芝商所投资教育专栏

近期国际原油市场风云突变，此前在9月末，OPEC在阿尔及利亚非正式石油会议上达成限制石油产出协议，将OPEC总石油产出目标限制在3250万—3300万桶/日区间，技术性委员会研究限产的实施机制，最终将敲定减产计划的艰巨任务留到了11月，国际原油价格在10月中上旬一度大幅反弹。稍后各国的表态又让限产细节能否达成共识扑朔迷离，而10月OPEC各成员国依然开足马力产油，OPEC原油产量创下八年新高，国际油价振荡下行。

现在OPEC达成协议的压力比9月时大，因为9月末以来原油市场出现三大变化：一是曾表示会撤销对产油企业监管的特朗普当选美国总统；二是财报显示美国产油商适应性更强；三是利比亚和尼日利亚的产出回升。

而这时，媒体报道墨西哥作为原油产出国之一，通过衍生品工具对冲原油价格下跌风险，并获得超额回报。英国《金融时报》援引国际货币基金组织（IMF）的报告称，在墨西哥原油均价为每桶35.4美元的基础上，墨西哥今年有望通过年度原油套期保值交易赚得约29亿美元，这将是该国首次连续两年获得套保收益。而墨西哥财政部今年8月称，该国斥资约10.28亿美元买入原油看跌期权，以每桶38美元的行权价，为2.5亿桶原油做了套保对冲。

根据IMF发布的数据，墨西哥在过去十年，平均每年花费10亿美元用于购买看跌期权，涉及的投行包括高盛、花旗、摩根大通。2015年，墨西哥在对冲中获得64亿美元的收益，是目前为止最大的回报，其在全球金融危机之后的2009年获得的此项收益为51亿美元。从1990年开始，墨西哥就通过衍生品合约闭合原油风险敞口。

下面我们分析下墨西哥近两年对冲出口原油的敞口策略。2015年，墨西哥政府花费10.9亿美元确保它能在2016年以49美元/桶的价格销售出口的原油，该锁定价格大约比过去一年均价34.43美元/桶高42%。这一操作帮助平滑低油价给经济带来的负面影响，给墨西哥财政提供了喘息的空间。

从上世纪90年代初开始，墨西哥就通过原油期权来对冲油价下跌风险，在国际油价下跌中其原油出口金额（按离岸价格计算）明显小于油价下跌的幅度。2008年，墨西哥原油出口金额增长17.7%，而同期WTI原油年化跌幅达到34.3%。当然有两个特殊的年份：一个是2009年，当年原油出口金额大幅下降39%，主要是减产导致出口量减少；另一个是2015年，原油出口金额下降45.3%，这也是年度原油产量下降7%引发的。

近年来，石油进口国摩洛哥、牙买加、乌拉圭等均已开始通过购买原油期权应对能源价格波动。从墨西哥使用的衍生品来看，主要是原油期权，而目前原油期权交易相对活跃，数据显示，9月80%的WTI原油期权为电子交易，WTI跨期价差期权（WA+7A）目前接近超过100万份合约的持仓量高位。

表为墨西哥原油出口金额同比和WTI油价涨幅

从未来国际原油供需平衡来看，未来原油前景依然不乐观，而特朗普上台后撤销产油企业监管和鼓励海外企业利润回流美国的预期或刺激更多产能扩张。