国内化肥助剂行业龙头，主打产品市场占有率超10%公司是国内化肥助剂行业龙头， 现有各类化肥助剂产能 4.6 万吨，主打产品防结剂及包裹剂细分领域内市场占有率超 10%，募投项目明年 7 月基本可实现投产，到时将新增 2.2 万吨防结剂及 1.2 万吨包裹剂，未来市场占有率或进一步提升。

国内助剂规模超 50 亿，行业格局有望升华公司龙头地位虽然化肥行业整体趋于稳定，但随着化肥产品结构的升级，化肥助剂行业将持续健康发展， 2015 年国内化肥助剂商场规模超 50 亿。目前国内化肥助剂行业总体呈小、 散、 乱的局面，我们认为随着下游化肥企业对一体化服务要求的提升，公司作为具备综合服务能力的助剂企业将具备明显优势，行业集中度的提高有望进一步升华公司的龙头地位。

内生创新项目与产业并购基金并举，构筑利润增长点在夯实主业的同时，公司积极推进圆颗粒钾肥、含磷废水回收缓释肥、富锌大米、植物营养助剂等创新项目，寻求利润增长点。目前，圆颗粒钾肥项目已顺利投产，首批订单已出口至加拿大；含磷废水回收缓释肥及富锌大米项目进入了示范及小试阶段；植物营养助剂项目也已实现小规模生产及规模化应用试验。除创新项目外，公司还先后设立富邦九州及高投富邦产业并购基金，积极储备和培育新的战略发展项目。

积极布局海外市场，未来剑指全球

2015 年 9 月，公司以 1800 万欧元收购荷兰诺唯凯 55%股权，公司业务顺利拓展至欧洲及俄罗斯，完成了全球化布局的“第一步”， 产品线也由复合肥及磷肥助剂拓展至尿素及硝基肥助剂领域，双方将在产品及市场上充分发挥协同效应。对于剩余的 45%股权，公司将在 16~18 年每年收购 15%，直至完成全部股份的收购。此外，公司通过设立并两次增资香港富邦，将其作为参与境外收购的重要载体，加速了公司国际化布局及多元化发展。

盈利预测及估值

预计 2016-2018 年公司 EPS 分别为 0.82、 0.96、 1.13 元，对应最新股价PE 分别为 35、 30、 25，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示： 原材料价格波动幅度大；下游需求下滑；项目推进不达预期