自2008年美国次贷危机爆发、雷曼兄弟破产以来，全球各地央行总共降息673次。当金融市场已习惯流动性泛滥的时候，当投资者已对美联储加息预期产生麻木的时候，当人们对负利率熟视无睹的时候，殊不知全球流动性盛宴或已悄然面临结束。不可否认，2008年全球金融危机后，过去几年的宽松货币政策对全球经济走出泥潭产生了巨大的作用，但宽松货币政策也产生了巨大的副作用，全球经济至今未恢复元气。随着英国退欧、美国新任总统特朗普的当选，为全球的格局带来了新变化，流动性收紧的货币政策初见端倪，持续多年的流动性宽松货币政策拐点或已到来。

美联储加息箭在弦上。本年度美联储最后一次且可能是全球央行年内最重要的一次利率会议将于下周三（12月13日）召开，为期两天。芝加哥商业交易所的美联储观察工具显示，交易员对于此次会议上加息的概率预测已经连续数周高于90%。12月初公布的美国非农就业报告显示，美国11月失业率已经下降至4.6%。10月，美国个人消费支出（PCE）价格指数同比上涨1.4%，创下自2014年10月以来的最大增幅。扣除食品和能源的核心PCE价格指数在10月同比上涨1.7%。作为美联储货币政策依据的核心PCE价格多年来一直维持在2%以下，12月加息或已是板上钉钉。

上周美联储主席耶论讲话表示，自11月会议以来，数据符合预期，通胀也在不断回升，加息证据越来越强劲。经济温和复苏，通胀有望重回2%目标，油价下跌也提振了家庭消费。若未来数据提供更多支撑，近期加息将是适宜的。特朗普上台后，美国长期依赖货币政策支撑经济的局面将有所改变，财政刺激政策将发挥更大作用。显然种种因素显示，美国已进入加息周期。市场早已反映美国加息预期。12月9日，美债收益率上涨。美国10年期基准国债收益率涨7.8个基点，至2.4674%，接近两年高位。30年期美债收益率涨7.2个基点，至3.1579%。2年期美债收益率涨2.9个基点，至1.1369%。5年期美债收益率涨6.8个基点，至1.8873%。

欧洲央行货币宽松力度逐渐减小。上周四，欧洲央行宣布将量化宽松计划（QE）延长至2017年12月，同时将明年4月之后的购债步伐由每月800亿欧元削减至600欧元。虽然欧洲央行暗示，预计未来一段时间内欧洲央行利率将维持在当前或更低水平，如有必要，可能扩大计划规模或延长期限。但市场早已对未来有所反应，德国30年期国债收益率涨13个基点至1.145%，创1月以来最高。

我国的货币政策也与全球央行保持基本一致。从大的格局来看，我国今年年初或就在货币政策与财政政策的重心之间进行切换。当政府加大基建投资，启动十几万亿元的PPP项目之时，原来的稳健略偏宽松货币政策就已变为真正的中性货币政策，我国经济重心早已从调结构转向保增长。虽然市场可以对未来产生预期，但有时市场预期存在滞后性，但这种预期变得明确之时，会使市场产生较大改变。就像过去一个多月的利率市场所反映的。似乎一夜之间，利率从下跌周期转变为上升周期。从小的格局来看，央行今年除一季度为应对全球系统性风险上升而进行一次降准外，再无其他动作。央行更是在公开市场把7天逆回购底线锁定在2.3%，从而抑制长端利率的下行空间。

或许我们可以借用一句话作为本文总结。今年以来对于经济现状的讨论，没有任何一页纸能够写得像穆罕默德·埃里安（Mohamed El-Erian）的新书《城里唯一的游戏》（The Only Game in Town）那样深刻。曾担任过太平洋投资管理公司（PIMCO）首席执行官和首席投资官的穆罕默德·埃里安声称，自金融危机以后，各国央行逐步成为满足金融市场所有需求支持的唯一途径，而政府和私人企业对投资的冲动已经枯竭。这种局面的存在，让货币政策随时间流逝变得日趋无效。现在已经到了改变全球经济再次增长途径的时候了。