导读：

棕榈油现货价格一直坚挺，反应在期货盘面的价格也是高位反复震荡，昨日棕榈油1705合约又创下上市以来新高，背后的助手来自于MOPB报告较为利好，减产幅度较大，出口下降也在情理之中，今年的出口普遍低于往年。叠加通胀预期，原油减产，国内低库存等影响因素，我们判断年前棕榈油，大概率会继续上涨，油脂中长线走势仍然看好，依旧处于上行通道。操作上，急涨时不宜过分追涨，回调时待跌稳仍可逢低适量补库。棕榈油1705合约上涨趋势依旧不变，回调就是入场的机会，择机把握。

一、美元强势资产承压通胀预期

不得不说，最近一周以来，资本价格一波三折，周一的股债汇三杀，让市场大跌眼镜，可以说是各种复杂因素交错在一起，但最根本的我认为还是通胀的预期在作乱。首先，美国经济复苏，失业率低和CPI抬头，叠加特朗普上台后的财政刺激，减税加基建等，美元强势，美元指数上升至102以上，随着昨日凌晨美联储加息落地，将基准利率的目标区间上调至0.50%到0.75%。欧元、人民币等主要货币相对美元纷纷贬值。这对以美元计价的资产来说可以说是有一定的打击，特别是原油和黄金。此前，继煤炭、钢铁、有色之后，原油价格大涨，受OPEC和非OPEC成员国达成减产协议刺激，而上周中央政治局会议提出17年要积极推进农业供给侧结构性改革，16年的供给侧改革主要集中在工业领域、并推动工业品价格大涨，因而市场担心17年农业领域的供给侧改革或许会推动农产品价格大涨。而无论是油价、还是粮价，都对通胀有着举足轻重的影响。

另外，国内11月CPI升至2.3%，PPI升至3.3%，CPI的关键是能源和食品。今年商品价格的大涨无非是过去货币超发背景下填平所有估值洼地，从股市债市到房市再到商品，从黑色有色到原油，未来有可能再到农产品。与股市债市资产价格上涨不同，房地产和商品价格上涨将直接推动通胀。随着通胀不断抬头，全球货币收紧的预期持续升温，全球流动性拐点出现，各国债市暴跌。

无论担忧通胀，还是担心贬值，真正的原因应该是流动性收紧预期。此前11月底的银行间7天回购利率最高到过3.5%以上，比8月份的低点上行了100bp，意味着流动性出现了明显的收紧。3个月回购利率目前高达4.3%左右，而此前一直在2.8%左右。而从现在往后看3个月将跨越元旦和春节，而元旦后面临换汇压力、春节有居民提现压力，都是对流动性的考验。房贷的大幅上升，推动房价大幅上涨。而政府的大幅举债，推动基建投资扩张，也推动了物价的上涨。因此，政府提出来“抑制资产泡沫、防范金融风险”，其实都是为了去杠杆。从美林投资时钟的角度来理解，今年是典型的滞胀期，商品是最佳配置。但是随着年前货币紧缩的开始，后期风险仍需关注。

二、巨量大豆存压力全球油脂库存偏紧

此前美国农业部12月份的报告基本没有任何变化，美豆单产维持52.5蒲式耳/英亩，产量维持43.61亿蒲式耳，压榨维持19.3亿蒲式耳，出口维持20.5亿蒲式耳，期末库存维持4.80亿蒲式耳。但是全球的大豆库存略有上调，全球大豆的库存上调至8285万吨，11月的数据为8155万吨，主要是阿根廷的出口和国内压榨有所下调。可以说全球大豆的巨量供应压力摆在眼前，目前市场主要交易逻辑集中在美豆的出口需求能否达标和南美的播种天气如何，预计美豆将维持1000-1050美分/蒲式耳震荡。另外，全球植物油库存的连续下降也将给植物油价格带来些许支撑，根据美国农业部12月的最近报告，2016/17年全球植物油库存降至1797万吨，这也是继14/15年度以来的库存继续下跌，足以见得全球植物油仍然处在去库存的道路之中，从而奠定了油脂价格上涨的主基调。另外，我们可以看到全球植物油的总供应量已经上升至2.8015亿吨，供应一直处于连续增长的氛围之中，而库存为何却在减少。这是因为植物油的消费量也在不断增长，且增长幅度大于产量，最新全球植物油的总需求量在2.6307亿吨，较上年增加4.1%，且连续三年超过供给增速，所以供需偏紧的情况下为油脂价格提供了有力的支撑。

全球油脂库存再次调降的原因在于美豆油作为生物柴油的使用量将会增加，美国EPA宣布2017年生物柴油掺和标准从2016年的19亿加仑上调至20亿加仑，2018年上调至21亿加仑。

三、棕榈油减产出口不利库存增

MPOB数据解读：11月产量157万吨环比下滑6%，下滑幅度大于市场预期2.8%，且是2011年之后的同期新低水平，2011年-2015年11月份，分别是178,189,186,175,165万吨，因新鲜棕榈果的产油率仍受到去年厄尔尼诺破坏性天气的影响。出口137万吨，环比下滑4.24%，低于下滑幅度市场预期的9.8%，过去5年同期的出口均在150-160万吨区间。库存165.6万吨，环比增加5.2%，低于市场预期的7.4%的增幅，且较过去4年同期最低水平198万吨还差32万吨。该数据小幅超预期利多。

库存增加的主要原因在于出口放慢，在于头号买家印度的需求急剧下滑，因印度宣布废除大面额卢比纸钞，打乱了市场经销系统，需求也受到抑制。总的来看，在产量处于减产期及库存仍处于低位状态之下，预计12月马来棕榈油库存仍维持紧张的状态。预计12月末马来西亚棕榈油库存将位于150-160万吨。需关注后期减产幅度以及出口情况。最新马来西亚船运调查机构ITS公布的数据显示2016年12月1日至15日棕榈油出口较上月同期减少7.6%至481349吨，此数据有待考究，毕竟MPOB报告上月出口报告较好。

目前马来西亚棕榈油价格已经徘徊在12年年中的震荡区间，此区间我们判断有望继续突破，下一步将挑战3300。

四、国内低库存继续保持

截止第50周，国内棕榈油商业库存总量29.8万吨，较上周26.4万吨增3.4万吨，增幅12.9%，较上月同期的28.6万吨增1.2万吨，增幅4.2%。本周棕榈油库存继续回升，尤其广东地区增幅明显。前期因印尼码头设施落后，塞港，还有往印度也有装船，导致发往中国棕榈油船期推迟，但经过近段时间的磨合，这种现象有所缓解，发往中国棕榈油船只开始增加。库存继续回升，但整体仍处于较低水平，往年库存情况：2015年同期66.25万，2014年同期51.77万，2013年同期90.4万，2012年同期84.3万。远低于5年平均值64.5万吨。且市场货源仍集中。

根据船期调查显示，未来两个月到港量明显放大，因11月份部分船期推迟，12月份棕榈油进口总量预计高达50万吨（其中24度40万吨左右），明年1月棕榈油总进口量预计40万吨左右。这部分进口大多直接转入工厂刚需，国内棕榈油与豆油价差在550元/吨左右，买家大多以采购豆油为主，棕油终端需求疲软，买家避市观望，市场总体成交仍低迷。2016年12月1日-14日棕榈油日均成交仅900吨。相对比，去年同期日均成交量600吨。

五、现货价格

马来西亚棕榈油FOB报价明年1月船期报价755美元/吨，明年2月船期报价747.5美元/吨，1月船期到港完税成本6740-6830元/吨，较广州港口棕榈油高出40元/吨，较天津口棕榈油低出50元/吨。印尼1-3月船期CNF中国华南港口价格762.5美元/吨，完税成本在6550元/吨，较广州港口棕榈油低出150元/吨。4-6月船期CNF中国华南港口价格735美元/吨，完税成本在6320美元/吨。

沿海24度棕榈油价格大多在6700-6850元/吨（天津6770-6780，日照黄海报6850，张家港贸易商6830，广州6700）。沿海一级豆油主流价位在7270-7350元/吨一线，因环保整治问题，前几日广东地区大部分工厂处于停机中，导致广东豆油极度紧张，工厂无法正常交货，当地不少经销商转向广西、福建等周边地区进行采购（天津贸易商7270-7280，日照贸易商7340，张家港贸易商7350）。目前签署《环保承诺书》的油厂基本已经恢复开机。对于豆油和棕榈油两大油品的未来消费而言，豆油性价比优势要更大一些。进入冬季之后，本身就是棕榈油的消费淡季，而且豆棕价差持续处于较低水平，豆棕两者价差在575元/吨（正常价差应在800-1000元/吨），且马来西亚棕榈油FOB近月船期价低于南美豆油FOB价85美元/吨，买家大多转向采购豆油，棕榈油成交量始终低迷。后期棕榈油现货市场要恢复市场份额，需要重新拉大与豆油的价差。

综上，棕榈油现货价格一直坚挺，反应在期货盘面的价格也是高位反复震荡，昨日棕榈油1705合约又创下上市以来新高，背后的助手来自于MOPB报告较为利好，减产幅度较大，出口下降也在情理之中，今年的出口普遍低于往年。叠加通胀预期，原油减产，国内低库存等影响因素，我们判断年前棕榈油，大概率会继续上涨，依旧处于上行通道。操作上，急涨时不宜过分追涨，回调时待跌稳仍可逢低适量补库，择机把握。