周一，受监管层严查保险资金入市、美国12月议息会议大概率加息以及年底资金面趋紧等诸多利空因素的影响，国内股市、债市和汇市都出现了大幅的下挫。资本市场的剧烈波动严重打击了市场的信心，以往具备避险功能的国债期货也不再被市场青睐，国债的弱势格局在年底之前难以改变。

年底资金趋紧，国债弱势难改

每年年底，受企业回笼资金以及银行揽储等因素的影响，资金面往往呈现趋紧的态势。从往年的表现来看，每年临近年末Shibor隔夜利率都会出现攀升，这验证了我们上述的判断。和不同以往的是，由于资本市场的泡沫堆积严重，政府近期有意维持偏高的利率水平，挤出或者控制泡沫进一步扩大。

根据以往的经验，每逢年底资金趋紧的时候，央行都会通过公开市场业务向市场注入流动性，缓解流动性紧缺。但是，从近期央行公开市场业务的力度来看，央行在明显收紧流动性。上周，国内共有高达9350亿人民币的逆回购到期，但是新增的逆回购的额度仅为4000亿元，即上周净回笼5350亿元的流动性。本周共有总额为5900亿元人民币的逆回购到期。本周前三个交易日，央行共进行了总额为4150亿元的逆回购，其中7天期逆回购额度为2200亿元，额度分别为800亿元、500亿元和900亿元；14天期逆回购额度为1150亿元，额度分别为300亿元、450亿元和400亿元；28天期逆回购额度为800亿元，额度分别为200亿元、200亿元和400亿元。本周公开市场业务实现净投放的概率较大，但是力度较少，不能够起到缓解资金压力的作用。

本周美联储将召开12月议息会议，市场普遍认为美国将在12月加息。在这个大背景之下，人民币存在进一步贬值的预期。为了稳定汇率，收紧流动性就成为缓解人民币贬值行之有效的办法。在目前的经济形势之下，汇率的稳定远比债市的稳定重要。因此提升利率不仅是积压泡沫，也是支持汇率的需求。在这种情况之下，债券价格上行将会受到极大抑制。

通胀预期升温，债券收益率上升

债券的收益率主要包括三部分：社会平均收益率、通货膨胀补偿和风险溢价。人民币国债风险较小，风险溢价基本上可以忽略，因此考虑债券的价格主要观测社会平均收益率和通货膨胀。利率的上升影响的主要是社会平均收益率，因此通胀水平就成为了我们需要着重分析的因素。

月初，OPEC与非OPEC达成了限产协议，原油的价格大幅上涨，这大大推升了工业品的价格。此外，大宗商品表现强劲，CPI和PPI都出现了明显的回升，因此市场对于后市的通胀预期大大加强。在这种情况下，国债的价格势必将会出现下跌来弥补由通胀上升被挤占的收益率，这也是近期国债价格表现不佳的重要原因。从目前的情况来看，PPI的拐点已经出现，通胀对于国债的压制将持续，进一步压缩了债券收益率缩窄的空间。

通过上文的论述，笔者认为年底资金面趋紧，央行出于挤出泡沫和稳定汇率的考虑，公开市场业务利率明显弱于往年，造成了利率的上升，压制了国债的价格。此外，市场对于通胀的预期升温，造成国债收益率上升。基于上述两个因素，笔者认为期债弱势难改，年底之前以逢反弹短线做空的思路为主。