11月份以来，玉米淀粉现货生产利润高企，带动行业开机率飙升至历史相对高位，但行业库存持续低位，反映行业表观需求旺盛，笔者倾向于表观需求更多源于补库需求，而非实际需求，因此，淀粉行业丰厚的生产利润难以持久。

淀粉现货生产利润高企

进入11月以来，玉米淀粉行业库存持续处于历史相对低位，加之华北地区持续雨雪雾霾天气，带动深加工企业玉米收购价格持续上涨，国内玉米淀粉现货价格也大幅上涨，其中山东上涨200～220元/吨，吉林上涨300～350元/吨。与此同时，玉米淀粉副产品同步上涨，其中玉米蛋白粉上涨400～480元/吨，玉米纤维上涨250～380元/吨，玉米胚芽粕上涨250～500元/吨，玉米胚芽上涨400元/吨。

玉米淀粉现货生产利润持续改善，自10月底以来，山东诸城玉米淀粉现货生产利润从63元/吨持续上升至314元/吨，河北秦皇岛从173元/吨持续上升至330元/吨，吉林长春从139元/吨持续上升至476元/吨，如果考虑东北深加工企业补贴政策，淀粉现货生产利润更高，整个行业出现多年未见的普遍暴利局面。

开机率飙升而库存低位

现货生产利润持续改善，使得行业开机率持续飙升至历史相对高位。天下粮仓数据显示，截至12月2日当周，行业开机率连续三周维持在79.02%，与去年同期高点大致持平，考虑到新建产能投放，实际供应应该显著高于去年同期，但淀粉行业库存却整体下滑，截至11月29日当周，23家玉米深加工企业库存1.33万吨，30家企业库存4.88万吨，为上述数据公布以来的历史低位水平。

开机率飙升，而行业库存低位，意味着需求极为旺盛，但表观需求到底是实际需求还是补库需 求，市场分歧较大，近期公布的数据亦多空交织，如淀粉糖出口今年以来确实同比出现大幅增加，但与此同时，玉米淀粉出口并未有环比增加，木薯淀粉进口环比增加、同比大幅增加，或表明木薯淀粉替代玉米淀粉重新抬头。

短期更多源于补库需求

笔者认为，近期表观需求或更多源于补库需求，其原因：一是与玉米情况类似，汽运和海运物流问题导致价格上涨，而产销区玉米淀粉价差拉大，即贸易利润大幅提高，中下游需求企业，特别是贸易商有补库需求，且玉米淀粉多采用集装箱运输，其物流改善慢于玉米的散粮运输，这意味着中间物流环节可能积压更多库存。

二是实际需求改善力度可能有限，淀粉糖出口同比增加自今年以来一直如此，且卓创资讯数据显示，10月淀粉糖出口环比大幅度下降，白糖与淀粉糖价差也一直支持替代，很难说这段时间突然爆发对白糖的替代增加，玉米淀粉出口环比并未有明显增加，而前期因为国内玉米淀粉价格下跌被挤出造纸行业的替代品木薯淀粉，也因近期玉米淀粉价格上涨可能重新替代，这一点与前期玉米现货价格飙升之后、南方销区需求企业大量采购进口高粱和大麦颇为相似。