投资要点：

事件：茅台股价再创新高，市值达到4100 亿元。我们在今年10 月11 日的报告《Q4 将迎催化 真实业绩对应明年估值仅16x 重申买入》中明确提出，1、用真实业绩看茅台，茅台真实业绩对应估值17 年仅16x；2、茅台将引领行业进入新一轮提价周期。目前逻辑正在被市场验证。

投资评级与估值：维持盈利预测，预测16-18 年EPS 为13.9、15.9、17.9 元，同比增长12%、14%、13%，预收款不断增加使得利润表已无法体现真实业绩情况，通过还原预收款影响计算茅台2017 真实业绩对应PE 仅为16x，一年目标价400 元，维持买入评级。坚定看好并继续推荐公司：1、茅台拥有极强的品牌力，不但构筑了高壁垒，也形成了产品的稀缺性，经过本轮行业调整，茅台在行业和消费者心中的地位已无可替代；2、团队优秀，茅台新任党委书记和代总经理李保芳自去年底上任后，不到一年时间使茅台酒销量稳步增长，价格明显提升，基酒生产明显改善，系列酒迅速发力，已充分证明了团队驾驭市场的能力；3、茅台将引领行业进入新一轮提价周期，过去10 年茅台提价CAGR 接近10%；4、价格回归理性后，触发了大众消费需求，未来价格合理提升的前提下，消费升级将不断带来新增需求，销量稳步增长；5、茅台是整个白酒行业真正掌握定价权的公司，且成长性、盈利能力、偿债能力等均好于国际烈酒龙头，估值应享受溢价。

预计11 月已完成全年计划 2016 年实际发货量或超市场预期。根据近期渠道调研情况，经销商在11 月下旬之后已可以执行2017 年计划，2016 年配额已在11 月陆续执行完毕。其中10 月基本处于控货状态，11 月投放量加大，全年实际投放量同比增幅应接近20%，超我们此前预期。一批价在中秋国庆后快速上涨，最高全国各地到1050 元，随着11 月放量，价格有所回落，目前全国各地价格稳定在1000 元。同时进入12 月有经销商反馈，1 月发货节奏放缓且明年2-3 月打款节奏放缓，因此一批价已经企稳，预计12 月稳中有升。

真实业绩明显高于利润表对应明年估值仅16x 中期业绩将加速释放。 我们曾在10 月报告中测算真实业绩，简单讲就是将预收款当期增量还原为收入，即真实收入=报表收入+预收款变动/1.17，我们预计茅台16-17 年预收款增量所对应的EPS 分别为3.4、4.5 元，真实业绩对应16-17 年PE 分别为19x、16x，估值依然非常有吸引力。

股价表现的催化剂：一批价上涨、销售超预期、国企改革核心假设风险：经济下行影响高端酒整体需求