摘要：

公司是国内铅锌行业龙头企业，拥有丰富的矿山资源，原料自给率高，且拥有国内品位最高的两座铅锌矿山会泽矿和彝良矿，产品成本优势明显，铅锌矿伴生的白银、锗等资源具备丰厚的利润空间。2016 年以来铅锌价格强势大幅上涨，带动了公司主营铅锌环节毛利率逐步提高，助力公司业绩逐步提升。

公司稳步扩大产能，通过多次收购的完成，公司已在云南会泽、彝良、内蒙古、黑龙江、加拿大、玻利维亚等地拥有多处矿产地，现有矿权范围内已发现内蕴铅锌金属资源量约330 万吨。公司会泽16 万吨铅锌冶炼项目现已完全达产，呼伦贝尔20 万吨铅锌冶炼项目也已经建成，现已开始试产。同时，公司逐步提高彝良、荣达等地区矿山采选能力，预计近三年公司铅锌矿产能将逐步增加，年产量有望达到50 万吨，各地区采选和冶炼业务产能将实现完全匹配。

盈利预测：考虑到供需格局较好，价格有支撑，预计铅锌价格在未来一段时间将维持震荡上行趋势。公司铅锌资源储备丰富，价格上涨将有助于提升公司主营铅锌环节的盈利能力。公司稳步扩大矿产产能，未来公司呼伦贝尔20 万吨/年铅锌冶炼项目达产后，产品冶炼能力将进一步提升。因此，持续看好公司的长期发展，业绩有望继续增长。综上所述，我们预测公司2016 年-2018 年EPS 分别为0.05 元、0.11 元、0.15 元，对应目前股价的动态PE 分别为179.2倍、83.1 倍、61.5 倍，给予“增持”评级。

风险提示：1）嘉能可复产，锌价下跌； 2）扩大产能项目进度不达预期。 3）财务风险。