成也萧何败也萧何，是古代哲学留给我们的智慧和宝贵经验，15年走势验证了这一点，那就是成也杠杆败也杠杆，成也杠杆在于杠杆资金涌入中国股市成就了14年到15年上半年中国股市的辉煌，千股涨停成就世界奇迹，败也杠杆在于15年下半年以来，杠杆资金逐级爆仓导致螺旋式暴跌，千股跌停成为世界奇观，16年二季度以来，中国股市上涨在与保险资金的举牌效应，出现了罕见的价值投资效应，但是会不会重蹈历史覆辙，败也败在保险资金举牌。 

保险资金举牌最早进入投资者视野的是宝能系举牌万科，在游资与险资共同作用下，导致万科股价直线上涨屡创新高，让市场很多投资者重新审视价值投资，笔者曾经撰文指出宝能系增持是价值投资的先驱，但是随着宝能系不断增持，市场游资更加凶悍的介入，万科股价不断刷新新高，估值水平不断提升，宝能系资金杠杆逐渐清晰，笔者对万科走势越来越谨慎，认为其中蕴含某些风险，但是随着中国恒大的介入，宝能系转危为安，万科股价再度让市场为之侧目，中国恒大后来居上，成为第三大股东，万科估值已经差不多是行业估值的一倍了。 万科股价之所以能在高位站稳，不在于其投资价值，而在于险资不断的增持，游资不断的炒作，中小投资者不断的跟风，大家成本趋于一致，抛售压力不大，没有外力作用打破这一平衡，股价就能较长时间维系目前价位。

可能正是因为保险公司举牌万科的赚钱效应，恒大也是几度出手，举牌了嘉凯城和廊坊发展，尤其是廊坊发展在两大股东同时增持和市场游资加盟炒作，中小投资者跟风炒作下，股价那是涨停不断，成为一大牛股，从13.27元算起，涨到最高38.84元涨幅几近3倍，但是目前估值水平是令人吃惊的，因为廊坊发展三季报亏损0.0403元。

虽然市场对资产慌有争议之处，但是作为激进的民营保险公司，其发展策略过度激进，那就是充分利用市场收益率下行契机，大肆发展万能险，保险公司短时间内积累了大量资金，这部分资金收益率是较高的，大致在5-8%之间，而国债收益率只有2.9%上下，即使加杠杆也是无法覆盖这么高的收益水平，会造成巨大利差损，而高收益债券尽管收益率较高，但是违约风险也是相当高，搞不好就颗粒无收，加大了险资配置难度。 

由于有了万科暴涨效应，有了廊坊发展的暴涨效应，险资盯上了中国股市价值洼地，开始大肆举牌中国股市上市公司，尤其是低估值的大盘股，确实大盘股因为投资习惯问题，长期以来估值有一定低估成分，但是大盘股未来成长空间并不具有丰富的想象力，股价应该是以平稳上涨为主，而不应该出现短期暴涨，短短时间，宝能大手笔介入格力电器，前海人寿2016年11月17日至11月28日期间大量购入公司股票，持股比例由2016年三季度末的0.99%上升至4.13%，格力电器股价也是上涨明显，从21日最低21.75元算起涨到12月1日最高31.32元，涨幅近50%，阳光产险于11月21日通过深圳证券交易所集中交易系统增持公司无限售条件流通股89.455万股，占总股本的0.10%，增持均价为27.75元。本次增持后，阳光产险共持有公司4472.1976万股，占总股本的5%，达到举牌线。吉林敖东复牌以后股价开始暴涨之旅，5个交易日从27.35元最高涨到38.26元，上涨近30%,安邦举牌中国建筑亦是如此，)11月17日晚间发布公告称，公司11月17日收到安邦资产管理有限责任公司(下称"安邦资产")通知，截至11月17日，安邦资产通过"安邦资产-共赢3号集合资产管理产品"持有公司普通股15亿股，占公司普通股总股本的5.00%，首次达到公司普通股总股本的5%，但此后安邦依然秉承买买买策略，股价被充分激活，一些操作激进的营业部席位强势介入，中小投资者也开始跟风交易，中国建筑成交开始以倍数扩大，11月29日创造了193.6亿元天量成交。

实际上本轮大盘股行情刺激因素就是险资举牌，是险资看好低估值大盘股，并希望通过长期持股获得稳定分红和公司股价上涨双重收益，但是中国险资本次举牌与巴菲他具有不同之处，巴菲特是买进低估个股享受长期收益，而中国险资则是高举高打，不计成本的举牌，让股价出现短时间暴涨，进而刺激整个中字头为代表的大盘股不分青红皂白上涨，导致绩优低估大盘股不再是价值洼地而是存有不小的泡沫，就是联通这样市盈率高达200倍的股票因为有一个混改概念而大涨。险资举牌可能与价值投资长期持股背离，而是希望化解偿二代下风险综合评级（IRR）的年底压力，通过举牌迅速做大资产规模，大幅度提高可供出售的金融资产公允值，从而提高偿付能力，所以激进举牌者都是激进的民营保险企业。

所以保险举牌并不完全是看好大盘股的长期投资价值，而是有自己的小九九，小算盘，市场大幅炒作中字头为代表的大盘股只不过是炒作者借助保险资金价值投资作为噱头而已，而现在这个噱头被证监会主席无情的扯了下来，刘士余主席强调来路不当的钱从事杠杆收购，行为上从门口的陌生人变成野蛮人，最后变成行业的强盗，这是不可以的。这是在挑战国家金融法律法规的底线，也是挑战职业操守的底线，这是人性和商业道德的倒退和沦丧，根本不是金融创新，市场炒作逻辑已经完全倍颠倒过来，上涨逻辑彻底被改写，险资不可能再那么任性，深港通利好大盘股也已经利好出尽，游资也已经失掉炒作的动听故事再也没有兴趣炒作，实际上也无法炒作也不敢炒作，加上很多大盘股机构已经跑的干干净净，留下了就是追高的中小投资者了，加上股价高企，估值不低，本身所处行业都是强周期行业，行业想象空间非常狭窄，最典型的就是万科A，机构因为国际投行降低其投资评级和认为估值偏高，机构基本已经抛售完了万科筹码，后市走势怎么可能乐观。 

笔者缘何总是强调游资的炒作，就在于本次中字头为代表的大盘股上行，总是出现很多营业部席位的身影，而营业部席位就是游资的席位，游资席位讲究追逐热门题材，而险资举牌的价值投资就是一个迎合深港通的热门题材，这一热门题材已经被打上野蛮人烙印而失掉色彩，何况游资则是讲究快进快出捞一把就走，捞不走也会自认倒霉止损离场，所以换手率往往非常之高，大盘股之所以表面看起来换手率不高但实际换手率非常之高，就在于真实流通市值占比很小，按照我国股票发行规则，4亿股总股本以上公司发行股份仅占10%，以万科为例，虽然股权分散，但真实流通市值可能仅占总股本25%左右，一旦换手率达到3%，就意味着真实换手率达到12%也就意味着9个交易日全部换手一遍，而万科很长时间都维持这一换手水平，有的大盘股真实换手率可能已经超过20%，所以短炒迹象十分明显。既然是炒作，那么一旦失掉炒作的筹码也就没有办法炒作了，为什么要短炒，就在于许多股票股价涨太快已经不具有长期持股价值，大家心照不宣能炒就炒一把。

面对证监会突然对野蛮人行为进行非常激烈的抨击，笔者认为周一以举牌概念为代表的大盘股面临巨大调整压力，能逢高离场就逢高离场，不能逢高离场只能再寻机会，抄底就要非常谨慎了，因为中国股市涨跌无度，上涨常常超出预期，下跌也常常超出预期。