带来的油价反弹将导致页岩油产量增加以及出现新增产能

根据协商结果，沙特承诺减产50万桶/日，伊拉克减产20万桶/日，伊朗可小幅增产9万桶/日，如果再加上初定的非OPEC减产60万桶/日（俄罗斯承诺的30万桶/天的量），最多减产可达176万桶/日。短期改变了原油市场的供需平衡，使市场由供过于求变为供不应求，从基本面上支持了油价的进一步走高。如果减产确实能被执行，那么油价可能看到55美元/桶以上的一个高位。

表为OPEC大会初步达成的各国减产目标

其实即使OPEC不减产，2017下半年大概率也能看到原油市场自发推动的供需平衡。目前来看，供应的不确定性主要在于页岩油以及其余一些常规油田产量的回归，如本次未参加减产的尼日利亚和利比亚产量的回归。关于页岩油方面，我们可以看到今年以来美国页岩油的增产基本集中于Permian地区，按照油价成本以及产量增速来测算，业内人士估计如果油价在50美元/桶以上会引发30万桶/日页岩油产量的快速回归，如果油价在60美元/桶以上会引发80万桶/日产量的回归。如果再加上尼日利亚和利比亚30万—40万桶/日的回归（中性估计），还是不能完全或刚刚填补OPEC减产的产量缺口。此外，我们在考虑产量回归的时候，还需注意到过去两年间油企资本支出的急剧下滑，这也预示着，即使油价短期上涨到50美元/桶上方，但是因为成本支出缩减的原因，有很多产量也不可能快速回归。

从2016年全年的情况来看，过剩基本在100万—120万桶/日，四季度基本在60万—80万桶/日。再叠加明年需求大约150万桶/日，即使预期的供应全部回归，在OPEC和俄罗斯完全执行协议的情况下，供需也有望出现供不应求的态势。

再来分析下这次沙特为何极力促成冻产。从EIA今年8月公布的统计数据可以看到，2015年OPEC原油出口收入只有4040亿美元，相比2014年和2012年分别下滑了46%和56%，而这一数值预计今年将会下降至3410亿美元。从2014年起OPEC采取保护市场份额策略，最终目的无非是通过保持市场份额来达到自身利益最大化。但是近两年出口收入的持续下滑加剧了各主要成员国的财政压力，也使其意识到策略上需要进行改变，这应是沙特以及OPEC其余国家此次态度转变最大的原因。

11月30日，伍德麦肯兹公司发布了中东五巨头沙特、伊朗、伊拉克、科威特以及阿联酋最新的国家层面的能够满足财政收支平衡的油价。根据伍德麦肯兹的计算，这五国能够满足财政收支平衡的油价都要远高于当前的油价。目前来看，虽然在2014年油价暴跌后中东各国开始收紧开支，但是财政赤字依旧相当明显，科威特的国家层面的盈亏平衡油价为57美元/桶，而沙特则需要92美元/桶。如果油价无法大幅反弹的话，这些国家的财政赤字将持续相当长的一段时间。根据伍德麦肯兹公司的计算，要让中东五国的财政收支平衡，至少需要油价回升到85美元/桶。

也是基于此，我们认为，减产协议会被执行，具体力度上因为缺乏严格的监督机制也许无法达到承诺量，而减产带来的油价反弹或导致页岩油产量增加以及出现新增产能。整体来看，OPEC减产短期或使原油市场供需存在一定缺口，中期或“曲折”了原油供需平衡路径。