86岁的沃伦·巴菲特于2016年11月18日与20名来自包括耶鲁、康奈尔等在内的8所大学的学生见面对话。在两个半小时的对话时间内他回答了20个问题。

在回答问题前，巴菲特提到他的听力不如从前。他说，最近有一次他站在房间的另一头，对查理·芒格（92岁）（CM）说：“我们在33元的价格买入通用汽吧（Let’s buy General Motors at 33, do you agree）?” 芒格没有反应，他靠近了一点，又说了一次。仍然没有反应。然后他走到芒格身边，再重复说了一次。 芒格回答：“我已经回答两次了！这是第三次回答：好的！”

巴菲特还邀请所有在场学生参加伯克希尔在奥马哈的年度会议。 “由于伯克希尔买了航空公司股票，”他说，“你们应该做头等舱去参会”

下面是他对20个问题的回答。

问题1：你在招聘时最看重候选人的什么特质？

巴：伯克希尔总部只有25个人，但是它总共有36万名员工。伯克希尔70家企业的经理们选择自己想要的人。他们所看重的品质是聪明、精力充沛和正直。但是作为经理人最重要的是对所从事业务充满激情。使伯克希尔的70位经理脱颖而出的，不是智商IQ，而是对他们事业的激情。我在23岁时找工作，曾经被Ben Graham拒绝。几年后，我收到他的一封信：“下次你到纽约的时候，来我的办公室坐坐。” 我第二天就过去了。我从来没有问过工资的事情。你应该从事的工作是：当你无需工作时，仍然想做的事情。

问题2：标准普尔500指数的公司里，变得越来越好的公司有多少？

巴：我是19家上市公司的董事会成员。 3G资本增加了对Kraft Heinz和Anheuser Busch InBev的投资。 Jeff Bezos是我见过的最好的生意人。管理质量在提高，管理层的薪酬也更好。CEO的主要职责是资本分配（以赚取利润）。董事们的薪水现在约为30-40万美元，但董事一般不起作用。Berkshire的董事用现金购买伯克希尔的股票（而不是大多数公司使用的授予股票期权的方式）。

问题3：你担心国债的规模吗？

巴：美国的总负债是GDP的100％，但净负债（减去信托基金）会少点，占GDP的70％。我们的净负债在第二次世界大战中高达GDP的120％，在里根时代低至35％-38％。只要我们的债务是美元，它不会导致我们任何问题（我们可以总是印刷更多的美元）。税收占GDP的16％ - 20％。今天的医疗成本占GDP的17％，高于1970年的5％。而第二高国家在医疗保健上只占国内生产总值的11％。（美国）公司税等于GDP的2％，低于过去的4％。

问题4：关于Joe Rosenfeld

巴菲特多年以来是Grinnell学院的受托人，Joe Rosenfeld在Grinnell是巴菲特的英雄。（巴菲特也提到，我们一生中做的最重要的决定是选择配偶。“如果你想要一个长久的婚姻，娶（嫁）一个有低期望的人。”）

问题5：你对主动管理和被动管理的看法是什么？

巴：总的来说，被动管理就是主动管理。标普500代表美国的总体发展成果。九年前，巴菲特针用100万美元（用于慈善）打赌Vanguard S＆P 500的表现比一只FOF（对冲基金的基金）更好。结果标准普尔500指数的表现显著超过这只对冲基金的FOF。对冲基金总回报的一半已经流向基金管理人，并且他们的表现逊于指数达40％。基金经理越来越有钱，投资者却遭到损失。找到良好管理的公司，让他们长期成长。这是被动的方法。购买并持有。成功的投资者需要有正确的大局观。高IQ的人经常恐慌。

问题6：你对多德-弗兰克法案怎么看？

巴：我们今天处理金融危机的手段空间不如2008年。我们在2008年遭遇了金融危机。多德-弗兰克法案已经夺走了美联储在危机中采取行动的能力。在2008年9月本.伯南克说他将做任何事情，并且只有他能够停止金融危机。现在货币市场基金规模已经达到3.5万亿美元，这个数字是美国银行7万亿美元存款的50％。这可能是有史以来的最大规模。本伯南克能够从1933年设立的紧急稳定基金中获得黄金。 2008年，乔治·布什总统说出了也许是经济史上十个最重要的单词：“如果市场仍然没钱，（本.伯南克）就下台。”(If money doesn’t loosen up, this sucker is going down.)。但多德 - 弗兰克法案把美联储的权利收回了。恐惧是持续性的，信心却是一点点回来，而不是连续的。通用电气和高盛都是“多米诺骨牌”上的一个环节。我们很幸运，我们有最好的人民。

问题7：固定收益市场对股票有什么影响？

巴：利率之于资产的估值，好比引力之于质量。在股票价格过高之前，将会有许多利率变动。30年国债的利率从1982年的14.5％下降到到2016年的2.5％。最近30年期国债从2.6％上升至2.8％。如果长期利率保持在4％，股票是便宜的（从现在起四至五年）。 “我们每天购买股票比卖出多，知道利率变得更高”。有利可图的交易将是卖出30年期债券，并买入标准普尔500（假设无需追加保证金）。但这很难做到大规模。借钱交易比任何事情更容易使人破产。芒格说过，聪明人“因为酒，女人和杠杆(liquor、ladies and leverage)”破产。

（注：问题8巴菲特没有回答。）

问题9：为什么巴菲特不投资科技公司？

巴：Ted (Weschler) 与Todd (Combs)（这两位都是Berkshire的基金经理）各管理90亿美元的资金。他们投资了苹果。苹果用户对苹果体系内提供的产品着迷。巴菲特在自己的能力范围内具有投资上的竞争优势（不包括技术公司）。随着时间的推移，他的投资眼界变得更加宽广，但是在他的圈子之外，科技圈子的人了解得比他多。巴菲特提到，他没有投资微软，即使微软的产品（windows等）完全没有成产成本，而且微软因为垄断操作系统而极为赚钱。

问题10：有哪些基本（投资）智慧是你不同意的？

巴：长久以来，投资并没有太大的变化。Ben Grahams的班级（哥伦比亚大学，巴菲特也是哥伦比亚大学的MBA学生）里有15个学生。他的关注的是2-3年的现金流和确定回报。股票是具有票息的债券。Berkshire Hathaway是具有票息的股票。几年前巴菲特投资了15个韩国公司，卖掉的时候赚了两倍的收益。除了这些公司的估值很低是确定的以外，他对这些公司所知并不多。他当时做了分散投资，获得了非常不错的结果。如果你投资了好公司，那么你就无需分散投资。任何IQ超过130的人都应该在那个价位卖出股票。

问题 11：如果你今天以一百万美元开始，你会怎么投资呢？

巴：（幽默）“如果我现在只有一百万美元，那么肯定什么地方出了大问题”。今天，用一百万美元，他和芒格可能将这些钱投资在四只股票上。当他从哥伦比亚大学（MBA）毕业的时候，他将资金净值的75%投资在Geico中（当时叫做政府雇员保险公司）。他在1956年用10.5万美元开始投资，到1969/70结束合伙企业的时候，资金达1.05亿美元（增长1000倍）。

问题 12： 你会欣赏别人的哪些素质？

巴：选择那些（在你的朋友和同学中，这个人的赚钱能力如此之强）你会想要得到他未来赚的钱的10%的人。那些很有幽默感、你会想由他们来领导的人。

问题13：你对高频交易有什么看法？

巴：高频交易不会给世界带来任何东西。它不会伤害到Berkshire。巴菲特建议收点交易税。

问题14：中央银行（的行为）对股票市场有哪些影响？

巴：央行已经降低利率，对全球产生了影响。欧洲需要负利率。 10年前，美联储的资产负债1万亿美元，今天是4万亿美元。如果巴菲特可以重生，他想当美联储主席。美联储是美国财政部的第四大收入来源。它去年向美国财政部支付了1170亿美元的股息。它是有史以来最大的对冲基金。其净资产为4至5万亿美元，其中包括2.5万亿美元的国债，美联储承担超过3％的美国收入。中央银行从未如此重要，也没有人知道这种情况（负利率）接下会怎样发展。哪里有混乱，哪里就有机会。

问题15：你对Tim Sloan（富国银行新任CEO）怎么看？

巴：整个三分之一美国都与富国银行（WFC）有业务往来。虽然WFC（出了问题）破坏了某些信任，但是从现在开始一年内储户的数量仍然会增加。其资产负债表为1 - 2万亿美元。前首席执行官John Stumpf创建了一个影响不良的激励制度。他本应该迅速反应，但他没有。1989年Salomon Brothers 的John Gutfreund的反应也慢了。出现问题是，人们应该迅速面对。“准确定位问题，迅速获知问题，然后解决问题”（ “Get it right, get it fast, get it over”.）。WFC终将做的很好。Berkshire没有卖出WFC的股票。芒格说：“一盎司的预防比一吨的治疗更有价值。”

问题16：Ajit Jain和保险的问题

巴：1950年一月份的一个星期六的早晨，当巴菲特乘坐火车从纽约到Washington,DC拜访Geico.，他是幸运的。因为他的偶像Ben Graham是Geico的主席，巴菲特想尽可能多地学习。他敲了门，出来的是一个看门人。他并不知道，华盛顿的人们在星期六的时候是不上班的（跟在奥马哈一样）。巴菲特问：除了你还有其他人在吗？幸运的是，一个叫做Lorimar Davidson的高管（这个人后来成为首席执行官）就在那里，然后他花了接下来的3-4个小时向巴菲特解释了保险业务。

这改变了巴菲特的生活轨迹。1967年Berkshire买下了National Indemnity。1986年的一个星期六Ajit Jain走进了他的办公室。30年后的今天，Ajit 管理着Berkshire的再保险业务，每天都和巴菲特交谈。Ajit“每个小时都有新创意” ( 9/11之后)，而Geico从1936年之后就没有改变过。十年后Ajit的业务将与今天非常不同。在Berkshire，假如哪位雇员能成功预测哪16支球队将会进入NCAA March Madness的“甜蜜16强”，那么公司将会每年支付他100万美元直到他死亡。Geico的平均保单是1700美元/年。一些Geico员工的保单电话销售能力是其他人的四倍。 “当你和客户在打电话的时候，在你的桌子上放一张你最爱的人的照片，然后用你和那个人交谈的方式去交谈。”

问题17：科技的发展是否会取代人类智慧？

巴：技术摆脱不了人类基因里的恐惧和贪婪。你不能给电脑编程来产生持续的竞争优势，也不能为员工创造激情。Berkshire现在并不处于劣势。相比计算机，巴菲特更喜欢 Ted (Weschler) 和Todd (Combs)。

问题18：你所犯的最大错误是什么，从中学到了什么？

巴：他最初的三项业务现在已经破产了——(1) Berkshire Hathaway-纺织品业务，（2）Blue Chip Stamps,以及(3) Retail division——位于Baltimore的百货商店。他犯了一些“人”（雇佣）方面的错误。他工作最糟糕的部分就是不得不解雇一个员工。他最遗憾的是“那些即使我做了充分的调查，但也没有做、最终错过的事”。 (Errors of omission rather than errors of commission)

问题19：为什么Berkshire 投资航空公司？你会避免投资周期性行业吗？

巴：巴菲特不会讨论他最近的投资。但是他在美国Air Preferred（1989）上损失了一大笔钱。有段时间他的股票25分美元都卖不出去，但是后面几年后以2美元卖出，赚了一大笔。

通常较小的仓位（10亿美元以下）就是Ted的或者是Todd的的决定。

问题20：金融行业中最重要的技能是什么？

巴：金融行业最重要的技能是销售技能。好比你是怎样说服别人与你结婚的，你是怎样得到一份工作的。能做得好的最重要的特质是能够控制恐惧和贪婪的能力，因为恐惧和贪婪可能毁了一切。

任何一个已经富有的人还想要翻倍都是愚蠢的想法。为什么要拿你已有的去冒险，去追求你并不需要的呢？如果你已经富有，那再去冒险就没有什么好处了，反而会面临downside的风险。

最后，巴菲特用“在年会上给我而不是芒格投票”做了总结。

作者介绍：

本文原作者是David Kass，马里兰大学史密斯商学院金融系教授。博客地址：http://bit.ly/2gem72p。

其他作者：付培佳，马里兰大学史密斯商学院金融系研究生；马艳婷，马里兰大学史密斯商学院工商管理硕士 ；吴诗玥，马里兰大学史密斯商学院金融系研究生。