受供大于求预期压制

12月7日，普氏62%铁矿石价格指数达到82.3点，创2014年10月以来的新高。大商所铁矿石主力合约收盘价从年初的低点281元/吨上升到近期最高点657元/吨，涨幅超过132%。笔者认为，铁矿石未来依旧是供大于求格局，任何的经济放缓迹象都可能是价格下跌的催化剂。铁矿石当前的价格飙涨已经引发了各方面的担忧。钢厂无法承受高品位铁矿石日益高涨的价格，开始转向更便宜的低品位矿；管理层不希望看到国内为进口铁矿石付出巨大的外汇资源，为避免打乱供给侧改革的脚步，政府在源头上改善煤炭的供应，进而使铁矿石失去继续上涨的基础；期货监管部门严防期价过快上涨带来的巨大风险，此前已连续出台一系列风控措施。综合来看，铁矿石大幅调整行情即将爆发。

粗钢产量增长空间有限

目前，国内大类投资主要集中在制造业、房地产及基建投资几个方面。2015年，制造业投资占全部名义固定资产投资额的33%，房地产占17%，基建投资占24%。2016年1—9月，房地产投资同比增长5.8%，增速较1—8月高0.4个百分点。在此过程中，房价的持续上涨对投资形成支撑。不过，在日趋严格的房地产调控政策下，销售可能在年底出现快速下滑。上述因素是影响四季度经济增速的重要变量。

2016年1—10月，制造业投资额累计增速与前值持平。其中，10月单月，汽车产量增速处于18%的较高水平，但较前值明显下滑，预计四季度汽车产量增速会较三季度明显回落，进而对工业增加值形成负向拉动。

10月，基建投资当月和累计增速均小幅回落，考虑到四季度财政支出空间受限，年内基建投资增速恐难以扭转缓步下行的趋势。行至年末，发改委批复大型基建项目速度加快。统计显示，10月以来，发改委已批复19个基建项目，总投资达4791亿元。

总体而言，在制造业、房地产及民间投资增速较低的情况下，基建投资仍是2017年稳增长的关键。

短期来看，国内确实是通过基础建设来刺激经济增长的，基建投资一直是钢铁消费的重要领域，尤其是高铁、城市轨道交通、电力设施等投资建设，钢铁的消费强度明显高于一般投资。2016年钢铁行业回暖，粗钢产量从3月开始，已经连续8个月同比增速为正数，且近几个月有加速复苏势头。

粗钢产量回升意味着对铁矿石的需求增加。铁矿石行业的集中度远高于钢铁行业，一旦下游钢材市场转暖，铁矿石市场的跟涨步伐绝对不会犹豫。2016年前9个月铁矿石价格上涨了三成，这是出乎市场预料的。也就是说，对经济增长的额外刺激，是近期铁矿石价格上涨的主要原因。

不过，长期来看，国内已经开始讨论消除对经济增长的过多刺激，政府并不想让房地产市场过热。意识到过度依赖消耗自然资源的增长方式是不可持续的，政府加大了结构调整力度，并严格实施环保标准。在此背景下，钢铁行业因产能过剩、盈利能力低下而运行艰难，粗钢产量也进入增长弧顶区，未来增长空间较为有限，对铁矿石的需求增量也较为有限。数据显示，10月，粗钢产量同比增长4%，至6851万吨，环比增长0.5%。然而，业内普遍认为，4—10月属于特殊情况，粗钢产量受基建投资和房地产的拉动而走高，但这种高产量不可持续。传统钢市旺季进入尾声，四季度钢铁产量将逐步下滑。

12月之后，北方连续雾霾，京津冀及周边地区60多个城市统一启动预警响应，首次实现区域高级别、大范围预警应急联动，河北廊坊、唐山等地的钢厂受到不同程度的限产制约。数据显示，截至12月7日，全国主要钢厂螺纹钢开工率为72.1％，连续三周回落，创3月以来的最低水平。钢厂开工率下降，对铁矿石的需求也相应下降。

铁矿石结构性供应短缺问题正在缓解

海关数据显示，11月，我国进口铁矿环比增加13.8%，同比增加12%，且前11月，进口同比增加9.2%。可见，国内对铁矿石的需求量处于增长阶段。同时，由于多重原因，国内减少了6%的铁矿石产量，未来对进口铁矿石的依赖程度将进一步加大。

此前，煤焦价格大幅上涨，促使钢厂选用高品位铁矿石来降低焦比，进而使得高品位矿价格居高不下，铁矿石主力合约基差处于高升水状态。另外，随着钢铁行业的转型升级，出于对效率和环保的要求，很多对铁矿石质量要求不那么高的小钢厂都被关掉，大型钢厂对铁矿石质量的要求会越来越高。

虽然铁矿石港口库存屡创新高，但高品位铁矿石存在供应短缺问题。截至12月7日，65%品位铁矿石价格指数高达95.50美元/吨，而58%品位铁矿石报价69.20美元/吨，两者价差为26.3美元/吨，接近11月22日的最高值27.2美元/吨。这一现象很清晰地反映出铁矿石价格这波上涨的很重要一个因素是高品位矿结构性稀缺。不过，截至12月9日，65％品位铁矿石价格指数迅速回落至92.7美元/吨，而58%品位铁矿石报价70.60美元/吨，两者价差缩小至22.1美元/吨，表明主流钢厂已经开始加大低品位矿的使用比例以降低成本。当然，这主要是煤炭产能释放力度得到增强。

数据显示，秦皇岛港煤炭库存从10月1日的326万吨上升至最新一期的689万吨，涨幅超过100%，供需矛盾有所缓和。另外，中长期电煤购销合同已于12月1日开始执行，主要大型煤炭企业将5500大卡动力煤合同价格确定为580元/吨，明显低于当前市场价格，对近期动力煤市场价格构成较大的下行压力。12月7日，环渤海动力煤价格指数报收于598元/吨，环比下行1元/吨，连续五期下行。如此一来，铁矿石的供需形势就会发生变化，高品位铁矿石的购买力下降，而低品位铁矿石的购买力上升，市场将重新聚焦于以中低品位为主的港口库存上。截至12月9日，全国45个港口铁矿石库存高达1.1243亿吨，较前一周增加31万吨，为2014年9月以来的最高水平，属于严重过剩状态。

此外，由于铁矿石价格持续上涨，澳大利亚和巴西有更多铁矿石涌入国内，铁矿石价格因为供应的放量而下行。12月8日，普氏62%品位铁矿石价格指数由前一日的两年多高点82.3美元/吨下降至81.15美元/吨。

铁矿石期货价格显出调整意图

尽管铁矿石期货价格12月12日最高触及657元/吨，最大涨幅为6.8％，但并未有效突破12月8日的高点653.5元/吨，盘中减仓6万多手。笔者初步判断，这是高位滞涨的迹象。当然，这也与大商所的风险控制措施有一定关系。一直以来，监管机构和交易所把防范化解系统性风险摆在突出位置，各家商品期货交易所均建立了期货合约价格涨跌停板制度和交易保证金调整、手续费管理、强行平仓等风险管理制度。此外，在交易过热时，交易所可以依据相关规则提高手续费。11月28日，铁矿石品种的涨跌停板幅度调整至8%，最低交易保证金标准调整至10%。而此前的11月9日，大商所宣布，自11月11日交易时（即11月10日晚夜盘交易小节时）起，铁矿石非日内交易手续费标准由成交金额的万分之零点六调整为成交金额的万分之一点二，日内交易手续费标准维持成交金额的万分之三不变。

铁矿石1705合约日线走势显示，635元/吨以下的收盘价格表明本轮大幅上涨行情接近尾声，下方短期支撑位为594元/吨。不过，笔者认为，短期下跌的力度可能超出市场预期，最终会指向575元/吨的中期支撑位，这里是11月29日的最低价和11月30日的开盘价。