桐昆股份(601233)

2016年涤纶长丝行业格局改善，产品出现供不应求的局面，龙头公司优先受益。 2016 年涤纶长丝新增产能大幅减少，同时下游企业需求稳定增长，涤纶长丝供应格局改善，截至目前，涤纶长丝库存水平仍处于低位。价格方面，受益于石油价格从年初的低于 30 美元/桶上升至 50 美元/桶，上游材料成本推动涤纶长丝价格上涨，同时原材料、半成品、产成品库存增值收益。经过前几年行业洗牌，部分落后产能逐步退出市场，行业集中度提升， 2016 年涤纶长丝龙头公司将优先受益行业盈利能力改善。

公司是国内涤纶长丝产能最大的企业，定增项目将巩固行业龙头地位。 2001-2015 年公司涤纶长丝销量稳居第一，市场占有率超过13%。公司目前拥有 400 万吨/年涤纶长丝生产能力，此次公司定增30 万吨功能性纤维项目及 20 万吨多孔扁平舒感纤维项目， 30 万吨功能性纤维包括具有阻燃超细、静电超细、吸湿排汗、抗紫外等功能 POY 产品， 20 万吨多孔扁平舒感纤维具有较高的产品附加值，随着项目投入实施，公司在扩充涤纶长丝同时提高了产品的差异化率，从而提高市场占有率，巩固了行业龙头地位。

公司凭借产业链一体化及先进的工艺设备，成本优势明显。 公司目前拥有 PTA 产能 180 万吨，形成 PTA-聚酯-纺丝-加弹一体化生产，成本优势明显。目前 POY 子行业净利润 400 元/吨左右， FDY 子行业净利润 700 元/吨，随着行业好转，涤纶长丝利润有望持续增加，公司凭借产业链一体化及先进的工艺设备，成本优势明显，盈利有望高于行业平均水平。

首次覆盖，给予“ 买入”评级。 2016 年涤纶长丝行业格局改善，产品出现供不应求的局面，龙头公司优先受益。 公司是国内涤纶长丝产能最大的企业，定增项目将巩固行业龙头地位公司，同时凭借产业链一体化及先进的工艺设备，成本优势明显，将优先受益行业盈利改善。 我们认为公司前景广阔，基于审慎性风险，暂不考虑本次定增影响， 预计公司 2016-2018 年 EPS 为 0.64、 0.91 和 1.05 元，对应市盈率分别为 22.6 倍、 15.9 倍、 13.7 倍，给予“ 买入”评级。

风险提示： 定增项目实施的不确定性风险；产品价格上升不及预期；涤纶长丝行业改善不及预期。