一、投资策略综述：

国外方面：南美天气利于大豆播种，这对2017年大豆供应有一定压力，但是不能改变目前美豆主导出口的局面。由于巴西比索贬值，巴西陈豆出口增加，挤占美豆出口份额，但是从长期来看，美豆依旧是出口的主力军，我们预计美豆期价有望突破1065美分压力，期价呈现上升态势。

国内方面，虽然国内处于进口大豆旺季阶段，但是良好的压榨利润和油粕销售火爆，国内港口大豆库存同比下降幅度扩大，旺盛的消费对整体大豆期价有较强支撑。目前国内猪粮比稳定，生猪养殖仍有一定利润，生猪存栏呈现稳步回升态势，豆粕因为物流原因和油厂的延期提货政策，令豆粕呈现局部性供给紧张，这也支撑了春节前豆粕期价。综上分析，操作上我们建议春节前保持逢低买入豆粕，M1705合约压力位3100.

油脂方面，冻产协议达成，这将会直接支撑国际原油期价的年度走升行情展开，加之美国环境保护署提高2017年生物燃油用量的利多提振，这将奠定中长线油脂期价的上涨。12月份油脂消费进入旺季，临储菜油的拍卖成交火爆，也提振了菜油的期货价格，国内三大油脂库存均处于相对低位，紧张的供给奠定了油脂长线上涨的基础，三大油脂期价共升可期。操作上，我们建议油脂12月保持回调即买入，春节前保持看涨思维。Y1705合约压力位7490元/吨；P1705合约压力位6680元/吨；OI1705合约压力位8000元/吨。

二、全球宏观因素对油脂油料市场的影响分析

首先冻产协议达成 提振全球植物油期价。2016年12月2日，OPEC八年来首次达减产协议，将减产约120万桶/日，新的产量目标为3250万桶/日。减产协议超乎市场预期。沙特减产近50万桶/日，伊拉克同意减产20.9万桶/日，至435.1万桶/日水平，伊朗的产量将为379.7万桶/日，阿联酋、科威特、卡塔尔整体减产规模预计为30万桶/日左右。印尼被暂停OPEC成员国身份，OPEC同意将印尼的产油份额分配给部分其他OPEC产油国。俄罗斯将承担非OPEC产油国60万桶/日减产量的一半。

该协议旨在解决全球原油过剩问题，终结原油市场2014年以来的危机。此前存在严重分歧的OPEC三大产油国沙特、伊拉克、伊朗，在经历多轮谈判后终于达成一致。OPEC协议将于1月份起生效，将持续6个月，如有必要可以延长。明年5月25日，OPEC将开会检讨协议执行情况，届时可能会将减产协议延长六个月。非OPEC产油国同意在12月开会，其中俄罗斯承诺减产30万桶/日，这同样出乎市场意料。

OPEC成员国与非成员国为保持原油价格展开的供给侧改革，将会长期支撑油脂的走升，国际原油期价一旦涨至50美元/桶的价格之上，将会带动生物柴油的转化增加，届时将会带动植物油期价的上涨。

其次2017年美国生物燃油用量提高。11月23日，美国环境保护署（EPA）称，明年精炼商必须在汽油和柴油中掺混192.8亿加仑的可再生燃料，其中包括150亿加仑的传统生物燃料――用玉米生产的乙醇。这一强制掺混目标高于5月份美国环境保护署提议的水平，也高于上年的强制掺混要求。这也是强制掺混目标首次达到美国国会11年前制定的传统可再生燃料上限150亿加仑。生物柴油用量的提高，将会原本吃紧的美国豆油库存进一步减少5亿磅左右，约合2.7万吨，这将会支撑油脂期价。

最后12月美联储加息概率较大。美国11月非农就业人口变动17.8万，前值16.1万。美国11月失业率4.6%，创下2007年8月以来最低，预期4.9%，前值4.9%。美国11月私营部门就业人口变动15.6万，预期17万，前值14.2万。美国11月制造业就业人口-0.4万，预期-0.2万，前值由-0.9万修正为-0.5万。美联储官员表示，虽然现在的劳动力市场还存在一定的薄弱点，但已经非常接近充分就业的目标了。就参与率举例，当前已经找到工作或者正在积极找工作的人的比例已经下降至1978年来的最低值。

布朗兄弟哈里曼(BBH)研究团队 12月2日表示，11月美国非农数据可以用“喜忧参半”来形容，但即便如此，美联储12月再度开启加息的大门已经势不可挡。美联储加息的执行开启全球通胀预期，届时全球的大宗商品价格将会呈现逐步抬高的走势。

三、供给端影响因素分析

1、美豆出口节奏逐步放缓

截至11月24日的一周里，美国大豆出口销售数量为139.9万吨，比一周前减少26%，比四周平均值低17%。本年度迄今为止，大豆出口销售总量已达4176.91万吨，比上年同期增加27.4%。南美大豆产量前景明朗，新豆即将收获上市，已经开始吸引主要进口国转向南美供应。这意味着未来几个月美豆出口将会进一步放慢。

美国农业部发布的11月份基础线分析报告显示，2017/18年度美国大豆播种面积为8550万英亩，产量将达到40.5亿蒲式耳。美国农业部预计2017/18年度美国大豆期末库存3.96亿蒲式耳。

2、南美天气利于播种

在南美，据咨询机构发布的数据显示，截至上周五，巴西大豆播种进度达到75%，与五年同期平均水平一致。许多主产区基本上已经完成了2016/17年度大豆播种工作。在马托格罗索州，大豆播种工作已完成97.6%，大多大豆作物评级优良。在帕拉纳州，大豆播种工作完成95%，98%的大豆作物评级优良。

在阿根廷，过去一周天气形势有利于作物播种。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所的数据显示，截至12月1日的一周，阿根廷大豆播种进度达到46%，高于一周前的33.7%。目前阿根廷核心大豆种植带的天气有利于播种，当地大豆播种已完成60到70%，在核心种植带的北部和南部，大豆播种工作已完成过半。在阿根廷南部地区，大豆播种工作完成25到35%，北部地区的播种工作完成1到15%。长势最快的大豆作物已经长出二到四片叶子，作物状况非常良好。

3、港口大豆库存减少

截止到2016年12月02日，港口大豆库存643万吨，相比去年同期的703万吨，库存下降8.53%。港口大豆库存偏低的主要原因是油厂压榨利润较高，油厂开机率大增，港口大豆消耗较快。根据季节性规律分析，12月会有更多的大豆进口到港，如果港口库存依旧处于低位，这说明下游的需求良好，将会继续支撑豆类期价的走升。

4、大豆季节性分析

我国的大豆进口旺季分为两个时间段，每年的3月-7月和10月-12月。市场预期11月份国内港口大豆到港730万吨，12月份预计到港量将会在930-950万吨。这也符合大豆进口的规律。

5、豆油进口季节性淡季

根据我国豆油进口月度数据分析可知，豆油的进口有着明显的规律，每年3月份豆油进口开始回升，4-6月是快速增长期，7月份达到年内进口峰值，8月进口量较7月峰值有所回落，但是整体保持在一个较高的水平，10月-12月整体豆油的进口量呈现下降态势；2-3月是豆油进口的减少期。预计四季度豆油进口将继续保持平稳状态，进口方面的压力将会较小，有利于国内的豆油期价上涨。

6、棕榈油产量和出口季节性淡季

从棕榈油的月度产量和月度出口比较图可以看出，产量和出口有明显的规律性。产量方面：从每年的3月份棕榈油产量开始回升，9-10月份达到产量峰值，11月开始出现减产直至次年2月份。出口方面：从4月份-6月份出口量开始回升，7-10月份达到年内出口峰值，11月-来年2月份出口回落并达到年内低谷。进入四季度，棕榈油的产量和出口均进入回落通道。

由于全球油脂库存处于紧张格局，加之冻产协议达成，国际原油上涨；美国2017年生物柴油用量提高等一系列利多因素体征，令本应该是处于淡季的棕榈油期价被赋予了更多的金融属性，棕榈油期价持续上涨，减产效应持续发酵，这将助力棕榈油期价的继续走高。

7、国内油脂库存整体偏低

我国目前的油脂库存主要为豆油、菜油和棕榈油。自2012年以来连盘油脂期价的持续下跌，国内油脂库存的巨量库存得到市场的消化。国内豆油商业库存峰值137万吨左右，由于植物油期价的持续下跌，目前国内豆油商业库存在97万吨左右；目前国内菜籽油库存多为临储菜油，峰值时期菜籽油临储库存500-600万吨，经过年初的拍卖，菜籽油库存处于230万吨，菜籽油方面的库存压力已经得到了有效的缓解；由于棕榈油具有融资效应，2014年之前棕榈油港口库存峰值达到154万吨左右，2014年随着信用证暂缓发放，棕榈油融资性进口减半，目前棕榈油库存仅有24万吨左右 。国内油脂的整体库存压力已经得到了相当的缓解，而我们的消费需求继续保持在稳中有增的状态，根据最新的人口数据显示，目前国内人口在13.7亿左右，需求旺盛，这给油脂期价带来了有力支撑。

四、需求因素分析

1、豆油消费旺季到来

我国的油脂消费主要集中在豆油，菜油和棕榈油。其中菜油因有介子味，消费的区域比较集中，一般在两湖和川贵地区；棕榈油由于熔点问题，造成冬季消费被取代性较高；豆油由于气味平和且冬季不易凝结点的特点，冬季使用量较大。这比较利多四季度豆油的消费，支撑豆油期价。而且我国的限额以上企业餐饮收入总额四季度的回升也印证了冬季饮食消费增加，油脂消费增长的实际情况。

2、油脂工业消费回升，方便面等食品生产将步入旺季。

从我们跟踪的方便产量及当月同比数值数据显示，我国的方便面生产具有明显的，每年的8月份产量开始回升，每年的1月份产量出现回落，在2月份产量达到年内低点。就目前来看，四季度方便面生产企业将进入生产旺季，预示着生产用棕榈油将出现同期增加的状况，这对棕榈油消费有一定支撑。

3、临储菜油拍卖火爆。国家在今年10月份重启中断4个月之久的临储菜油拍卖，截止到11月30日，临储菜油拍卖已经进行8批次，累计销售79万余吨，每次拍卖均取得“零结转”的显著成效，最低成交价5400元/吨，最高成交价7750元/吨，成交均价在6483元/吨，其中，2011年份入库的临储菜油投放比率仅为0.60%，2012年份的高达77.31%，2013年也达到了22.61%。这不仅符合国家加快储备粮油“去库存化”的供给侧改革，也符合当前国际，国内油脂价格突破反转的牛市背景，同时也反映出中间环节，终端市场对油脂的旺盛需求。随着双节的临近，为了缓解市场对油脂的旺盛需求，我们预计春节前临储菜油的拍卖局面将延续前期高成交，高价格的局面，这将会对整体油脂期货市场价格带来有效支撑。

4、豆粕需求将逐渐回升。

猪粮比稳定在8.8-9.1附近，猪粮比代表着养殖利润，养殖利润整体仍处于相对高位，这将会继续支撑养殖户的积极性，这将对豆粕期价有一定支撑。

根据中国农业部对4000个监测点的监测显示，2016年10月，生猪存栏量为37709万头，较上月持平；能繁母猪存栏量3703万头，较上月减少7万头。生猪存栏小幅回升，能繁母猪存栏持续下降，但是生猪存栏却小幅回升，这说明现存的能繁母猪产子数量增加，为后期的生猪存栏的回升带来希望，对后期的豆粕需求也有较好的支撑。