短期而言，近日国债期货下跌的直接导火索是短期市场资金面的持续紧张。目前，Shibor市场已经连续15日普涨，交易所债券回购市场利率也出现明显走高。短期内资金面的持续紧张是投资者集中抛售国债期货的重要诱因，而引发当前资金面偏紧的原因是一系列因素的组合。

在11月会议纪要中，美联储委员们对12月加息基本达成一致。前期美元在美联储加息预期不断增强的推动下持续走高，人民币对美元汇率贬值持续发酵。虽然当前市场对于美联储12月加息的可能性已经趋向认同与接受，但并不意味着强势美元就此结束。当前市场开始更加关注明年美联储加息频率与幅度。随着美国通胀的回升与新任总统美版“四万亿”投资的实施，加息力度与频率超预期的可能性是存在的。这也使得强势美元的预期在很长一段时间内都将维持。因此，在持续的人民币贬值预期下，资本外流可能仍会延续。从目前数据来看，外汇储备规模已经连续4个月下降，其中外汇占款更是连续12个月下滑。同时，从资产配置的角度来看，前期国债作为固定收益品种的利息收益，可能还不及人民币兑美元贬值的损失，使得投资者配置国债意愿下降。

国内方面，央行坚持“锁短放长”降杠杆，债市驱动逻辑也逐渐发生改变。自8月下旬重启14天逆回购以来，央行“锁短放长”意图逐渐明朗，逆回购和MLF投放久期不断拉长，资金成本中枢明显上升，大行融出资金大幅减少加剧资金面紧张。配置机构加杠杆增厚收益的难度越来越大，委外刚兑压力显著加大，导致赎回现象增多，资产荒驱动债市的逻辑或逐渐发生改变。

此外，近期经济整体表现稳定也并不支持国债期货走强。今年前10个月，规模以上工业企业利润同比增长8.6%，增速比前9个月加快0.2个百分点。其中，10月利润同比增长9.8%，增速比9月加快2.1个百分点。同时，短期内通胀回升压力犹存，也压制了国债期货。中国养猪网数据显示，11月29日外三元猪16.93元/公斤，摆脱短期的整理平台，创出10月中旬振荡攀升以来的新高。加上11月工业品的上行，使得短期内通胀回升的动力依然存在。

近期房地产调控政策加码。上海地区推出限购新政，首套房首付比例由30%提升至35%，二套房认房又认贷。综观全国房地产调控政策，虽然每次调控加码的力度并不大，属于循序渐进的过程，但突显出了政府对于调控房地产市场的坚定决心。在人民币贬值压力较大阶段，为稳定房地产市场价格，央行对货币政策维持着中性偏紧的态度。在外汇占款连续下滑阶段，面对基础货币缺口，央行依然迟迟未能降准。投资者对未来货币政策维持偏紧的担忧，也是造成近期国债期货出现恐慌性下跌的重要因素。