投资要点

事件：11月29 日云南旅游发布实际控制人拟发生变更的提示性公告，云南省国资委决定引入华侨城对世博集团增资控股，增资完成后，华侨城云南公司将持有世博旅游集团51%股权，从而间接控制云南旅游49.52%股份，结合此前公司拟定增引进深圳华侨城资本投资管理有限公司，华侨城集团将间接持有云南旅游58.3%股份。本次增资完成后，云南旅游的实际控制人由云南省国资委变更为国务院国资委。同时，公司因触发要约收购，华侨城集团将履行法定全面要约收购义务，本次要约收购不以终止上市公司上市地位为目的，要约收购交易价格为9.07 元/股。

点评：

国企改革重大突破，资源整合助力腾飞。公司此次对云南旅游增扩股，结合此前定增，股华侨城集团将合计间接持有云南旅游58.3%股份，央企+云南国资委资源整合大幕拉开。华侨城集团此前确立“文化+旅游+城镇化”

模式，其文化旅游产业规模已位居亚洲第一、全球第四。通过此次对云南旅游的增资扩股，公司有望凭借云南旅游在西南地区的深厚积累深挖云南旅游资源。华侨城和云南省国资委下属几大集团云旅投、云文投、云城投、世博集团以及华侨城集团均拥有大量省内优质文化旅游资产，不排除进行整合的可能性。公司文化旅游+地产版图有望实现重大扩张。

业绩平稳增长，资产荒下优选标的。受益于文旅+地产联动开发模式，公司在核心一二线城市取得良好销售业绩。公司前三季度销售179 亿元，同比增长45%。前三季度实现营业收入190.5 亿元，同比增长9.3%，归母净利润29.2 亿元，同比增17.1%，业绩平稳增长。土地获取方面，公司继续聚焦核心一二线城市，公司年初在上海以总地价69.3 亿元竞得闸北天目社区项目；8 月与招商蛇口联合以总价310 亿竞得深圳国际会展中心一期项目（50%权益）。未来公司将进一步尝试通过股权合作或收购、城市更新等多元渠道获取优质土地资源。一二线核心城市的深耕布局将为公司销售、业绩增长提供保障。

险资、社保基金等长线资金持续增持。根据三季报披露十大股东情况，目前前海人寿及钜盛华持有公司9.89%股权、中证金持有公司2.65%股权、全国社保基金通过旗下多个组合累计持有公司4.11%股权。公司当前估值极低，且土地储备均位于核心一二线城市。在当前保险机构“资产荒”的大背景下，我们认为公司将持续获得险资等长线资金偏好。

投资建议：公司国企改革取得重大突破，文旅+地产版图有望实现快速扩张。

公司文化旅游地产造城开发模式优势显著，在重点城市土地储备丰富，是资产荒下优选标的。预计华侨城2016 年-2018 年EPS 分别为0.69、0.76 和0.91 元，对应PE 分别为10.8、9.7、8.1 倍，维持“增持”评级。

风险提示：房地产成交回升不及预期。