中国国航(601111)

事件：

公司公布了 2016 年 11 月份经营数据，RPK 和 ASK 同比分别增长 8.2%和6.0%，客座率 79.7%，同比增长 1.6pct。 RFTK 和 AFTK 同比分别增长 11.8%和 8.5%，货邮载运率 58.3%，同比增长 1.7 pct。

评论：

1、11 月 RPK 持续中高速增长，客座率持续提升

客运方面， 11 月份公司合计完成 RPK 149.77 亿客公里，同比增长 8.2%；合计投放 ASK 为 187.96 亿座位公里，同比增长 6.0%；客座率 79.7%，同比增长1.6pct。1-10 月份，公司累计完成 RPK 1724 亿客公里，同比增长 9.5%；累计投放 ASK 为 2133 亿座位公里，同比增长 8.7%；客座率 80.8%，同比小幅增长0.6pct。

货运方面， 11 月公司 RFTK 和 AFTK 同比分别增长 11.8%和 8.5%，货邮载运率 58.3%，同比上升 1.7 pct，货运载运率连续四个月同比上升。

2、国内航线：运力增速持续加快，客座率维持高位

11 月份，公司国内航线 ASK 同比增长 10.0%， RPK 同比增长 11.4%，客座率为 82.3%，同比增长 0.7pct。在国内市场供需向好的条件，公司不断加快国内运力投放增速，有效推动业绩提升。

1-10 月份，公司国内航线 ASK 累计同比增长 5.1%，RPK 同比增长 6.1%，客座率为 83.0%，同比上升 0.8pct。

3、国际航线：运力增速持续放缓，客座率小幅提升

11 月份，公司国际航线 ASK 同比增长 0.6%，RPK 同比增长 4.4%，客座率为75.8%，同比上升 2.7pct。在国际市场供需失衡的情况下，公司持续降低国际运力投放增速，客座率水平小幅提升。

1-11 月份，公司国际航线 ASK 累计同比增长 17.1%， RPK 同比增长 17.2%，客座率为 77.9%，同比上升 0.1pct。

4、油价小幅上涨，公司成本端承压

从目前形势看， 原油供需关系并未实质性好转，美联储加息和美元升值态势不变，低油价逻辑依然存在。不过，从今年 11 月份中旬至今，油价开始小幅上涨，按照 12 月 12 日油价水平计算，油价较去年同期上涨 40%以上，公司成本端承压。此外，公司大部分的航油须以现货价格在国内购买，除燃油附加费外，公司并无有效途径管理燃油价格风险。

5、汇率风险依然较大，人民币贬值对公司业绩产生不利影响

2016 年 11 月 1 日-2016 年 12 月 12 日， 人民币兑美元汇率分别是 6.7734 元和 6.9086 元，人民币兑美元贬值 2.0%，汇率波动风险加大。

公司积极控制汇率风险，缩减美元负债比率。于 2016 年 6 月 30 日和 2015 年 12 月 31 日，人民币兑美元贬值 1%减少公司净利润 4.83 亿元和 5.3 亿元，汇率敞口有所下降。假设年底美元兑人民币稳定在 6.8 的整数关口，下半年人民币兑美元贬值 2.55%，按公司中报汇率敏感性（贬值 1%减少净利润 4.83 亿元）估算，国航全年汇兑损失约为 33.4 亿元。

6、投资策略

截至目前，公司全年业绩略低于预期，目前航空处于四季度淡季，且油价同比逐渐上升。考虑到公司估值仍然较低，我们暂时维持 “强烈推荐-A”的投资评级。

风险提示：经济下滑、航空事故