投资摘要

新三板教育行业逆势上扬，依旧受追捧。2016年以来广证恒生新三板教育指数逆势震荡回升，截至11月15日，收于1251点，与年初相比上涨了7.39%，领先同期三板成指28.51%，三板做市29.90%，大幅跑赢市场。教育企业累计挂牌数量达到205家，今年新增117家，增长迅速;其中37家开展了定增募资，累计募集资金28.28亿元，定增融资功能凸显;投资并购14起，优质明星企业频频主动出击。

估值有优势，建议持续关注业绩增长确定性高的优质龙头。新三板教育行业成长性优于新三板整体市场，2016年中报数据显示其营收同比增长46.91%，领先新三板市场30.86%，其归母净利润同比增长9.53%，领先整体市场6.92%。与去年相比，行业业绩分化加剧，优质龙头高增速持续。受限于市场流动性困境，估值并未完全反映出其高成长性，行业平均PE 33.33倍，仅为主板0.3倍。大多数优质龙头动态PE不超过30倍。考虑到龙头的高成长性，新三板教育板块仍属于价值洼地，其估值水平仍有较大上升空间。

历经三次审议，新版《民办教育促进法》终获通过，教育资产上市障碍基本被清除，教育资产证券化速度料将加快，A股有望迎来新一轮教育企业上市潮及并购整合潮。我们认为K12课外培训和非学历职业培训两大领域将率先受益：

(1)K12课外培训：千帆竞发，龙头优势明显。政策红利、海量受众和家长意志共振需求，必将进一步刺激市场空间高达4200亿的K12课外培训市场，预计未来5年CAGR约14.37%。当前一线城市品牌竞争白热化，二三线城市加速圈地，三四线城市在线渗透及渠道下沉并行，行业竞争加剧。全国性和地区性龙头扩张加速，以及考虑到教育改革、创新营销模式等长期趋势影响、CR10仅为4%的行业集中度料将进一步提升。我们看好具备较强品牌优势、标准化课程体系、可复制的扩张计划、利用创新营销和线上线下快速布局的行业龙头。

(2)非学历职业培训：东风已起，百花齐放。市场、技术、资本多轮驱动，职业教育东风已起。职业教育市场规模高达万亿，其中非学历职业培训占据主导份额。非学历职业培训市场涵盖众多细分领域，主要包括公务员(54亿)、金融财会(70亿)、教师(360亿)、医学(30亿)、建筑工程(55亿)、考研等职业考试培训领域，以及企业管理(2200亿)、IT类(760亿)等职业技能培训领域。考证和就业是职业培训的两大刚需。我们看好深耕特定领域、全国布局、善用互联网工具优化教学、并且能够通过跨领域扩张实现大职教集团化发展的优质企业。

投资策略：综合K12课外培训和非学历职业培训领域企业在收益、成长能力、盈利能力、估值水平方面的突出表现，我们建议关注明师教育(837957)、佳一教育(833142)、龙门教育(838830)、高思教育(870155)、华图教育(830858)、新东方网(839896)、尚睿通(835971)、和君商学(831930)、文都教育(838380)、传智播客(839976)。

风险提示：政策变化;市场竞争加剧