——三读《沃尔特·施洛斯资料集》

1985年2月25日，《巴伦周刊》记者凯瑟琳·威林采访了沃尔特·施洛斯。在这次访谈中，施洛斯主要谈他如何投资，投资哪些股票。

施洛斯先谈他的投资经历，如何在格雷厄姆门下受教。大力推荐《聪明的投资者》，称这本书真的非常有用，特别是对于普通的投资者来说，尤其有帮助。“如果投资理念不正确，可能会走上弯路。我认为任何要投资的人，无论钱多钱少，真的都应该了解这种投资方法。”书中对于普通股的论述没有过时，还是一样站得住脚。

施洛斯再谈他在格雷厄姆-纽曼公司工作的经历，说格雷厄姆坚信分散投资，通过买入大量股票来限制风险。格雷厄姆-纽曼公司都是买入价格低于营运资金的公司，并且以营运资金的2/3买入，等到股价上涨到每股营运资金，就相当于赚了50%。按照这种方法，格雷厄姆-纽曼公司的平均收益是每年20%。

但是到了五十年代，这样的股票越来越难找了。股价低于营运资金的公司都消失了。这样的公司大多是二线公司，要么被并购，要么被清算，都不是最好的。大众一般会忽视它们，因为“它们一点也不性感，没有成长性，总是麻烦缠身，”但是股价跟便宜。若是买得太便宜，还可能打水漂，因此要谨慎一些。一般人不会买这样的股票。但是，“总得来说，这是逆向投资的思维。”买进这样的公司要赚钱必须花些时间，跟做生意一样，买股票也是做生意。格雷厄姆买进公务员保险也是这种思路，他追求的理念是下跌保护，限制住亏损，只要几只股票表现很好，复利就会带来很好的业绩。

施洛斯不知道市场会怎么走，更不会“选时”。“所有人都想抓住正确的时机，大家都玩游戏，我就不跟着掺和。如果你买的是价值，可能会买得太早，我就是这样，要是跌到更低了，就继续买入，必须对自己做的事有信心。”干这行必须有耐心，“你能拿上五年的股票，券商都不怎么感兴趣。”施洛斯在买入一只股票时，心里已经想好了要在什么价位卖出。他的平均持股时间是四年。当然，若公司情况日渐好转，卖出价也可能随之改变。

施洛斯举例他在1971年买入的西太平洋工业公司股票，那时这家公司问题太多，拥有铁路资产，但业绩停滞不前，股价仅6美元，没人要。1974年，它收购了一家公司，情况就好转了，股价屡创新高。1979年每股现金分红23美元。到1985年，股价已经上涨至112美元。虽然这时不分红了，但有大把的利润，管理层干得不错，没有什么卖出的理由，所以他就一直拿着。

施洛斯介绍说自己是在1955年创立公司的。那时，他找来19个合伙人，每人出5000美元，只有一个人1万美元，总共筹集了10万美元。资金量虽然不多，但施洛斯乐在其中，因为他觉得他的工作有意义。他没有去找家财万贯的人，因为这些富人不需要他。他所找的都是普通人。

施洛斯称他是一个被动投资者。他只是买入股票，股价到了他认为合理的水平就卖出，然后买别的。格雷厄姆说，买股票要像买菜一样买，而不能像买香水那么买。这就是说，买股票就要买得值。要从价值出发，要远离每天行情的波动。他的办公室里没有报价机。这样就会尽量远离市场的情绪。市场是个情绪很强烈的地方，很容易激发恐惧和贪婪……它能诱发人性中的各种缺陷。做判断是非常难的，知道什么时候卖出，做出卖出的决定是最难的。若许多人也开始实践价值投资，所有人都在寻找价值，追逐价值的钱很多，那就越来越难了。因此，价格低于营运资金的股票就没了。

截止1985年，施洛斯管理的资产大约是4500万美元。仍然只是“小菜一碟”。但是他从来没想钱多钱少，就是复利积累，钱越来越多，赚的钱不断再投进去。如果你活得长，最后就会有很多钱。施洛斯会持有许多股票，大约100只，这么多股票，有时照顾不过来。实际上，他在每只股票上投入的资金不一样。有的股票很看好，就会投入大量资金。有的可能只会买一点，先下水，找找感觉，因为没有股票就不会太关注。另外，他是分批卖出的。有时候刚卖一些股价就跌了，他就停下来。有时候在一定情况下，他根本不卖，这样手里的股票不知不觉就多了，因为持有这些股票很放心。还有一种情况，买了一只股票，后来涨了很多，他也更看好了，更熟悉了，可能会注意到它有一些优点以前没有发现。施洛斯买的第一只股票是福恩斯兄弟手套，1946年其发行价是八、九元，净资产是2美元。到他买的时候每股营运资金是六、七元，股价是3美元。这就是低于营运资金的股票。只是这样的股票一定有这样那样的问题。

施洛斯认为不能把所有的钱都放在一只股票上。因为公司不总是以股东利益为重，一般而言，管理层只顾自己。这一点必须记住。在选择公司的时候，最好和好人站在一起。公司的管理层不一定要多聪明，他们不必是世界上最聪明的人，但一定要诚实。施洛斯关注净资产。他把标准降低一些，因为净资产有好的方面，也有坏的方面。他会查看公司的历史情况，再看现在的情况，了解公司多年来的发展。不过，不能只看净资产。还应该研究公司能卖多少钱。就算公司没有打算出售，也可以这么看。你花钱买入值不值？当然，也有这样的公司，它不是价格低于净资产的，也可能具有投资价值。比如有一家谷物加工公司(CPC)，每股净资产27美元，每股盈利4美元，股价40美元，分红2.2美元，市盈率10倍，从来没涨过，向下的风险可能不太大，持有这样的股票就比较放心，可以把它当钱存。

施洛斯主要是分析公司的财报，他会算一下公司值多少钱，心里有个数，如果觉得价格合适就会投资。而卖出当然是最难的。他曾经在10美元左右买进浪琴股票，涨到20美元时就卖了，结果它涨到200美元。他还在9美元买进克拉克石油，在27美元就卖出了，结果它涨到260美元。这是发生在1968年或1972年牛市里的事。那时有些股票一飞冲天，但他根本没有买那样的股票。他不和别人学，只做自己的事，做自己做得来的事。他的儿子埃德温和他的投资风格只适合他们自己。

施洛斯更愿意买入的是，所在的行业陷入困境的股票。这样的股票不会蒸蒸日上。他也不会买入电脑等行业的股票，因为他“不懂”高科技行业，所以不碰。施洛斯也有失败的经历。比如有一只叫西北钢线材的股票，净资产很高，多年来业绩也不错，但是却陷入困境，股价跌得很惨。施洛斯说他也不知道能不能走出困境。这家公司问题太多也太大了，有许多难以估量的因素，若知道它有这么多问题，当初根本不会买。与此相同的股票还有施乐。施乐是一只高科技股，股息3美元，分红也不错，有大量现金流但却“病得太久”。不过，施洛斯认为，买入一只股票，然后突然发生了很糟糕的事情，股价遭到打击，但是这样的事情不会从根本上改变估值，改变的是人们对它的看法。

施洛斯喜欢满仓投资，他觉得满仓投资更踏实。同时，他更喜欢分散投资。他没有买过期权，曾经买过一次，但是后来再也没有做这样的事了。他不做空，不搞期货，觉得这些衍生品对券商有好处，但是对他没好处。施洛斯称，要是在市场上找不到太多有投资价值的股票，股市的估值就不便宜了。要是股市便宜，有投资价值的股票会遍地都是。要是市场高估得厉害，他就不会持有任何股票。