近年来，随着农产品价格形成机制改革和收储制度改革的逐步推进，大豆、玉米等大宗农产品实行价补分离，越来越多的农产品价格趋于市场化定价，涉农领域各类主体特别是种植户管理价格波动风险的需求不断增加。与此同时，农业生产和经营主体专业知识欠缺、风险管理水平低、资金占用等问题日益突出，急需以期货公司为代表的金融机构为其提供专业、个性化服务和资金、人才支持。

“在此背景下，浙商期货以旗下风险管理公司——浙江浙期实业有限公司（下称浙期实业）为平台启动的场外期权业务受到了市场的欢迎。”浙商期货研究中心经理徐文杰对期货日报记者说，场外期权是专业性较强的金融工具，可以满足不同生产、经营主体的个性化风险管理需求，是管理农业生产经营风险新的、有效的市场化手段。

据介绍，浙期实业成立于2013年4月，主要从事仓单购销、合作套保、基差交易、定价服务、第三方风险管理等业务。2015年，浙期实业完成销售收入8.1亿元，实现净利润3000多万元，在全行业风险管理公司中名列前茅。

积极探索个性化风险管理服务

“场外期权试点业务开展的初衷是为了探索一种有效的运用金融工具服务实体经济的模式。”徐文杰说。

据了解，和探索场外期权业务相适应的是，国内有一批行业企业希望通过场外期权工具管理风险。然而，大多数涉农企业和相关主体受资金、人才等制约，自主利用现代金融工具管理风险难有成效，迫切需要专业金融机构为其提供个性化的金融产品服务。

“期货公司结合市场需求设计并推出的场外期权业务受到了农业生产主体的热烈欢迎。一方面，这些农业生产主体只需投入少量的资金就可实现风险管理。另一方面，期货公司提供的人才、技术和资金等服务有效弥补了农业生产主体的短板。”徐文杰说，以大豆为例，嫩江县是我国最大的非转基因大豆生产县，县域大豆年均种植面积接近700万亩，年产105万吨非转基因大豆，占到全国大豆产量的近1/10，而且处于我国非转基因大豆主产区（黑龙江西北部和内蒙古东部）的核心位置。近年来，受进口大豆冲击等因素影响，国产大豆的种植收益一直比较低，并且出现了卖豆难问题，农户种植大豆的积极性不高。虽然我国实行了大豆目标价格补贴政策，但部分价格补贴很难及时有效落实到种植户手中，同时，种植户也缺乏方便、有效的对冲工具来管理价格风险。很显然，如何既提高农户收入、提升大豆种植积极性，又不增加政府财政压力，成为区域性农业发展面临的重大课题。

徐文杰告诉记者，2015年，浙商期货组织人员对嫩江大豆产区进行了两次考察，通过实地调研以及和嫩江县政府的沟通交流，他们了解了当地农户参与农业保险的实际缴费情况，以及当地农户、合作社参与农业保险的积极性和对价格保险的看法。2015年7月，浙商期货针对嫩江县大型种植合作社负责人举办了解释交流专场会议，并与有意向的合作社签署了项目合作协议，确定了2100吨的大豆保值数量。另外，浙商期货还与嫩江县政府进一步确定了补贴资金发放的相关细节。

由此，浙商期货开启了利用场外期权工具进行风险管理的第一步。

通过场外期权实现种植户保值

“首批2100吨大豆保值，以大商所黄大豆一号期货1601合约为标的，分别设立4250元/吨和3700元/吨两个执行价格（保值价格）的期权合约。”徐文杰说，农业生产主体可以选择两个不同执行价格的期权合约并缴纳不同的保值费用。保值期到期之前，当期货市场价格低于保值价格，合作社可以进行点价，浙商期货按照期货市场价格和保值价格的差价给予现金补偿；如果期货市场价格始终高于保值价格，浙商期货则无须向合作社进行赔付，大豆现货由合作社自行处理。

徐文杰介绍，2015年8月25日—11月9日，参保合作社陆续行权，最终获得的赔付价格的算数平均价为4129元/吨，即保值价为4250元/吨（平值）的合同可获得每吨121元的赔付，而保值价为3700元/吨的合同在协议期间不产生赔付，总计赔付金额7.26万元。

“对参保的合作社和种植户而言，他们共缴纳了2.4万元保值费用，其中自付0.6万元，嫩江县政府补贴1.8万元，最终获得了总计7.26万元的赔付。对浙商期货来说，公司在此次场外期权试点项目中收到保值费2.4万元，同时通过期货市场对冲获利4.69万元，冲抵赔付支出的7.26万元后，总体略亏1723元，整体项目运作大致盈亏平衡。”徐文杰说，通过此次大豆场外期权业务的探索，公司探索出了利用金融工具助力“三农”发展的新路径。这一“嫩江模式”将传统的期货套保和场外期权操作相结合，模式简单易懂，参保农户和合作社根据市场价格的变动情况随时可以提前了结合同，从而间接通过期货市场实现套保，具有较强的可复制性和推广价值。

扩大试点范围，完善服务模式

据期货日报记者了解，当前，农产品目标价格改革面临着核心价格的形成和补贴模式的确定等难题，“嫩江模式”的成功实践为解决上述难题提供了有益借鉴：一是保值价格以期货市场价格为依据，期货价格具有公正、公开、透明、连续等特点，能够准确反映真实市场供求及未来发展趋势；二是政府补贴可由保值价格来确定，同时农户可以根据自身实际情况自付一定费用提高保值标准。

“在这次场外期权业务操作中，嫩江县政府提供了30元/吨的保费补贴，总计财政支出1.8万元，占全部保费的75%，为参保合作社和农户取得了7.26万元的赔付，提高了财政资金利用效率。”徐文杰说。

在徐文杰看来，经过4年摸索，浙商期货联合嫩江县政府共同探索出的“嫩江模式”，对推动场外期权应用、创新期货公司服务模式、助力“三农”发展都具有重要的借鉴意义。首先，“嫩江模式”的成功实践表明，农户在政府补贴的支持下购买看跌期权对现货进行保值的方法是完全可行的，期货公司在这个过程中起到的是将风险转移出去的作用，而且还探索出了新的业务模式。其次，有助于优化期货市场参与者结构，彰显期货市场的独特价值。“嫩江模式”不仅使大豆种植合作社和农户间接进入期货市场规避风险，而且还有助于激发农业生产主体利用期货市场管理风险的动力，实现期货市场对农业产供销及贸易环节的全覆盖。再次，推广价值高，有助于促进现代农业风险管理发展。在“嫩江模式”中，农业合作社与期货公司合作签订场外看跌期权协议，对种植的大豆进行保值，切实保证了种植收益；期货公司在利用期货市场对冲风险的同时，探索出了金融服务“三农”的新模式。

虽然“嫩江模式”简单易懂，但广大农户对农产品期货、期权等衍生工具的接受程度普遍较低，特别是国内高效的场外期权报价、成交、结算平台和场内期权工具缺位导致的对冲成本高等问题需尽快解决。

“下一步，浙商期货将继续和交易所一起，在积极做好场外期权试点项目宣传等市场培育工作的基础上，推动利用场外期权工具服务实体经济，探索不同的风险管理路径，为期货市场服务实体经济打开方便之门。”徐文杰说，试点品种上，除大豆外，浙商期货的场外期权业务已扩展到铁矿石、豆粕、PP、沥青、白糖、棉花、鸡蛋等品种上；合作对象上，在采购、贸易、销售等方面有风险管理需求的相关主体均是浙商期货的业务拓展对象；合作模式上，浙商期货将指导合作对象灵活运用各类期权工具（保护性看跌期权、备兑看涨期权、跨式期权组合等）进行风险管理。

据记者了解，浙商期货已经和黑龙江省农委、嫩江县政府、阳光农业相互保险公司合作，获得了农业部2016年度金融支农服务创新试点项目500万元专项财政资金支持，大豆“保险+期货”试点规模将扩大到1.45万吨。