新纶科技(002341)

传统主业维持平稳 功能材料业务迎来高速发展：新纶科技是我国防静电/洁净室行业的龙头企业，初始主要业务包括超净产品、超净工程。近年来，超净产品主要下游产业电子产品制造业景气度持续下滑，公司主动将超净工程业务向医药、食品领域延伸。并依托自身在防静电/洁净室行业系统解决方案提供商的优势逐步战略转型，功能材料业务逐渐成为第二主业，保证公司平稳发展。

投资建设 TAC 功能性光学薄膜项目，进口替代空间广阔：投资 TAC 项目是公司战略转型重要的一步。TAC 膜是 TFT-LCD 偏光片的重要原料构成，在全球和我国有巨大的市场空间，预计 2018 年全球 TAC 膜需求量将达到 10亿平方米。TAC 膜技术要求严格，进入壁垒高。目前我国 TAC 薄膜市场被日本 Fujifilm（富士写真）和 Konica Minolta（柯尼卡美能达）等公司所垄断，国内进口替代空间巨大。新纶科技 TAC 项目依托日本东山的合作协议逾越技术壁垒，建成后，将成为我国领先的 TAC 膜生产者。

收购日本铝塑膜公司，功能材料业务再填成长动力：铝塑膜是软包电池电芯封装的关键材料，技术壁垒极高，国内 90%市场被日本企业垄断，毛利率高达 60-80%，进口替代空间巨大。公司通过对 T&T 铝塑复合膜软包产品生产线、专利等的收购，在日本技术协助下将迅速实现国产化，市场前景十分广阔。根据我们的测算，考虑到聚合物锂电池的市场规模，2017 年全球铝塑膜消费量保守估计在 2 亿平方米，以 45 元／m2 价格计算，市场规模达 90亿元，产品极强的成长性为公司功能材料业务增长再填动力。

投资建议

公司新材料业务未来几年的高速将为公司业绩提供的强劲动力，同时传统主业提供安全边际。我们预计 2016、2017、2018 年公司摊薄后 EPS 分别为0.16 元、0.25 元、0.49 元。对公司首次覆盖，给予“增持”评级。

风险

T AC 项目进度不及预期 铝塑膜项目进度不及预期