财政政策发力，融资余额持续增加，市场人气旺盛

在下周一深港通开通的前夕，12月3日，证监会主席刘士余在中国证券投资基金业协会第二届会员代表大会上发表讲话，严厉地批评了部分举牌上市公司的机构。这代表了管理层希望险资用正常自有资金或没有杠杆资金的举牌和收购，拒绝伪价值投资，其着眼点在保护中小投资者，由此将引导市场主流资金回归价值投资。因此，笔者认为，刘士余的讲话对股市的影响是偏向于正面的。

上周五，上证指数收报3243.84点，小幅下跌0.90%，当周累计下跌0.55%。笔者分析，当前股市的上涨逻辑依然没有改变，即财政政策发力使得企业业绩改善，同时改善企业对未来的预期。另外，融资余额持续增加表示投资者心态偏向买方，市场人气旺盛，属强势市场。人民币汇率持续走低，有望带动出口整体回暖，利好出口企业。上述因素形成合力，促使股指继续向上拓展空间。

企业业绩改善提振股市信心

12月1日，国家统计局公布的11月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51.7%，比上月上升0.5个百分点，延续上行走势，创逾两年来新高。同日公布的中国非制造业商务活动指数为54.7%，比上月上升0.7个百分点，为2017年7月份以来的高点，继续保持平稳较快增长。总体来看，11月PMI指数的上行主要由占比最大的新订单指数和居第二位的生产指数上行带动，且今年以来生产和新订单指数表现明显居前。笔者分析，财政政策的发力，尤其是PPP（政府和社会资本合作）大力推进和基建投资的加大使得企业业绩改善，同时改善了企业对未来的预期，从而间接提振市场做多信心，有利于股指继续向上拓展空间。

12月1日，国家发改委、能源局印发《关于规范开展增量配电业务改革试点的通知》，确定延庆智能配电网等105个项目为第一批增量配电业务改革试点项目。增量配网项目改革试点落地，意味着此改革进入实质性操作阶段。12月2日，中国PPP基金与内蒙古自治区、吉林省、江苏省、河南省、湖南省、海南省、贵州省、陕西省、宁夏回族自治区等9省区分别签署合作设立省级PPP基金的协议，涉及基金总规模达到437亿元。

截至11月28日，共有1156家上市公司公布2016年年度业绩预告，其中539家预增，147家预降，114家预盈，97家预亏。这中间预增翻倍的公司有197家。笔者认为，上市公司业绩好说明公司的盈利能力增强或者扭亏为盈，这样就可以分派股利和红利，拥有这支股票的股东收益会增加。股东收益提高了，对股票需求就会增加。

融资融券交易朝着有利于价值投资的方向转变

沪深两市大盘继续向上拓展空间，融资客参与热情显著回升，两融余额重回连增势头。两融余额指融资和融券差额，融资余额指投资者每日融资买进与归还借款间的差额，融券余额指投资者每日融券卖出与买进还券间的差额。两融余额于去年6月18日升至2.27万亿元新高，但自去年6月中旬开始，随着股市持续下滑，加上监管机构去杠杆，两融余额逐步下降，至今年5月30日触及年内新低8209亿元，随后在8000亿—9000亿元之间徘徊数月，10月出现回升，当月增加近400亿元，11月增加650亿元。截至12月1日，两融余额已经达到了9743.56亿元，再次直逼万亿大关，其中融资余额达9695.84亿元。融资余额持续增加表示投资者心态偏向买方，市场人气旺盛，属强势市场。

12月2日，上海、深圳证券交易所发布了修订后的《融资融券交易实施细则》（下称《实施细则》），对可充抵保证金证券折算率进行调整，并同步扩大了融资融券标的证券范围。根据新的《实施细则》，静态市盈率超过300倍或公司业绩亏损的股票，将不能折算为融资融券保证金。对于担保物以静态市盈率超过300倍或公司业绩亏损股票为主的投资者，此次调整后，可用保证金金额将有所下降，投资者未来可新开仓的规模将受到影响。降低高市盈率股票的折算率，还有利于引导投资者价值投资，抑制融资追涨炒高等投机行为，降低投资者风险，维护市场稳定运行。融资融券标的股票范围由现有的873只增加至950只，扩容的77只标的股票，主要为市盈率较低、流通市值较大、交易较为活跃和市场表现较为稳定的股票。

上证所、深证所将建立标的证券定期评估调整机制，每季度末对标的证券进行一次双向调整，及时剔除出不符合条件的标的证券（如标的股票变为ST股票或出现流动性不足等），并调入符合条件的优质证券。上述两项调整均于12月12日起正式实施，各证券公司应当根据12月9日收市后静态市盈率对相应股票折算率进行调整，并于12月12日适用。

人民币贬值对国内经济的复苏具有利好作用

10月以来，人民币对美元中间价接连跌破6.7、6.8和6.9这三个整数关口，并在11月份创下“12连跌”的纪录，累计跌幅超过4%。一般而言，一国货币走上贬值之路，对该国的股市一定会有所影响，但近期A股走势出乎意料。这是因为市场普遍认为，人民币下跌是提前对冲美联储加息的正常调整，人民币在所有非美货币里面算是跌得少的。我国参照一篮子货币确定汇率，其他篮子货币也相对于美元贬值，形成自动冲销效应。在人民币对美元汇率贬值的同时，人民币对一篮子货币汇率仍保持了基本稳定。由于其他货币对美元的贬值幅度较人民币更大，人民币相对一篮子货币汇率还略有升值。

另外，长期以来人民币价值高估，导致中国制造业竞争力下降，为提升竞争力，人民币贬值是必然。人民币汇率持续走低，有望带动出口整体回暖，利好出口企业。合格境外投资者持股比较稳定，不会因为汇率的小幅下跌而选择大幅减仓，逃离A股。人民币贬值的进度加快叠加海外融资成本相对较低驱使国内企业加快走出去步伐，中国商务部的数据显示，1—9月份中国企业对外投资已经超过了前两年增速水平。

近期中国宏观经济数据出现有利转变，或预示经济出现企稳，未来经济还有向好的可能，对人民币汇率起到积极支撑作用。12月2日人民币对美元中间价报6.8794，大幅升值164个基点，上涨幅度为11月22日来最大。在上周的5个交易日中，人民币中间价“四升一降”，累计调升374个基点，创下自今年4月1日以来单周上调最多基点数。

上证指数中长期上涨格局保持良好

12月2日，上证指数振荡收跌，收报3243.84点，跌29.47点或0.90%，本周该指数累计下跌0.55%。从消息面分析，深港股票交易互联互通机制（深港通）将于12月5日（本周一）正式开通，在目前南下资金量远大于北上资金的格局下，投资者可能担忧深港通加剧资金南下的趋势。另外，上周末意大利修宪公投的结果不容乐观，预计欧美市场将加大波动，或将波及A股，不排除部分投资者出于避险考虑主动撤离观望。从周线图分析，上证指数在7连阳之后首次收阴，但尚未打破本轮的上涨通道，下方支撑为3188点。

总体而言，笔者认为，上证指数自9月底以来的上涨行情已进入调整阶段，上方面临3300点的压力，这个重要的点位不放量肯定是突破不过去的, 但预计下方空间有限，适当的调整为后期的上涨提供了较好的买入机会。目前，每周仍有交易的投资者数量已从9月14日当周的1326万人增至11月25日当周的1822万人，接近年内最高水平。