一、行情回顾

11月，沪胶市场完成了三项重大任务。一是突破35个月的新高。本月沪胶的涨势可谓一骑绝尘跑赢商品大盘，截止24日1705合约累计涨幅逼近30%，最高价18935元/吨，相当于2013年12月当时05合约的水平。二是完成主力换月。今年1-5合约换月明显快于往年（以最大持仓为标准，换月在18日完成，去年是11月24日），得益于上涨行情的加速，多头积极向基本面预期更好的远月合约转移。三是集中注销2016生成的旧仓单。按照交易所规则，每年11月底之前要将前一年生成的全乳胶仓单集中注销，因此本月下旬迎来了一波13万吨的仓单减量。

二、美元走强，汇率变化利多胶价

11月上旬，美国第45任总统出炉，特朗普意外当选。伴随着他参选时的执政主张被市场深度解读，金融体系尤其是汇率市场进入动荡阶段。从过去半个月的情况来看，比较明朗的趋势是美元升值，所有主流货币集体贬值，在这其中人民币不断刷新低位，对商品的影响尤其大。

截止至完稿前，人民币兑美元在岸汇率最低触及6.92，离岸汇率则低至6.95，而10月底两者均在6.77左右，11月内创“811汇率改革”以来最快贬值速度。分析原因，特朗普不断提出的积极财政政策主张，使得美国经济具有极强的增长前景，此外，对海外资金减税的计划，也增强了全球资金短期流向美国的预期。

由于橡胶80%以上更依赖进口，而国际贸易中橡胶主流报价以美元为单位，所以美元升值、人民币贬值，起到了输入性通胀的效果，橡胶进口成本增加。所以，短期内宏观因素对橡胶价格产生的是利多影响。下一步美联储12月议息会议接踵而至，从最近的美国就业和CPI数据看，加息概率极大，预计将进一步强化美元的强势走势，人民币仍处于阶段贬值的窗口期。

数据来源：文华财经

三、上游分析：国内陆续停割，全球供应增长有限

11月，国内云南产区进入停割期，纬度稍低的海南地区也将于12月停止割胶。随后来年的1、2月，自北向南，越南、泰国、马来、印尼也将停割，也就是说未来几个月全球的新胶供应逐渐减少。这是橡胶种植的季节性周期，也将带来胶价的新周期。

橡胶生产国协会最新数据显示，10月其成员国总产量112.6万吨，环比9月增长7.4%，较去年同期也有8.8%的增幅；总出口量79.6万吨，环比下降2.8%，同比下降1.6%。产量数据反应的是10月的产出高峰期数值，而该协会预计后面两个月的产量并不乐观。从前10个月的累计数据看，产量仅增长0.92%，出口量增长0.75%，基本上与去年的水平相当，而且当前各产区割胶工作已进入尾声，全年的供应量已不具有增长空间，价格对供应变化的敏感性提升，而产胶淡季到来将支撑价格的抗跌性。

数据来源：徽商期货研究所 WIND

四、库存分析：现货转升，期货骤降

由于天胶入库量上升，青岛保税区库存正式结束9个月的下降周期，11月中旬总库存量9.09万吨，环比上涨7600吨，其中天胶5.54万吨（+0.76）。现货贸易端的去库存周期虽然暂时结束，但由于当前的绝对库存量仍处于历史性低位，库存的“供应蓄水池”作用暂时无法显现。

数据来源：徽商期货研究所 WIND

再来看仓单库存。11月22日，上期所减少13.6万吨橡胶注册仓单，标志着2016年集中注销工作的完成。本次集中注销相当于期货仓单库存骤减45%。库存总量直接跌至年内新低。随着旧仓单退出历史舞台，相应的卖空持仓也集体离场，前期影响沪胶价格的主要利空因素消失，有助于期货市场减负上行。

数据来源：徽商期货研究所 上期所

五、下游分析：轮胎产出高，汽车旺季长

截止11月25日当周，山东地区全钢胎开工率为70.11%，半钢胎为73.84%，大幅高于去年同期约6和8个百分点。偏高的开工率是因为轮胎行业出口与内销市场均向好。一方面，美国于本月初暂停征收进口自中国的卡客车轮胎征收反补贴税。该暂停征收反补贴税的措施将继续到美国国际贸易委员发布对此案的最终损害裁决时（预计是2017年的2月）。另一方面，国内汽车市场如火如荼，汽车保有量保持高位，商用车市场重新复苏，无论是全钢胎还是半钢胎都有充足的消费市场。

数据来源：徽商期货研究所 WIND

10月，中国汽车产销分别完成258.6万辆和265.0万辆，环比增长2.2%和3.4%，同比增长17.6%和18.7%。10月的产销同比增速分别较上个月减少了7.5和15.2个百分点。由于1.6升及以下排量汽车的购置税减半政策正式于去年10月1日执行，激发乘用车市场销量井喷，因此较高的基数对今年的相对数据产生了不利的影响。而从绝对数据看，10月的产销量是仅次于2015年12月的历史第二高水平。如果今年底汽车购置税减半政策如期退出，大量观望的购车者将涌入市场，则后两月的销量仍有增长空间。

数据来源：徽商期货研究所 WIND

六、操作建议：逢低买入策略

综上所述，由于美元走强、人民币贬值提升进口成本，产业链供需两端的淡旺季即将出现“不匹配”，旧仓单卖空压力消失，橡胶中期上涨趋势将延续。但是从近期的走势也可以看出，由于短期资金的大量涌入，价格高位回调的风险也在累积，而且考虑到期现基差近期升水幅度扩大，产业套利空间出现，或将增加额外的沽空压力，建议多单暂缓入场，等待止跌位明确后逢低介入。