近期金属价格全面强势上涨，其中锌价最为强势。涉及锌概念的股票表现也很好，11月驰宏锌锗、西藏珠峰和建新矿业涨幅高达60%、27%和33%，而今年涨幅已达10倍的泰克资源在11月也有高达30%的涨幅。不过，在资金面收紧，房地产调控政策出台导致需求预期转弱，以及原油下跌的背景下，大宗商品价格大幅回落，其中前期上涨较快的品种跌幅最大，期锌一度跌停，而相关股票也应声下跌。

资金流出大宗商品市场

未来中国和美国两大经济体均倾向于采用更积极的财政政策，这有利于基础设施建设对大宗商品需求的拉动。在中国积极的稳增长财政政策带动下，今年金属需求端增长超预期。与此同时，大宗商品市场在供给端收缩以及需求端稳增长的带动下，价格开始复苏，资金增加大宗商品方面的配置，由于期货市场池子较小，因此价格波动较为剧烈。

本周资金大幅流出大宗商品市场。11月28日晚间上海、天津发布楼市调控政策，全面提高购房首付比例。房地产政策进一步收紧，使得市场对房地产拉动需求的预期走弱。同时资金面收窄，资金成本提高，Shibor利率连续第15个交易日全线上涨，使得资金大量流出期货市场，工业品市场流出金额达57亿元，约占沉淀资金的9%，多头纷纷减仓使得大宗商品市场多个商品跌停。

锌矿企业在本轮上涨过程中受益最丰

今年锌价的上涨逻辑主要是全球锌矿资源枯竭和嘉能可大幅减产导致上游供给减少。由于上游供给减少，冶炼企业为争夺锌矿资源而愿意付出更低的加工费，国内锌矿价格持续走高，一度高达20000元/吨，利润率在100%。因此今年锌矿企业利润提升确定性强，提升幅度大。而国内冶炼企业，虽然名义加工费走低，但由于国内矿山与冶炼厂之间一般有价格分享机制，冶炼厂可以获得锌价超过15000元/吨以上的20%，冶炼厂若以目前4000元/吨的加工费计算，加上价格分享后，实际加工费可以逼近6000元/吨，而按平均成本4500元/吨计算，利润率同样高达33%。所以，涉及锌矿和冶炼生产的股票今年都有不俗表现，而锌矿占比高的企业预计同比将有更大幅度的利润回升空间。

锌矿收缩倒逼冶炼减产支撑锌价

后期冶炼厂是否将因锌矿供给收缩而减少精炼锌供给是关键。据了解，内蒙古呼伦贝尔地区小型矿山因天气寒冷已经关停，预计北方地区因天气寒冷将影响产量近4万吨。而由于目前锌矿利润非常高，因此南方有条件地区都在考虑逐步复产，预计将有约2万吨的产能释放。目前来看，国内产量增加仍难补季节性矿山产量的减少。

从进口角度来看，进口套利窗口持续关闭，无论是锌矿还是精炼锌的进口量均处于低位。因此，整体锌矿供给持续下滑，叠加冶炼厂低库存，后期生产压力加大。但明年春节开始时间较早，冶炼厂可以选择在明年1月检修，届时未必会出现冶炼厂减产消息，但产量预计将有所下滑。

从需求方面来看，各大机构预计明年需求增速在2%左右。但需要注意的是，锌价上涨过快会使得锌合金等产品中锌占比较高的产品成本上涨过快，下游企业生产积极性将下降。因此若锌价过快上涨必然回调。考虑到基本面并未发生根本变化，且据SMM调查下游逢低购买积极性增加，因此预计后期价格将逐渐走稳。