投资要点：铜业龙头国企混改模板,公司发展进入新阶段。公司是国内铜行业龙头,拥有自产铜精矿、铜冶炼和硫酸产能分别为5 万吨/年、135 万吨/年和400万吨/年。公司混改模式彻底,一是向管理层及员工定向增发;二是控股股东管理层及员工直接二级市场购买股票,管理层利益与公司利益绑定,将大幅提高公司管理效率及资产注入预期。

成本最低,铜冶炼业务竞争优势明显。公司通过实施“双闪”项目后,能够使铜精矿至阴极铜全过程的单位加工成本下降约26.6%,硫酸单位加工成本下降40.5%,公司铜精矿冶炼及烟气制酸成本将居国内外先进水平,竞争优势明显。

铜箔加工费持续上涨,公司铜加工业务好转。受益于新能源汽车高速发展,铜箔供需持续紧张,铜箔加工费已上升至4 万元/吨,公司目前拥有3 万吨/年的铜箔加工能力,随着加工费持续上涨,公司铜加工费业务盈利大幅改善。

盈利预测及评级。我们预计公司2016-2018 年实现营业收入分别为761.42、878.73 和967.44 亿元,分别同比增长了-12.4%、15.4%和10.1%,实现归属于母公司净利润2.2、17.63 和22.51 亿元,EPS 分别为0.02、0.18 和0.24 元,对应最新股价的PE 分别为143、18 和14 倍。考虑到公司此次混改独特模式及对公司未来发展的影响,同时公司内外兼修成本优势明显,我们首次给予公司“增持”评级。

风险提示:1、铜价大幅波动风险;2、项目进展低于预期风险。