上周欧佩克(OPEC)限产协议成行大幅提振油价，由此带来的成本提振效应在盘面上不断发酵。国内石化下游品种价格的连连走高成为了近几日市场关注的焦点。三个交易日，甲醇主力合约走出了两个涨停，聚烯烃“兄弟”也跟着一起high了起来。究其背后原因，在业内人士看来，近期化工品持续上涨一部分是来自基本面的向好推动，另一部分是资金介入扩大了上涨的幅度。

涨跌节奏与黑色相关联

在市场人士的印象中，作为化工系品种的源头，原油和下游品种有着较好的相关性，化工系品种定价也多以原油为锚。然而今年来，聚烯烃和原油多次出现背离，相关性下降，但和螺纹钢的关联性却在显著增强，涨跌节奏上较为一致。

之所以会呈现出这样一个现象，主要有两方面的原因。

金石期货分析师黄李强解释说，首先，随着煤制烯烃的兴起，传统的油制烯烃在总产能中的占比逐渐下降，造成了原油对煤制烯烃影响的下降，煤炭对于烯烃的影响在上升。煤炭与螺纹钢有很强的相关性，这造成了螺纹钢和烯烃价格的相关性上升。

其次，今年商品特别是工业品的上涨很大程度上是受资金影响。“由于原油国际化程度较高，并且基本面存在供应过剩的局面，导致了其价格受国内资金推动的影响有限。但在国内，在资金的作用下商品的运行具有很强的同涨同跌的特性，进一步加强了这种现象。”黄李强称。

对此，大地期货研究员张学成也有着同样的感受。“聚烯烃作为供需矛盾不大的品种，其价格波动更多来自上下游库存结构的变化。螺纹钢作为工业品的代表，它的涨跌预示着宏观经济和未来需求的扩张与收缩预期，进而影响到化工品的库存周期。”

库存低位供需紧平衡持续

十月以后，LLDPE进入传统消费旺季，北方的农膜消费量陆续增加，石化库存一直维持在低位运行。昨日，石化库存又回到了50万吨以下，接近历史最低水平。

“聚烯烃原料的涨价，传导到下游确实是非常顺畅的。”在张学成看来，相比其他商品，聚烯烃消费品特征明显。PE非耐消费品比例占据73% ；PP非耐消费品比例占据66%。较高的非耐用消费品需求占比使得聚烯烃的需求受宏观经济影响较小。

相较而言，经济周期驱动，PP受益更大。“受益于购置税减半等优惠政策，汽车销量增速大，2017年该政策延续概率大。”张学成表示，房屋竣工面积数据领先家电产量数据约半年时间，以此推算家电产量高增速至少可维持到明年上半年。下游家电行业今年持续处于低库销比状态，存货出清有利于消费升级进入下一个累库存周期。

从供应端来看，新产能稳步释放。其中，PP新投产产能相对较多，但更多装置转向生产共聚、均聚注塑、BOPP专用料等非标品种，可交割品PP拉丝料的产量没有明显上升。环保政策持续收紧，回料供应受限。

据了解，商务部公布的15年国内废塑料回收量+进口在2500万吨，聚烯烃按照占比35%推算，去年大概有870万吨的量。2015年新料价格大幅下跌导致今年回料进口大幅下降，以及国内史上最严的环保法，国内回料的产量也大幅下降，估计16年和国内回料减少供应在200-250万吨，占总需求的4%左右。

目前，回料缺口抵消产能增长，整体库存低位。“由于新装置不确定性大，最终投产时间往往延期，且进口总量减少。”张学成表示，2016年预计PE+PP新料供应量较2015年增长192万吨（4.3%）扣除回料缺失部分后，实际供应几乎无增长。

原油预期向上成本端不可忽视

正是由于市场对未来有着较好的预期，聚烯烃期货也是从远月贴水拉到了远月升水。

“前期造成聚烯烃期货价格远月贴水的原因主要是对于明年新增产能的预期所致。但是，受原油特别是甲醇价格大幅上涨的原因，市场认为后期随着成本的上升，聚烯烃的价格重心将会上移，这造成了目前远月升水近月的现象。”黄李强如是说。

北京时间11月30日晚，OPEC八年来首次达减产协议，将减产约120万桶/天，新的产量目标为3250万桶/天。非 OPEC 国家承诺减产 60 万桶/天。受此影响，原油期货大涨至前一个月的高位。

据了解，OPEC协议将于1月份起生效，将持续6个月，如有必要可以延长。明年5月25日，OPEC将开会检讨协议执行情况，届时可能会将减产协议延长六个月。OPEC 将会设置特别委员会监督各产油国减产计划的实行。

“欧佩克减产将加速原油供需平衡的过程。”张学成表示，即使没有减产协议，预计明年四季度原油也将达到供需平衡。高盛认为，欧佩克往次对于减产计划都只执行了6 成，本次协议下欧佩克产量将达 3300万桶/天。按欧佩克国家减产120万桶，非欧佩克国家减产60万桶计划执行60%，即减产108万桶/天计算，原油市场将进入去库存状态。若油价在50美金上方企稳，页岩油供应压力将会逐渐释放。

在关注成本的同时，我们不能忽视MTO。煤制PP目前产能占比23%，预计2017年将上升到29%。煤炭、甲醇等能源价格高涨，煤化工相对于油化工的经济性不再。仅从成本端来看，PP价格被低估。

化工系品种还能飞多久？

受供应阶段性短缺和成本持续上升的影响，化工期货的价格近期呈现持续上升的态势。但是，需要注意的是，国内化工品供应过剩是长期的，供应短缺只是暂时的，这决定了化工品的上涨很难长期延续。“OPEC虽然达成了冻产协议，但是全球原油供应过剩的局面在短期仍然没有改变，因此原油后期价格重心会上移，但是向上空间有限，成本端对于化工的支撑力度也是有限的。”黄李强表示，另外，由于经济整体运行情况较差，部分化工品种价格的上涨很难向下游传导，进一步压缩了上涨的空间。在他看来，化工近期的疯狂上涨只是短期行为，时间空间都相对有限。

同样，部分业内人士也提出，随着资金热炒退潮，价格将可能出现冲高快速回落。特别要关注当价格出现拐头向下的趋势并出现期货贴水现货的情况，期货和现货将由正反馈转化为负反馈的可能。

“供应上考虑产能的恢复及新增产能的逐步释放，加之今年春节较早，上游库存大概率在春节前后逐步形成累积，特别对一季度的价格走势产生不利影响。”上述业内人士称，现阶段仍处于高位风险区，不宜盲目追多。

化工圈内专家对近期聚烯烃走势的看法

杭州锦田

LLDPE

四季度检修少，供应增加。LLDPE需求季节性明显，前期棚膜需求带动塑料价格上涨，目前开工率下行带来压力。今年棚膜中PO膜、EVA膜占比增高，这些产品LDPE用量高，棚膜旺季后LDPE-LLDPE价差会缩小。LLDPE现货对盘面有压制。

PP方面

下游汽车、家电需求好，炼厂多排产共聚，拉丝产量少。新产能多投放在四季度，对现货的影响要在三个月后，春节后有压力，5-9反套可能有机会。

L-P价差先缩小，春节后随着地膜开工再扩大。

热联中邦

从基本面来看，LLDPE下跌空间不大。目前的下游心态发生转变，上半年下游原料库存低位，原料涨价没有给下游带来利润，甚至造成亏损。上半年涨价下的被动导致目前下游心态转变，对补库蠢蠢欲动。

地膜生产周期长时间充裕，一般12月开始生产，而使用时点在清明节后，目前看山东价格9300以下地膜厂备货积极。因此从下游情况看，LL价格调整空间不大。

物产化工

十一月之后，PP下游实际需求情况较好，BOPP、日用品、义乌小商品生产均比往年要好，原料价格的上涨向下游传导过程顺畅。现货商操作思路也从悲观向乐观转变。总体看今年下游需求、利润都表现良好，导致PP价格上涨。春节后关注库存如何转移以及转移的时间节点。

乾瞻投资

对化工整体看法：短期内资金流出，无大行情。

由于供需没有严重错配，目前LLDPE、PP多空操作都没有大的错误。短期再库存无法被证伪，导致期货贴水修复后行情没有大的波动，仅在情绪带动下出现小波动。后续运行方向需等到预期兑现或被证伪。