全球汇市以及有色将以防风险为主，警惕美元出现闪崩，进而带动铜价回落。上周市场基本延续了前两周走势，美股再创新高，美债和黄金继续下跌。不过，美元在短暂突破102后出现下跌，全周涨幅远低于前两周，后期我们需要警惕可能触发美元指数发生类似去年12月3日闪崩的因素。这些因素包括欧央行下月会议不再延长量化宽松期限，以及美国大选可能的新变数。近期密集出现经济层面的利多因素，市场情绪乐观。但我们要看到，这些利多数据仅仅是对过去一个月的经济增长的呈现，也揭示了过去一个月市场为什么上涨的原因，并不能预测未来。

一、基本面

1、警惕触发美元回调的因素。

1.1 美元震荡走强

上周美元指数（11月24日）再度走强，一度突破102关口，创13年半来新高。特朗普胜选以来，非美货币纷纷下跌，尤其是部分新兴市场货币贬值较大。上周印度卢比和土耳其里拉兑美元都创历史新低。上周四印度央行出手干预汇市，但卢比短暂上涨后再次下跌，消息称印度央行可能抛售了近5亿美元；土耳其央行也直接上调基准利率50bp，这是近期除了美联储以外唯一进行加息的央行。

去年美联储加息前，美元指数曾出现单日暴跌2%的情况。究其原因，是在去年12月3日《金融时报》称，欧央行在当天议息会议上不会如市场预期般降息，该消息导致美元指数快速下跌。虽然欧央行当天依然如期降息，但仍没有止住美元下跌的势头。美元指数从此开启了下跌之路，即便后来12月美联储正式宣布加息，也仅推动美元反弹了几天。

归根结底，美元指数在当时已经完全反映了市场对12月美联储加息的预期。现在美元指数也充分反映了12月美联储加息及对特朗普施政之后刺激政策的预期。不过，上周美元指数涨势已经开始放缓。美元下跌可能只需要一个由头，一如去年。今年12月8日，欧央行将会再次召开会议，时间早于在美联储会议一周。市场普遍预计欧央行按兵不动，但欧央行也有可能超预期地不宣布延长购债计划，这就意味着宽松脚步放缓，可能成为触发欧元上行、美元回调的因素。另外，上周五美国威斯康辛州宣布启动重新计票，提出申请的是茶党候选人吉尔·斯坦，她认为威斯康辛、宾夕法尼亚和密歇根三个州的选票都可能存在问题。如果这三个州的选票都重计并转向希拉里，则希拉里将以278:260的票数领先于特朗普，总统之位可能就此易主。虽然这种可能性较低，但这足以造成市场不安。

1.2 积极关注意大利修宪公投 民调对伦齐不利

临近下月的意大利修宪公投，欧洲市场一片风声鹤唳。目前公布的民调都显示，持反对意见 的比例已经领先支持者十个百分点以上，意大利总理马泰奥·伦齐胜算较低。由于伦齐曾多次表示，如果公投失败，则会主动请辞，届时意大利政局将会陷入短期震荡。意大利经济体量较大，在欧洲排名第三，重要性不言而喻。如果意大利真的退出欧盟，将从 经济和情绪上对其他欧洲国家造成极大冲击。再考虑到意大利银行业原本就问题缠身，政治动荡 也许会造成银行挤兑以及股价暴跌，并引发全球系统性风险。不过，这种结果并非一定出现，甚 至出现的可能性较低。意大利与英国不同，居民整体反欧情绪并不重，国内民粹主义的发酵主要 是因为人民对政府腐败、经济紧缩政策的不满，所以即便政局大幅动荡，最后也不一定会退欧。 不过，意大利经济不确定性在增大，资本市场也会尽量规避风险，短期内资本或将加速流出。

1.3 法国大选成为焦点　

除12月4日意大利公投，明年欧洲多国大选也值得关注。法国明年4月就将举办总统大选， 本月20号公布民调显示，法国极右翼政党国民阵线领导人勒庞的支持率高达29%，领先于法国前总统萨科齐（21%）以及左翼党主席Melenchon（14%）。20日当天在共和党内的初选中，萨科齐已经遭到淘汰，被前总理菲永取代候选资格，这为勒庞扫清了一大障碍。

勒庞主张与特朗普相似，她所在的国民阵线排斥大规模移民的涌入，也倾向退出欧元区甚至欧盟。勒庞曾表示，“没有什么比法国重获货币的控制权更重要”，“当选总统后将举行全民公投”。不过，法国民众与意大利民众一样，可能都没有英国民众那么疏离和激进，因此即便极右政党上台，目前看来投票退出欧盟的可能性也不大。鉴于勒庞当选的可能性逐渐加大，未来欧洲的政治风险正加速累积。这将非常不利于欧元，日元和黄金等避险资产可能再度获得上涨动能。

2、10月工业企业经营数据显示虽然利润反弹，但库存回补有限。

2016年11月27日，国家统计局公布了2016年1-10月规模以上工业企业经营数据。1-10月全国规模以上工业企业主营业务收入同比增长3.9%，利润总额同比增长8.6%。，对于这份数据，我们认为：

① 利润增速小幅反弹。10 月工业企业利润总额同比增速小幅反弹至 9.8%，但仍低于 7、8 月增速。工业利润增速反弹，主要缘于价格上涨加速销售回暖，以及单位成本下降带动利润率改善。

② 上游改善中游仍弱。41个大类行业利润增速涨跌互现，其中下游涨跌互现、中游普遍下滑、上游普遍上涨。采矿业利润增速创新高至 86.6%，而化工、煤炭和通用设备三个行业合计拉升利润增速 2.7 个百分点。

③ 收入增速创新高。10月工业企业主营业务收入同比增速回升至 5.4%，创15年以来新高。工业收入增速上升，主要缘于价格大幅上涨以及去年同期基数较低。

④ 库存将由去化转回补。10月产成品库存增速-0.3%，已连续 4 个月降幅收窄；库销比微幅回升，但仍低于过去两年同期；存货周转天数微降至14.1天。当前库存将由去化转回补，部分行业已由去库存转为补库存。

⑤库存回补空间有限。本轮经济短期回稳主要体现为库存周期，下游地产、汽车、家电库存均回升，上游煤炭库存也出现回补。但从需求看，当前地产销量、发电耗煤增速均出现下滑，本轮库存回补力度有限，或制约未来经济改善。

需要指出的是，对于目前市场上涨的理由主要是经济好转以及补库需求。但我们认为补库需求也许并没有市场期待的那么热切，补库空间有限，这不能成为未来继续看涨的一个推动因素，如下图

二、铜技术解读：上涨过于陡峭，回调随时有可能发生。

2.1：沪铜主力周线图分析

从周线级别来看，自铜价突破自2011年形成的下降趋势后，出现一波陡峭的上涨趋势。图形虽然美好，但从资金推动力和趋势的持续性来看，这种接近90度的上涨，对于多方能量消耗无疑是巨大的，因此，即使后期还有长期上涨空间，短期多头资金退潮整理，使得铜价趋势放缓也是必然。

2.2：小时线级别分析

从沪铜主力1702合约小时线级来看，前期的上升通道已经跌破，下降趋势明显。而且，从结构来看，沪铜在小时级别已经构造了一个以47500为颈线的双头结构，后期预计下跌空间依然存在。

三、结论和操作建议

中短期千万不要太乐观！从全球范围看，除了中国目前期货市场维持火热局面外，环球资本市场避险情绪渐浓。从消息分布来看，近期利多渐密集，但都是解读10月数据的各种文章，对于预测帮助不大。从铜自身运行节奏来看，本次上涨已经高达16000点，大大超过一次铜价的正常波动，多头风险积累密集，随时有反转的可能，保守预计回调空间达到5000或者更多。此外，5万点是铜价重要关口，很难站稳。

建议：我们判断，铜价中短期将在5万点上下造顶。该位置将是最近一个阶段的铁顶。追多谨慎！建议投资者在沪铜主力合约在47500至50500附近入布局中期空单。耐心持有5000点盈利！