国内油脂油料对外依存度较高，价格波动剧烈

提要

市场人士认为，现货企业一定要关注期货价格，关注期现货基差，既可以把期货市场作为现货市场采购的补充渠道，也可以通过套期保值、期权来做好风险管理工作。此外，现货企业在参与期货时要紧绷“风险控制”这根弦，实现企业稳健发展，不断提升企业抗风险能力和核心竞争力。

由于国内油脂油料对外依存度较高，价格波动剧烈，油脂油料行业承受的风险压力更大，上游企业参与套期保值比较积极，利用期货回避风险的效果比较理想。2017年油脂油料市场是否会延续今年的行情？在产不足需的背景下，企业的套保策略是否需要进行相应的调整？2016年12月10日，期货日报记者从国泰君安期货在郑州举办的“2017年油脂油料投资策略报告会”上发现，当前利用期货保值、规避价格波动风险的理念逐渐深入现货企业。

国内大豆需求增量小于供应增量

记者发现，今年期货盘面上的美豆、美（连）粕呈现倒“V”形； 美（连）豆油走势大区间运行，但价格底部重心抬升，有突破区间上沿线的迹象。目前行业人士关注更多的是：美豆价格是否见底，后期何去何从？油粕分化是否持续？

“旧作南美产量的逻辑是，丰产预期—减产预期—减产程度低于预期。”国泰君安期货农产品分析师吴光静说，新作美豆产量的逻辑是今年大丰收，明年小丰收。值得注意的是，今年4—6月底，大豆/玉米比价攀升，激励大豆扩种；当时市场矛盾集中在阿根廷减产预期上，选择性地忽视了美豆的扩种问题。3月底和6月底（尤其是6月底），USDA报告均上调面积预估数据，2016年美豆种植面积创历史新高。此外，今年美豆单产较高。

从国内市场看，今年政策的调整促使国内大豆种植面积有所增加。记者9月底在东北调研时发现，海伦县、五大连池引龙河农场、嫩江县、齐齐哈尔市大豆种植面积同比增加分别为24%、30%、40%和30%；相关农户和单位中的大部分表示，明年还将继续增加大豆种植面积。

值得注意的是，国内抛储会增加大豆供应量。根据统计和推算数据得知，国储大豆剩余大约600万吨，如果每年抛储200万—300万吨，临储大豆还可以供应2—3年，即可供应至2018—2019年。在这期间，临储大豆的出库将会增加大豆供应量。因此，需求增量小于供应增量。

那么，饲料需求又是怎样一种情形呢？

“饲料产量增量有限，猪料、水产料同比下降。”多位参与企业人士说。据农业部180家重点跟踪企业统计数据显示，今年上半年饲料总产量971万吨，同比增幅约4%。其中，猪饲料346.1万吨，同比下降1.5%；水产饲料67万吨，同比下降约9%。由此可见，上半年饲料产量（尤其是猪饲料）产量恢复不及预期。

“今年1—10月豆粕添加比例下降，使得豆粕使用量下降。此外，能繁母猪存栏量处于下降趋势。”吴光静说，截至10月，饲料的产能端仍然没有开始恢复。据农业部最新统计数据显示，10月我国能繁母猪存栏量环比下降0.2%，同比下降3.8%，由此预估出10月我国能繁母猪存栏为3703万头，再度创下2009年以来的新低。多位行业人士认为，2016年，由于豆粕需求不及预期，饲料进入低速增长期。

看好明年的油脂市场

与会的河南油脂企业人士告诉记者，2017—2018年，豆粕需求预计好转，产能端将恢复，供给偏松。而豆油供应增量可能会低于大豆供应增量。

在吴光静看来，明年豆油价格有可能领先于大豆价格上涨。大豆和豆粕供给宽松将压制其价格，而豆油供给偏紧将提升其价格。另外，目前不能判断美豆、美粕价格已经见底，两者仍然有继续探底的可能性，而筑底时间还需要观察；连粕仍有下降空间；连豆预计区间运行。美豆油基本脱离底部区间，振荡待涨，中期而言，上方空间有望打开，延续升势；连豆油将追随美豆油走势，打开上方空间，开启趋势性上涨行情。

受厄尔尼诺天气影响，2015/2016年度全球棕榈油产量下降，为5884万吨，较2014/2015年度减少4.53%。棕榈油减产主要是受单产下降的影响，受之前厄尔尼诺天气影响，马来西亚棕榈树单产处于近五年来的偏低水平。

“从棕榈树的生长周期来看，厄尔尼诺结束6个月之后产量将逐渐恢复，USDA预计2016/2017年度全球棕榈油产量6450万吨，较2015/2016年度增加9.62%。”国泰君安期货产业服务研究所刘佳伟说。

据了解，中国棕榈油港口库存处于低位徘徊，目前中国棕榈油库存量25万吨，较去年同期66万吨下降41万吨，降幅62.12%。且中国棕榈油需求低迷，基本为刚需。

刘佳伟介绍，受现货价格偏强影响，今年以来棕榈油基差维持偏高水平，目前棕榈油期货贴水现货300元/吨左右。短期看，供应偏紧态势难以缓解，产量下降预计持续至2017年一季度，关注产区库存回升速度。

多位行业人士认为，2016/2017年度国产大豆产量预计为1310万吨，增加13%；进口大豆预计增加1%—2%，进口大豆需求8400万—8450万吨。2017年，他们看好油脂和油粕比。此外，受产量下降、库存偏低影响，明年一季度前比较看好棕榈油，而一季度以后油棕榈油的表现可能不及豆油。

“老司机”倾向于期货套保

今年下半年，受棕榈油减产、国内外棕榈油现货库存紧张等利多因素影响，国内油脂期现价格一路水涨船高。在大豆原料缺口过大、严重依赖进口，供应端和需求端分离，汇率因素干扰价格形成等因素影响下，原料市场化、企业国际化，而压榨企业又该如何调整以往的策略才能提升企业的抗风险能力呢？

对此，国内某油脂企业研究部田经理认为，当前除了外部经济环境的影响，油脂饲料行业的结构性失衡问题也在考验企业的抗风险能力，“新常态下国内油脂需求增长放缓，融资贸易份额下降，国内维持低库存，这使得油脂行业由过度竞争逐渐回归理性。与此同时，行业集中度的提升，令油脂企业的定价权增强，基差销售模式应运而生”。

据期货日报记者了解，油脂企业在做套保时需要应对的风险有：存货贬值风险、倒挂风险、基差风险。河南阳光油脂有限公司期货总监冯征宇表示，可以利用期货套期保值功能管理库存和对冲原料采购风险、产品销售风险。在现货市场上积极销售豆粕、豆油远期基差合同，剩余部分用于现货销售，在期市建立相应的空头套保头寸，待现货销售后，期货空头头寸进行买平操作。

“大豆点价结束时，大豆还在海上运输中，所以最终豆粕、豆油销售价格并不确定，理论上需要套期保值来控制风险，但供应端和需求端分离，内外两个市场走势有时不同步，导致FOB基差、远洋运费变动、汇率波动等风险敞口。”冯征宇进一步解释。

田经理认为，企业套保盈亏的关键在于工具的选择。目前阶段，主要工具包括期货和期权，其中期权包括场内和场外两种。工具的选择主要基于两个方面：一是行情判断。基本面的趋势判断作为支撑，选择合适的品种。二是根据工具的性价比选择。期权套保成本低于期货时用期权作为套保工具。

“期货和期权都是风险管理工具，都具有套期保值功能和投资功能，二者互为补充，但在特定行情下，期权有其独特的优势。”国泰君安风险管理有限公司总经理魏峰表示。

事实上，对于现货企业来说，在采购、生产、存储、销售各个环节，期权都是一种实用的价格风险管理工具，为现货库存或未来采购进行套期保值，锁定库存最低价值和采购最高成本。让企业在规避风险的同时，享有价格波动的收益。

魏峰举例，某饲料厂需要采购一批豆粕，8月25日，市场较前期高位回落，跌破3000元/吨。饲料厂想进行点价，又担心价格进一步下跌，犹豫不决，希望压榨厂能够提供二次点价机会。8月31日，M1701价格为2860元/吨，饲料厂行使二次点价权，压榨厂同步提前行使看跌期权权利，获得140元/吨的补偿，用以补偿饲料厂。

冯征宇认为，现货企业要“两条腿”走路，企业在参与期货后，核心竞争力可得到不断提升。现货企业一定要关注期货价格，关注期现货基差，既可以把期货市场作为现货市场采购的补充渠道，也可以通过套期保值、期权来做好风险管理工作。此外，现货企业在参与期货时要紧绷“风险控制”这根弦，实现企业稳健发展，不断提升企业抗风险能力和核心竞争力。