11月上旬笔者对焦炭和铁矿石之间的关系做了成本分析，认为焦炭的高价格与中高品结构性紧缺只构成充分条件而非必要条件，进入12月份后05合约铁矿石与焦炭焦煤走势分道扬镳印证了这一推断。

那么到底是什么因素在继续推高铁矿石？铁矿石一路高歌猛进，何时到头？笔者认为应该从铁矿石自身供需结构和黑色产业链上找答案。

一、铁矿石供需结构

1、铁矿石供应端失去弹性

我们应该特别注意最近两年中国钢铁行业铁矿石对外依存度在逐年提高，2016年铁矿石对外依存度上升到86%以上，与此同时，中国铁矿石进口来源地日益集中，去年中国从澳大利亚、巴西进口铁矿石的比重达84.2%，从其他地区进口比重则下降至15.8%；另外，从铁矿石进口来源国数量看，今年前两个月中国铁矿石进口来源地共31个，较2013年的68个减半。

铁矿石对外依存度的提高以及进口来源国的集中，主要原因在于铁矿石价格长期的阴跌，导致成本高的矿山减产退出市场，而巴西、澳大利亚老牌矿山凭借质量、成本优势实现了扩张。

与此同时，相对应的铁矿石贸易商数量上也是明显减少，港口现货贸易商集中（剔除美元指数贸易商），且其中有很大一部分是钢厂贸易商，今年钢厂利润改善后甩货的情况没有了，加剧了港口现货的紧缺，因此今年港口现货大部分时间是高于同期普氏的，这对贸易商的套保带来很大压力（铁矿石贸易商套保盘是一股很大的做空力量）。

因此供应端逐渐失去弹性，为价格垄断提供条件。

2、铁矿石需求端结构性短缺

从全国粗钢产量来看，2016年1-10月全国粗钢产量累计6.7亿吨，累计同比增加0.7%，并且粗钢产量的增加是以提高入炉品位为手段，理由是下半年粗钢产量同高炉开工率是背离的，其中有中频炉的因素，但主要因素还是钢厂特别是大型国有钢厂在有利润的情况下提高入炉品位增加产量，以达到效益最大化。

在供给侧深化和盈利能力改善下，明年国有大型钢厂有主动提高入炉品位的计划，根据钢厂配矿模型测算（假定炉渣二元碱度、镁铝比、四元碱度、烧结矿氧化硅范围、烧结矿铝硅比、高炉炉渣氧化铝范围等技术参数不变），提高0.5%的入炉品位将提高中高品矿石用量在2.2%-2.8%左右，假定2017年进口矿石总量与2016年持平（全年10亿吨左右），将增加中高品矿石需求2200-2800万吨左右。

二、黑色产业链整体运营改善

随着供给侧政策的继续深化，笔者认为2017年中国钢厂整体运营情况将持续改善，因此铁矿石在钢厂持续有利润的情况很难形成崩塌式下跌，并且近期炒作的中频炉事情对明年钢厂利润改善是极大的利好，钢材高利润向供给端的传导不通畅，为供需错配提供了条件。

笔者认为后期铁矿石走势应关注以下几种情况的变化：

一、铁矿石供应量能否短期大幅提高？

2016年四大矿山全球计划量与实际发运量仍有一定缺口，其中淡水河谷与必和必拓缺口比较大，四季度末会大力提高发运量，特别是在巴西雨季来临之前，因此后期到港量会有一定压力。另外，铁矿石港口现货库存处于年内高位，近期关注疏港量和到港数据的变化。

2017年世界较大矿山的增量分别为：淡水河谷S11D与其他淘汰产能置换后增量预计为2000-3000万吨，MINAS RIO 精粉300万吨，澳洲ROYHILL2000-3000万吨（实际情况可能会动态调整），BHPB和力拓分别1000万吨，中信泰富精粉400万吨，合计约8000万吨，大部分为中高品矿。其中占比最大的淡水河谷S11D项目和ROYHILL本身带有很强的不确定性，特别是S11D项目由于季节性因素影响极有可能推迟到明年二季度以后出矿。

二、钢厂能否持续性减产？

目前钢厂高炉开工率已经接近年内低点，后期继续向下大幅下降的可能性不大，这说明在供给侧压力下今年钢厂主动性减产和自我调节能力在增强，另外对中频炉的打压会将一部分市场让渡于高炉，对原料端形成一定支撑，但目前废钢价格低于钢厂铁水成本线，转炉增加废钢用量调节铁水成本的迹象开始出现。

钢厂铁矿石库存随着季节性因素持续升高，关注港口现货库存和后期到港量与钢厂厂内库存的叠加，三者叠加处于高位基本宣告春节补库结束。

三、钢材需求变差？

笔者也认为下半年的成本推动型上涨模式基本结束，黑色整体上回归到以钢材为主线的逻辑上，钢材价格和钢厂利润将带动原料价格的走势。目前来看卷板需求依然旺盛，大型钢铁企业卷板订单早在12月初就开始接明年元月份订单，虽然冬季是建材的传统淡季，但目前较低的开工率已经提前释放了风险，因此我们应该更多地关注钢厂建材库存，而不是社会库存，因为投机性需求是双性的。

总体来看，钢材需求不差，当前铁矿石下跌驱动不强，但铁矿石自身供需结构有矛盾累积的迹象，铁矿石利用自身较强的金融属性，在钢厂利润高企和基差平水的情况下容易出现大幅回调和巨幅波动。