首批参与做市的十家私募机构名单赶在2016年尾公布，为年终岁末的新三板市场注入了新的活力。历经2016年的监管肃清、内部分层，万家灯火的新三板在2017年可能会有哪些政策护航?

回顾2016年新三板的政策走向，上半年可谓是2015年政策的落地期;下半年则是2017年政策的预备期，贯穿全年的则是两个字——“监管”。

从具体结果来看，2016年对于新三板而言，是承上启下的一年——监管层在2015年末提出的挂牌公司分层方案在2016年中正式落地;而下半年公布的私募做市及强制退市相关政策则成为2017年工作方向。

对于新三板参与者来说，政策红利是新三板市场参与者关注的核心。那么，除了刚刚在年底推出的私募做市政策“激励”之外，2017年的新三板还可能有哪些政策护航?

要想寻觅新三板的政策走向，或许我们应该先从更高级别的政策中解读。

其实，针对新三板详细的顶层设计早在2015年末就已公诸于众。2015年11月20日，中国证监会发布《中国证监会关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》(下称“意见”)。该《意见》是为进一步贯彻落实国务院2013年12月发布的国六条《全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》要求制定。

了解新三板发展历史的人士都了解，国六条当属新三板的纲领性文件，发布后新三板便迎来大范围扩容。而证监会为贯彻落其部署，在《意见》中对新三板市场的发展发布了较为详细的意见——这其中既包括了2016年落地的分层制度以及未来的差异化管理，也包括了还未落实的盘后大宗交易等制度。

从结果来看，内部分层管理制度和严格监管则是对证监会《意见》的迅速落实，私募参与做市也正符合大力发展做市转让方式的指导思想。

正如证监会《意见》所指，内部分层和差异化管理旨在按照权利义务对等原则，在市场服务与监管要求方面，对不同层级挂牌公司实行差异化制度安排。而2016年内部分层管理制度的落实已经为后续差异化管理做好铺垫。

如此看来，关于新三板的顶层设计监管层早已有了详细的制定，只是在实践中，包容近万家企业的新三板监管者还需根据实际发展情况进行落实、优化和调整。

分层差异化管理制度或将浮出水面

经历过2016年的过渡，2017年将会有哪些政策出台?依据证监会《意见》指导思想，2017年新三板有望在分层后差异化管理、完善多元化交易机制等方面推出相关政策。

具体而言，首先是完善内部分层后配套的差异化管理制度，内部分层管理是证监会《意见》提出后，股转中心迅速颁布政策和落地实施的制度。在证监会《意见》发布的第四天(2015年11月24日)，股转中心便公布《全国股转系统挂牌公司分层方案(征求意见稿)》。

6月24日，内部分层管理制度落地，953家挂牌公司进入创新层，但分层只是差异化管理的第一步，还需要一系列配套的差异化管理制度。证监会《意见》指出：“现阶段先分为基础层和创新层，逐步完善市场层次结构，按照权利义务对等原则，在市场服务与监管要求方面，对不同层级挂牌公司实行差异化制度安排”。

由此可见，2017年，创新层将不再是简单的标志，创新层配套的差异化管理制度有望出台。权利方面，实行盘后大宗交易制度，引入公募基金等。而义务方面，对于创新层公司的信批要求或将更加严格。

另外，选择适量创新层优质公司引入竞价交易制度，也就是创新层再分层，也可能是发展方向之一。挂牌公司转板不可回避的“障碍”之一便是新三板与A股交易制度的差异，而在交易制度方面，A股实行实时竞价制度，新三板实行协议转让和做市转让制度，创新层再分“竞价层”有可能将促进转板制度的研究。

探索大宗交易制度、放开新增股东限制

大力发展和培育机构投资者队伍和坚持完善多元化交易机制将会是2017年的工作方向，这也是证监会《意见》的指导方向。12月13日，首批参与做市的十家私募机构名单赶在2016年尾公布，也向市场传递优化现行制度决心和行动力。

私募机构参与做市是对现有做市商做市制度的优化，东北证券相关分析人士指出，私募做市会从试点的象征意义，成长为具有投资属性的流动性增量。但对于近万家的挂牌公司，私募参与做市仅仅是完善多元化交易制度的一方面，在创新层引入盘后大宗交易制度则是对协议转让制度优化的探索。

新三板的机构投资者定位和500万个人投资者门槛不会降低，证监会分管非公部的副主席在11月份的讲话也进一步明确了上述定位。如此，进一步完善多元化交易机制和大力发展、培育机构投资者队伍或将成为2017年的改革方向。

“扩大投资者队伍多元化已经提上日程，QFII、QDII入市的可能性是存在的”，联讯证券新三板研究负责人对新三板在线表示。证监会在2015年末也曾表示要研究引入公募基金、合格境外机构等投资者和推动将全国股转系统挂牌证券纳入保险资金、社保基金等长期资金投资范围的相关制度。

联讯证券新三板研究负责人也表示，扩大投资者队伍多元化更有可能的是先在创新层中允许公募和其它长期资金投资。这也证实了2016年承上启下的作用，2016年推出的分层制度将在2017年产生红利效应。

而增强融资功能，放开定增35人限制将有望改善定增市场萎缩现状。

立足于服务创新型、创业型、成长型中小微企业，切实增强服务实体经济的能力是新三板的市场定位。而融资功能是服务挂牌公司尤其是中小微企业的重中之重。

2016年以来，定增市场日渐萎缩，新三板月融资规模从最高点2016年1月份的144亿元跌跌撞撞至2016年10月份的50亿元。即将落地的私募做市制度有望改善二级市场的流动性，而对于一级市场的萎缩，放开定增35人限制有望在2017年提上日程。

其实在2015年末，证监会《意见》中便提出探索放开对新增股东人数的限制，加快推出储架发行制度和授权发行机制。针对合格投资者定向发行开放35人限制，将在一定程度上提高挂牌公司融资效率。储架发行制度和授权发行机制将也将是改革方向。

直接转板短期难有突破 强制摘牌时代到来

“坚持独立性和有机联动”一直是新三板的市场定位。转板制度仍待研究、强制退市时代来临，严格监管常态化将伴随2017年的新三板发展。

挂牌公司不是转板上市的过渡安排是新三板的独立性基础，研究退出挂牌公司向创业板转板试点是新三板与多层次资本市场的有机联动，这是证监会《意见》中对新三板定位的阐述。

先谈独立性，今年第三季度，新三板挂牌门槛提高的消息被传得沸沸扬扬，券商内核培训文件的流出则对该消息进行了证实，但是对挂牌门槛的把握更多的是在券商推荐挂牌阶段，有关分析人士表示在近期将提高挂牌门槛真正落实到政策上的可能行并不大。

但强制摘牌则是在政策端对挂牌公司质量进行了“把关”。10月12日，股转中心发布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司股票终止挂牌实施细则(征求意见稿)》，也预示着2017年的新三板将走入强制摘牌时代。

强制摘牌制度不仅是对挂牌公司在“质量”方面的提升，也是对新三板独立性的又一次肯定。而有机联动方面，转板制度虽被监管层多次提及但并没有实质性突破。

直接转板制度长期内仍会处于研究层面。联讯证券新三板研究负责人表示：“由于机制问题，目前还不具备推出直接转板的条件，2017年也不会有太大突破。”

目前新三板实行注册制，A股实行审核制，两个板块在制度方面的差异就决定了直接转板制度的可行性很小。另外，目前挂牌企业IPO审核排队方面也并没有因为挂牌公司的身份得到优先对待，“由于在审核排队方面给予优先政策会涉及公平对待问题，“曲线转板”政策前景在2017年仍然不好判断”，联讯证券表示。

12月14日收盘，新三板挂牌公司数量达9919家，承载着“万家灯火”的新三板将何去何从?或许，2017年的新三板政策预期，正如经典语句：“无需匆忙，该来的总会来”。