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近期，建筑、家电等二线蓝筹板块表现强势，钢铁板块同样有所表现不俗。

年初以来，申万钢铁指数涨幅-6.63%，跑赢上证1.54%，6 月底以来涨幅则达到25.19%。公司作为板块龙头股之一，累计涨幅已达43%左右。

评论

龙头归来，弹性显现。鞍钢作为国内老牌钢铁企业，在上一波钢铁大周期中表现可圈可点，沉寂多年后，再次呈现爆发势头。2016 年以来，公司业绩持续表现亮眼——Q2、Q3 单季分别实现净利润9.1 亿元、6.7 亿元，全年预计实现15 亿元净利润，无论是单季还是全年，盈利能力均回到2010 年以来的最高水平，在可比公司中的相对指标也仅次于宝钢。我们分析，公司基本面改善，一方面受益于行业整体回暖，但更重要的是来自于公司自身管理层面触底回升。

行业复苏趋势明显。钢铁行业盈利能力整体上与产能利用率密切相关。受益去产能（市场化淘汰+供给侧改革）以及下游行业景气回升，2016 年钢铁供需关系显著改善（我们测算钢铁产能利用率回升3-4 个百分点），带来行业利润回升；而中期来看，我们基于供需分析，预计17、18 年钢铁产能利用率有望进一步回升，因此我们判断鞍钢作为行业龙头之一，将持续受益。

管理改善、凤凰涅盘。2015 年公司巨亏后甩掉包袱轻装上涨。公司与2015年初主要领导更换（总经理、党委书记），此后采取一系列管理改善措施，效果明显。

降本增效、内部挖潜。今年以来，公司通过内部挖潜、降本攻关，提高降本创效水平。具体包括：1）成立系统降本推进小组，通过系统理论建模找短板，通过与先进企业对标找差距；2）创新采购模式，优化品种结构，降低采购成本。根据市场变化，找准采购时点，灵活定价，实现最大化收益；3）创新营销模式，提供个性化的订货服务，直供用户销售比例达到73%；4）强化外汇风险管控，上半年偿还到期美元借款1.3 亿元，并对1.5 亿美元存量实施了汇率锁定。

改善品种结构，提升产品档次。上半年公司加大研发力度，在核电、海工、汽车等领域有所突破，成功研发海洋核动力平台安全壳用钢、90mm厚集装箱船用止裂钢、1500 毫米极限超薄宽幅低合金汽行业整合的重要受益者。宝武重组合并之后，钢铁产业进一步兼并重组是大势所趋。根据《钢铁工业调整升级规划（2016-2020 年）》要求，“十三五”

期间将提升前10 家企业产业集中度25 个百分点以上，达到60%，为此将推动行业龙头企业实施跨行业、跨地区、跨所有制兼并重组，形成若干家世界级一流超大型钢铁企业集团。我们认为，公司作为区域内龙头，未来参与到区域内兼并重组中有其充分性和必要性：1）东北钢企彼此间历史渊源较深，如历史上的鞍本集团挂牌、人事变动等；2）东北地区钢企从产品、市场重合度高，整合效应大，比如鞍钢、本钢产品结构比较类似，客户也非常集中；3）鞍钢作为央企，级别更高，极大的减轻了同级别整合带来的阻力。未来东北地区钢铁行业整合，鞍钢将发挥积极作用，也将显著受益。

投资建议&盈利预测

预计公司16-18 年EPS 分别为0.25 元、0.40 元、0.51 元，对应PE 分别为21 倍、13 倍、10 倍。考虑到公司未来业绩持续向好且国企改革预期较强，而PB 仅为0.85 倍，存在较大估值修复空间，持续看好，维持“买入”评级。