明年商品价格仍会剧烈波动

引言

今年以来，在供给侧改革的大背景下，大宗商品由熊市转为牛市，特别是黑色系出现一波“强牛”行情。在12月10日由道通期货于南京举办的“把握机遇、服务产业暨钢铁俱乐部第六届高峰论坛”上，与会钢铁业人士纷纷表示，明年整个黑色系仍将维持上涨趋势，产业链相关企业应该做好原料买入套保。

黑色系价格将从底部抬升

“大宗商品结束了2011—2015年的下跌周期（熊市），进入了新一轮上涨周期（牛市），在全球及中国宏观经济企稳的背景下，在供给收缩、通胀预期升温的情况下，工业品和农产品都会继续今年的上涨趋势。”南钢证券投资部相关负责人张华国表示。

张华国认为，2017年钢铁行业去产能过程会加速，有效产能可能去掉2000万吨。“明年粗钢产量可能降到8亿吨以内，整体看淡明年的用钢需求，而PPP项目带来的用钢增量可能无法对冲房地产等行业的用钢减量，供给和需求同降，但供给降幅大于需求降幅，对价格偏利多。”

张华国判断，黑色系品种保持上升趋势是大概率事件，“春节前钢材成本支撑较强，钢价有望保持在高位，明年上半年或二季度可能调整”。

我的钢铁网首席分析师汪建华也认同上述观点。汪建华说，商品已经进入底部抬升周期。具体到黑色系，从供给端来讲，2017年供给侧改革的力度不会小；从需求端来讲，未来三年房地产销售面积有望维持在年均11亿—12亿平方米。

“明年房地产用钢需求未必出现明显下滑，同时‘一带一路’沿线出口有很大的潜力，明年钢铁业将进入价值回归阶段，即‘底部抬升、均价拉高、再创新高’。”汪建华表示。

他进一步解释，2016年是工业企业去库存最彻底的一年，目前仍处于去库存阶段，即将进入新的库存周期，即主动补库存。“2017年上半年有望进入补库存阶段周期，去库存过程可能在2016年四季度或者2017年一季度结束。所以，钢价的反弹还没有结束。”汪建华说。

同时汪建华表示，近期的政策面对黑色系还是利好的，比如打击“地条钢”，如果严格执行，将日均减少钢铁产量10万吨左右。“2017年黑色系的亮点是供给端，短期的市场有一定支撑，明年3月才可能迎来调整。”

对于明年煤、焦、矿、钢的走势，道通期货首席分析师杨俊林做了分析。她说，2017年焦煤控产力度大概率放松，焦煤产量增幅或可至5%，但受制于钢铁去产能及环保政策的影响，需求小幅下滑。

“今冬明春，焦煤需求会小幅回落，煤焦供应相对充足，供需矛盾会阶段性缓解，但在去产能背景下，煤焦价格预计温和向好。”杨俊林说。

2017年铁矿石将是黑色链中最弱的一环。杨俊林说，2017年国内铁矿石产量将继续走低，预计全年成品矿将减少1000万吨左右，但是全球铁矿石的供应增量较大，预计在6000万吨以上，且大部分为高品矿。

杨俊林预测，这些矿需钢铁产量新增3750万吨以上才能消耗，而2017年钢铁行业供给侧改革继续深化，且将由2016年的“去产能”演变为“去产量”，增量较为困难。根据矿山产量释放节奏和钢铁环保治理的影响来看，铁矿石价格重心将呈现“前高后低”的格局，价格高点出现在一季度的概率较大，高点将在80—85美元/吨。

“2017年钢铁行业去产能将进入实质性阶段，供给收缩将成为市场的主导因素，需求总体平稳，供需关系改善，钢价重心将继续上移。”杨俊林认为，明年黑色品种大致的强弱排序为钢铁、煤焦、铁矿石。

钢企应注重买入原料套保

不过，杨俊林也表示，在政策和资金影响下，黑色系的快涨急跌将成为常态，投资者要注重把握节奏和管理风险。以煤焦为例，杨俊林认为，随着供求矛盾缓解，煤焦的趋势性减弱，盘面的波动性也会增加。

“操作上需关注节奏的转换，钢厂和焦化厂可视现货库存状况分别对焦炭、焦煤原料的短期用量进行保值。”杨俊林说。

在张华国看来，焦煤、焦炭价格由于2016年去产能成效好于钢铁，出现阶段性供需错配，价格上涨幅度较大，存在调整的可能，但焦炭回调的幅度不会太大，应该以寻找买入保值机会为主，而焦煤也以买入保值为主，若出现低于长协价的机会，可择机买入保值。

“铁矿石由于对外依存度比较高，再加上人民币贬值，高品位矿石存在结构性短缺的情况，应该重点关注买入保值机会。”张华国说，商品周期已经由熊市转为牛市，应该尽量寻找做多机会。

张华国认为，钢企经营常见的风险点主要有三个方面。一是传统的经营模式存在弊端，即传统的采购—加工—即期销售模式，两端价格受市场左右，生产周期中原料、中间品、产成品的价格波动无法管控。二是原料采购价和产品销售价时间不同步，比如常规订单成本确定，但产品价格不确定，而锁价长单，产品价格确定，但成本不确定（远期交货）。三是“负向剪刀差”吞噬钢企利润，比如，钢价上涨时，成本上涨的幅度大于钢价涨幅；钢价下跌时，成本下跌幅度小于钢价下跌幅度。

据期货日报记者了解，针对这几个风险点，南钢摸索出了几种期货套保策略。比如，针对产品价格确定、但成本不确定的锁价长单（远月交货），买入铁矿石、焦炭、焦煤等锁定订单毛利；比如针对成本确定、产品价格不确定的成品材库存，在市场价格大幅波动时择机卖出相关期货品种，锁定销售价格及毛利。

此外，在市场处于上升周期的大趋势下，南钢以买入原料端期货品种（矿、 煤、焦）等为主，对冲成本上涨风险；在市场处于下降周期的大背景下，南钢以卖出成品端相关期货品种（螺纹）等为主，对冲产品价格下跌风险。

“由于商品已经进入长期上升趋势，2017年钢铁企业的套保还是以原料端的买入保值为主。”张华国说。据了解，今年在原料价格持续上涨的背景下，南钢采取了买入原料端保值的策略，取得了不错的效果。

比如2016年4月南钢签了一个订单，当时的订单毛利是208元/吨，现货原料成本是铁矿石433元/吨（53美元/吨），焦炭是900元/吨，由于担心原料成本上涨，南钢5月10日在期货市场买入建仓，铁矿石的建仓价格是354元/吨（42美元/吨），焦炭是903元/吨。到8月22日，普氏指数月均价已经上涨至61美元/吨，而南钢7月焦炭采购价格也上涨至1165元/吨，现货减利290元/吨，现货订单毛利变成亏损82元/吨，但由于南钢对原料进行了套保，8月22日平仓时，铁矿石的平仓价格为445元/吨（53美元/吨），焦炭的平仓价为1259元/吨，期货浮盈378元/吨。综合下来，南钢这批订单实现了296元/吨的盈利。

杨俊林也认为，在供给侧改革主线下，钢铁企业应该注重买入保值，比如钢铁企业需对原材料买入保值，锁定较低的成本，而贸易企业需对未来一段时间的订单量买入保值。

除了对原料进行买入保值，明年钢厂还可以对利润进行保值，即虚拟钢厂利润保值，锁定吨钢利润。

杨俊林说，2017年钢铁利润良好，但利润波动幅度也会比较大，按螺纹钢期货1705合约计算，目前虚拟钢厂利润已在400元/吨以上。“2017年螺纹钢利润有望提升，企业应选择安全边际相对较高的时机建仓，可由低至高，分批逐步加仓，锁定虚拟钢厂利润。”

此外，钢厂还可以对产成品进行卖出保值。比如，当吨钢利润过高，且市场情绪处于极度乐观（盘面连续出现涨停或连续出现大阳线）时，可以对产品端库存做少量卖出保值。

“考虑到市场长期处于上升趋势，钢厂做卖出端的保值要相对谨慎，要控制量，同时做的时间不能太长。”张华国举例说，比如螺纹钢在近期大力整顿、拆除中频炉的影响下，明年的价格走势仍然会偏强势，钢厂做卖出套保只能做阶段性的，而且需要控制套保比例，而热卷价格在汽车、家电、基建的影响下，明年的价格会比较强势，钢厂在这个品种上尽量少做卖出套保。

在杨俊林看来，明年钢铁企业可以把握基差收益，“受供给面和资金面影响，明年黑色系的基差机会、价差机会将增加，比如远期价格将在成本支撑、季节性、需求释放和供给调节中寻找平衡，价格走势不会是单边趋势型的，而是振荡加剧，更多地表现为阶段性、结构性机会”。

钢企套保，期货公司可“扶一把”

值得一提的是，虽然参与期货市场能够帮助企业实现“两条腿走路”，但目前仍有不少钢厂仍“一条腿走路”，他们对期货套保仍心向往之。山西地区一家钢铁企业人士在会上坦言，今年他们效益非常好，主要是他们自身有焦煤，但现在海外矿山的垄断性在增强。

“钢厂要把今年赚的利润都看好了，看不好明年可能又要还给矿山。”他说，他们现在也迫切希望能够在铁矿石期货上做套保，锁定原料价格，但碍于没有这方面的人才，同时管理层对期货的认识也不是太深刻，所以无法参与进来。

事实上，遭遇这种困境的不仅仅是山西地区这家钢企，徐州地区某外资钢企人士告诉记者，他们也对期货套保充满兴趣，但由于没有这方面的专业人才，以及担心期货套保亏损责任谁扛等问题，他们迟迟没有参与进来。

“现在一些钢企套保理念出现一些问题，他们只想到期货亏损了，没想到现货是赚钱的，正确的套保理念应该是把期货也看作是一个销售渠道，把现货和期货两个渠道的盈亏合并在一起，这样去考核才是正确的。”道通期货副总经理蒋涛在接受期货日报记者采访时说。

蒋涛说，今年商品价格波动比较剧烈，一些钢铁企业只做了单边保值，出现了一些亏损，但也有很多成功的经验，比如建立了虚拟钢厂，把原材料和产成品都进行了保值，这种企业今年还是做得比较成功的。

“南钢今年在原料和产成品两端都做了套保，取得了不错的效果。”蒋涛说，教会企业如何利用期货工具，教会企业利用“两条腿走路”是道通期货一直遵行的理念。

据介绍，今年河北地区某大型钢企向道通期货提出三个要求：一是如何保证全年产量和利润，二是如何把利润锁定在整体行业利润之上，三是如何应对套保过程中的风险点以及套保中的资金压力。针对这家钢厂的要求，今年上半年道通期货做了一些个性化的套保方案，取得了不错的效果。

据期货日报记者了解，道通期货钢铁俱乐部高峰论坛已经举办了六届，在钢企认识和利用期货金融工具、实现稳健经营方面发挥了持续有效的作用。

“现货的人只懂现货，期货的人只懂期货，我们的目的是让企业既懂现货又懂期货，把这个桥梁架起来。”蒋涛告诉记者，未来他们将推动钢铁产业基金发展，主要从事期现结合、基差套利等，帮助企业利用期货工具来把握更多机会，实现更多收益。