

此外，周日意大利修宪公投。意大利总理伦齐暗示若公投失败将辞职，而这将引发该国提前大选，反欧盟的五星政党掌权的概率增加，其承诺当选后将立即展开退欧公投。公投之前最后一份民调显示，反对阵营已经领先支持阵营10个百分点。

综上所述，当前商品房销售正在加速回落，地产投资进入下行周期，明年经济仍有较大下行压力。同时，大宗商品价格过快上涨对A股周期板块有正面影响，但由涨价引起监管加码或者流动性收紧，反弹恐随之终结。考虑到周日意大利公投，短线投资者宜逢高减仓。