11月国内规模以上工业增加值同比增6.2%，较前一个月增速提升0.1个百分点。工业增加值的回升与前期公布的数项宏观与中观数据相互验证，显示年末阶段我国经济整体依旧保持平稳。11月公共财政支出增速创5个月新高，财政赤字的扩大进一步保障了经济维持稳定的整体状态。虽然本周一A股市场在诸多利空冲击下出现急跌，但笔者认为，在经济保持稳定阶段，A股市场出现系统性风险的可能性并不大。只不过，上涨的时机仍需要耐心等待。短期市场依然受制于流动性偏紧，上涨条件并不成熟。

从全球流动性来看，伴随着联储议息会议的临近，美元流动性预期仍处于持续收紧状态。其中，反映美国国内流动性的3个月国债收益率上行至0.54%，创下11月中旬以来新高。反映海外美元流动性的LIBOR利率更是持续上行。本周二，1个月美元LIOBR攀升至0.69472%，为2009年以来最高水平。如果15日议息会议对于明年的加息指引超出市场预期，那么美元流动性收紧格局仍将延续，也将推动国内无风险收益被动性上行。

从国内流动性来看，资金价格上行明显，尤其是跨年资金价格出现大幅上行。伴随着年末长假的临近以及春节前实体部门季节性的现金需求，仍然需要警惕季节性因素对资金面造成的冲击。考虑到2017年春节较早，我们认为流动性对A股的考验在1月将更加严峻。

虽然短期国内流动性趋紧，但在当前国内通胀整体超预期回升与人民币汇率贬值持续承压的背景下，央行并无主动宽松意愿。当前PPI超预期回升主要受全行业价格普涨推动，使得PPI向CPI传导风险的可能性增加。同时，年末阶段宏观经济整体平稳，也降低了央行主动宽松的必要性。因此，央行现阶段持续实行中性偏紧的货币政策。即使年末资金面偏紧，但从公开市场来看，上周净回笼资金5350亿元创5个月最高。本周前三个工作日，央行连续零投放。

整体上，虽然宏观经济稳定基本消除了市场系统性下跌的风险，但流动性持续偏紧的环境也并不支持A股在短期内展开上攻。近期人民币被动贬值与国内通胀回升对流动性投放形成制约，预计资金面偏紧的格局仍将延续。我们维持对年末A股市场振荡的判断。