政策向防风险、降杠杆转移

周一，A股市场调整幅度加大，上证指数创近半年来最大单日调整，创业板指创半年新低。三大期指品种主力合约中，IC走势继续弱于大势，显示市场风险偏好十分低迷。

“防风险”压制风险偏好

自上周对险资的监管强化以来，相关消息仍在发酵。上周五恒大人寿被保监会暂停委托股票投资权限；宝能宣布放弃增持格力电器，并在未来择机退出。今年以来，蓝筹股跑赢市场，一方面受到经济企稳，企业盈利改善支撑；另一方面险资的入市抢筹也助推了热点轮动。在险资入市监管加强后，风险偏好受限导致短期相关概念股承压。值得关注的是，险资参与的相关个股回调后，若涉及杠杆资金买入，可能面临偿付能力下降、现金流不足的风险。

近期，资金面利率价格持续走高。截至本周一，3个月期、6个月期Shibor已连续上涨50余个交易日，3月期Shibor已经创一年来新高。成交量更为活跃的短期限品种也在年内高点附近徘徊。上周公布的通胀数据延续回升，虽然大幅上行可能性不大，但物价温和回升情况下利率或延续易上难下格局。从央行公开市场操作层面看，近两个月已经从缩量投放转向资金净回笼为主。在货币政策领域，重心也在控风险、降杠杆方向上，短期A股市场流动性不容乐观。

短期利多支撑不足

上周开始，11月宏观数据开始陆续发布。其中，先行公布的进出口数据表现大超预期，但是市场反应较为平淡。我们认为，从边际角度来看，当前经济企稳对市场的支撑，已经较为充分地在市场反映。站在年底展望来年，市场对于明年因地产调控导致的经济转冷预期较浓。即使年底前经济数据继续企稳，尚不能对这种悲观预期证实或证伪。当前市场利多驱动力量较前期在减弱。

从中期来看，我们倾向于认为本次经济复苏的韧性将较市场预期更强，地产调控带来的利空影响，有望低于市场预期。后期经济仍可能为市场带来超预期改善的催化剂，但从时间上来看，尚需一定时间等待。

技术面来看，从9月底上证指数3000点时反弹算起，最高反弹至3300点，其间并未出现任何调整。继续反弹将面临年初股指熔断前出现的成交密集区，解套抛压陡增。从IF、IH两大期指主力合约来看，在月初创出本轮反弹高点前，上涨斜率加大，短线有加速赶顶迹象。我们认为，技术面虽然存在回调压力，但并非下跌主要因素。当基本面利多有限，利空催化导致预期改变后，叠加技术面明显利于空头，期指调整也顺理成章。

整体上，我们认为期指仍将维持振荡整理。一方面，9月底以来的反弹逻辑，如增长改善、资产荒边际利多贡献不足。另一方面，近期在地产、险资入市、货币政策等方面，政策均指向防风险、降杠杆，市场环境较此前明显改变，朝着更有利于空方演进。在调整时间上，此次回调时间尚有限，预计近期期指仍将振荡整理消化利空影响。