1.3.7 其他因素

原油是世界性的大宗商品，更是半金融产品。其价格除了受商品本身的供求关系主导外，全球的金融环境、政治气氛均会影响原油的价格走势。

1.3.7.1 美元指数

长期以来，美元凭借其在国际市场上货币结算的垄断地位，影响着众多大宗商品的价格走势，尤其是以美元计价的国际商品，其中又以黄金和原油为典型代表。 

图26 1986-2016 美元指数与美原油周收盘价

数据来源：Wind大宗商品数据库

美元指数是由纽约棉花交易所 (NYCE)编制，综合反映美元在国际外汇市场汇率情况的指标，它通过计算美元与选定的一揽子货币的综合汇率变化情况，来衡量美元的强弱程度。

1986年至2016年，美元指数与美原油周收盘价在大行情以及关键的波动点位上具有强烈的负相关关系（图26），2008年尤其明显，美元指数跌至71的历史地位，而美原油创造140美元/桶的历史新高。

通过计量经济学的理论对两者进行深入的定量实证研究，用美原油周收盘价作为被解释变量OIL，美元指数作为解释变量USD，引入常数项C，利用Eviews软件，对1986-2015年的月度数据进行简单回归分析，结果如下所示：

图27  1986-2015 1583周数据回归拟合图

图282001-2008  352周数据回归拟合图

2001-2008年区域回归结果可决系数R2为0.648，结果较好，拟合图上真值与估计值也较为贴合，两者的定量关系较为明显。但是从30年整体情况来看，回归的可决系数R2较低，仅为0.421，从拟合图上看，发现其误差在原油行情大涨大跌的极值处比较大。实证结果表明，美元指数确定性的趋势化变动会影响美原油价格，受极值的偏差影响，其定性关系要比定量关系更显著。

根据2001-2008年的回归结果，美元指数与美原油之间有强烈的负相关关系，且美元指数每上涨1，美原油周收盘价便下跌1.27美元/桶。

图29 2012-2016美元指数周K线走势图

图片来源：文华赢顺

美元指数于2014年7月启动了一波强劲的上升行情（图29），从80的低位一直上涨至100，随后在2015年3月的100.42高点回落，进入的为期一年半的盘整行情，盘整区间为92至100。期间于2015年12月再次上冲盘整上沿未果，验证了100点整数压力位有效。2016年11月18号美元指数以一根涨幅为2.28%的周K大阳线向上突破100压力位，标志着其矩形盘整中继形态的完成，新一轮涨势开始。美元的走强在一定程度上利空大宗商品，将对原油价格上涨造成阻碍。

1.3.7.2 黄金

黄金与原油同为世界大宗商品，在国际商品市场上占据着主导地位。原油是世界经济发展的派生需求，而黄金则是世界经济动荡的避险需求。本节选取国际上最具有代表性的现货伦敦金价格走势与美原油进行分析。

图301986-2016 伦敦金现与美原油周收盘价

数据来源：Wind大宗商品数据库

30年的走势中，伦敦金现货和美原油价格变动具有同向性，但是幅度不同。（图30）1986-2000年，两者价格分别在200-400美元/盎司、20-40美元/桶区间盘整，其中1990年美原油价格大涨，从20美元涨至40美元，随后快速回落至20美元，同时黄金也小幅上涨并回落，但是其波动远远小于美原油。2000-2008年，美原油进入牛市，价格一路上涨至140美元，伦敦金现也涨至1000美元附近。2008年世界金融危机爆发，美原油价格大幅下跌，而伦敦金虽然也有小幅回落，但总体跌幅并不大。2009-2012，美原油与黄金齐头并进，此次黄金涨幅超过原油，不断创造历史新高。2013至今，两者价格都触顶回落。

将美原油周收盘价作为被解释变量OIL，伦敦金现货价格作为解释变量GOLD，用计量经济学的理论进行简单回归分析，结果如下：

图31 2003.6.21-2007.11.17  230周数据回归拟合图

图32 2003.6.21-2009.3.14  300周数据回归拟合图

2003.6.21-2007.11.17的回归结果较好，可决系数R2为0.717，拟合图真值和估计值误差不大。但是如果将时间延长70周，将2008年大跌和反弹的行情算入，即到2009.3.14为止，进行回归发现可决系数R2仅为0.406，拟合图上前230周的结果与之前类似，但是在后70周，也就是2008年极值前后发生了较大的偏差。

实证检验结果表示，美原油和伦敦金价格具有同向变动关系，并且根据2003.6.21-2007.11.17的回归模型，伦敦金价每上涨1美元/盎司，美原油价格将上涨9.21美元/桶。

图33 2012-2016伦敦金现周K线走势图

图片来源：文华赢顺

从近几年的伦敦金现周K线走势详细分析，虽然2012年以来的下跌大趋势已经向上突破，伦敦金有上行的欲望，但是从短期的局势来看，2016年初以来伦敦金重要的上升趋势已经结束，上半年的走势形成了一个小型的头肩顶，并且于11月23日向下突破了1200重要的颈线支撑位，预计未来几个月黄金行情较为疲软，这在一定程度上不利于同为大宗商品的原油价格上行。

1.3.7.3 中美两国股市

常言道，股市是国家经济的晴雨表，股票市场往往是一个国家最为活跃的金融投资市场。中国和美国是当今世界前两大国家，其经济、金融都非常发达，领先全球，可以说两国的股票市场走势奠定了世界金融、经济形势的基调，分析两国股票市场走势有助于预判原油价格。

图34 2015-2016上证指数周K线走势图

图片来源：文华赢顺

中国的上证指数在经历了2014年以来的牛市大涨后，于2015年6月12日达到最高点5178.19，随后熊市开始，上证指数进入下跌通道，在2015年9月形成阶段性底部，并小幅反弹至3684.57。2016年初熔断机制试行，上证指数两次触发下跌熔断，再次进入下跌趋势，于2016年1月27日跌至低点2638.30。随后进入为期半年多上升三角形形态的盘整，2016年11月11日的周K线向上突破3130重要阻力位，标志着半年以来上升三角形的底部形态得以验证成立，目前上升趋势较为坚挺，第一目标位为3500。

图35 2013-2016道琼工业指数周K线走势图

图片来源：文华赢顺

美国的道琼工业指数于2015年中旬进入横盘整理，震荡区间约为16000-18000，在2016年9月向上突破18350重要阻力位失败，10月回落至盘整区间继续调整，于11月再次上冲成功突破并创造历史新高，意味着为期一年半的矩形盘整中继形态成立，自2009年3月以来的上升趋势还将延续。

综合中国与美国股票市场的走势，目前两者均处在上升趋势中，中国的上证指数为底部突破上涨，美国的道琼工业指数为中继形态突破上涨，均较为乐观。由两国股票市场良好的走势可以推断目前世界金融、经济形势总体较好。

1.3.7.4 美联储加息

美国联邦储备系统（The Federal Reserve System），简称美联储，由位于华盛顿特区的联邦储备委员会和12家分布全国主要城市的地区性的联邦储备银行组成，负责履行美国的中央银行的职责，其现任主席为珍妮特•耶伦。

美联储加息指的是“联邦基金”利率的提升，其目的是控制通胀率维持在2%左右，并加快经济发展。除此之外美联储加息的影响还有美元升值，美国出口受抑制等等。

11月美国的非农就业数据报告显示，非农就业人数环比增加17.8万符，失业率为4.6%，创造9年新低，这大大提高了12月13、14日美联储会议加息的概率。

如果美国于12月加息，那么美元指数将进一步走强，从而压制美国股票和期货市场上行。

1.3.7.5 地缘政治

原油是一种重要的战略性资源，当原油储量丰富的国家发生战争或政局动荡时，原油的价格就会出现剧烈波动。

1973年发生第四次中东战争使得除了伊拉克外的中东石油国对美国和荷兰实行禁运令，并且强制减少本国石油出口，导致一年内国际油价涨到了原先的3倍。1990年海湾战争爆发，伊拉克和科威特每日440万桶的原油产量从市场上消失，使国际油价3个月内翻了一倍，随后又在半年内回落战前水平。

自2014年3月克里米亚公投事件以来，俄罗斯和乌克兰的危机持续发酵，乌克兰针对俄罗斯进行了严厉的经济制裁，在石油领域，其将停止对俄罗斯提供在深水石油开发、北极石油勘探、页岩油等项目上的服务，这将阻碍俄罗斯的石油产量增长，有可能对未来国际油价产生影响。

1.4 基本分析总结

原油是国际性的大宗商品，其具有使用价值的商品属性和具有投资价值的金融属性使得影响原油价格的因素众多而复杂。

本文首先通过世界经济增长、经济周期以及供应变动三个方面，研究影响原油需求和供应的具体因素。随后借助计量经济学的实证检验表明供求关系影响国际油价，通过分析2016年前三季度世界原油市场已供不应求看涨2017年的国际油价。再用EIA商业库存和CFTC非商业多头净持仓的走势与美原油对比，认为美原油上升通道已经打开。最后分析了美元指数、黄金等其他因素对原油价格的影响。

本文认为尽管美元指数已经完成中继形态继续走强，美联储有可能近期加息导致美元进一步升值，并且黄金价格已经出现短期头部，走势疲软，但是这些因素仅仅只是外围金融市场的表现。2016年世界原油供不应求才是影响价格的主要因素，伴随世界经济形势好转，OPEC限产，EIA商业库存降低，CFTC非商业多头净持仓增加等利多影响，本文认为原油基本面看涨信号已经出现。

2 技术分析

2.1趋势

图36 2013-2016美原油指周K线走势图

图片来源：文华赢顺

根据美原油指周K线走势图，其2014年以来的下跌趋势已经在2016年初向上突破，近2年的下跌大趋势已经终结。2016年以来美原油有小幅反弹，并且已形成一个小上升趋势。

从趋势上看，美原油目前跌势已破，涨势在即。

2.2 形态

图37 2013-2016美原油指周K线走势图

图片来源：文华赢顺

根据技术分析的形态理论，美原油目前的走势非常符合倒头肩底形态（图37）。其中，2015年8月下跌的低点为左肩A，2016年2月的最低点为头B，7月份以来美原油在40-50美元区间的盘整走势是较为复杂的右肩C，其颈线是原油目前重要的压力位50美元。从形态的时间尺度来看，该形态大约构建了一年半的时间，从震幅上看，低点30美元至颈线50美元的震幅比较大，结合两者可认为此次倒头肩底形态时间空间条件已经具备。

在形态理论中，倒头肩底是反转形态中最为经典也是威力最大的，一旦此形态完成向上突破，往往确立了之前下跌趋势的终结，预示着新一轮牛市的启动。

2.3 波浪理论

艾略特波浪理论认为，完整的市场周期由8浪构成，其中先是5浪上涨，后是3浪下跌；如果当前趋势与比它更高一层次的趋势方向一致，则划分为五浪结构；调整浪始终以三浪结构出现。本节将运用波浪理论，对美原油的走势进行详细的剖析和预判。

图38 1998-2016美原油主力合约月K线走势图

图片来源：文华赢顺

美原油自1998年以来经历了一波完整的8浪循环，其价格从低点10.65美元/桶上涨至2008年7月历史高点147.27美元/桶，形成了完美的5浪上升。随后价格迅速暴跌，向下突破了第5浪的上升趋势线，标志着8年牛市的完结，并在短短4个月内快速跌至33.20，完成熊市a浪。2009年至2013年，美原油进行了复杂的b浪调整，随后在2014年进入熊市大C浪。目前美原油底部已经大致形成，熊市大C浪已完结，走势极有可能处于新一轮牛市的第1浪。

下面将从近几年的走势入手，对熊市大C浪进行详细分析。

图39 2013-2016美原油主力合约周K线走势图

图片来源：文华赢顺

C浪是熊市的末端，往往是最为凶残的一浪。本节将美原油的熊市大C浪细分为5浪下跌，美原油从2013年高点112.24开始进入1浪下跌，至90美元附近止跌，进入回调2浪，并形成2014年6月次高点107.68，此时头部形态M顶已经具备雏形。随后3浪向下突破M顶90美元颈线，在头部形态的作用下大幅跌至2015年1月的45美元，此时3浪完结。回调4浪走势较为复杂，本节将其再划分为abc三个小浪。3浪大跌后，美原油经过两个月的整理完成小W底，向上突破至2015年6月高点60美元，完成了回调4浪中的a浪。2015年8月价格往下跌至40美元，形成b浪。随后价格再往上反弹至50美元，完成c浪，并且构成倒头肩底的左肩，此时abc三浪已完成，调整浪4完结。在2015年10月50美元开始进入第5浪下跌，至2016年2月低点26美元完结，标志着大C浪的结束，同时也是美原油1998-2015年8浪完整周期的终结。

而一个周期的终结往往是另一个新周期的开始。

美原油在价格26美元见底后开始回升，反弹突破了大C浪中第5浪的下跌趋势线，完成了新牛市第1浪的上升。2016年6月至今美原油在40-50美元区间横盘整理，形成调整浪2。本文认为目前美原油极有可能处于调整浪2的末端，主升浪3的前期。

波浪理论中有一条规则：3浪不是最短的。由于3浪上升是在突破倒头肩底之后，力量强劲，可以大胆地猜想，3浪至少是1浪的1.618倍。那么以50美元为3浪起点，用波浪尺测算，1.618倍目标位为90美元，而90美元恰恰是2013年6月至2014年9月一年多时间大型M顶的颈线，具有强烈的压力作用。两者共同作用于90美元，本文认为，90美元大概率是3浪的终点，是4浪调整的开端。

2.4 技术分析总结

本文分别从趋势、形态以及波浪理论3个角度对美原油的价格走势进行了技术分析，认为其2014年6月高点107美元以来的主要下跌趋势已经终结，价格已在2016年2月的低点26美元处获得支撑。目前底部形态倒头肩底已经完成大部分，只欠突破短期压力位50美元颈线，并且向上突破是大概率事件。通过波浪理论对二十年走势进行波段分析，认为美原油已经走完了一波完整的8浪周期，其下跌调整大C浪已经结束，新牛市上升5浪已完成1浪，目前处于调整浪2的末端，主升浪3的前期。假设3浪是1浪的1.618倍，其目标位90美元恰好是13年6月至14年9月M顶的颈线，压力作用强烈，大概率是3浪的终点。

综上所述，美原油价格已处于底部，若成功向上突破，极有可能是新一波牛市的开端，中期主升浪3的目标位为90美元。

3 全文总结

本文首先从基本面出发，对原油的供需现状进行阐述，利用计量经济学模型对原油价格的主要影响因素进行实证检验，认为当前原油的供求关系已向供不应求方向变化，并且在短期内新增需求缺口将难以填补，基本面看多信号已经出现。

通过技术分析，对美原油的趋势、形态进行判断，认为其跌势已破，倒头肩底形态突破在即。运用波浪理论，将美原油二十年行情进行浪型划分，认为一波完整的8浪周期已经结束，新一轮牛市周期即将开始。

结合基本分析与技术分析，本文认为美原油上涨条件已经具备，中期价格目标位为90美元/桶。