许继电气(000400)

事件：

公司12 月15 日公告，控股股东许继集团与江苏正佰电气股份有限公司签订《老挝人民民主共和国沙湾拿吉至越南老堡220KM 标轨双线电气化铁路（沙老铁路）第三阶段机电标段配电系统总承包机电设备分包合同》，合同价格10.15 亿元，合同涉及的相关产品及服务将由许继电气提供。

投资要点：

国网系龙头全球竞争力体现，受益“一带一路”初显成效。“十二五”期间，我国海外电力签约合同额达1716 亿美元，较“十一五”期间增长58%。在国家“一带一路”战略引领下，未来海外电力市场的拓展有望持续推进。我国电网技术发展水平全球领先，公司作为国网旗下龙头企业具备较强的全球竞争力，是国网公司做大输变电装备制造业战略的重要棋子。2016 年是十三五的开局之年，公司在海外电力市场将有更大发展空间。

直流输电绝对龙头，订单饱满确保强劲增长。公司是特高压直流细分领域绝对龙头，在特高压直流输电控制保护系统、常规及柔性直流换流阀设备、动态无功补偿设备等方面的技术水平处于国际领先地位。换流阀历史市占率约为45%，直流控制保护系统市占率50%。我们根据中标材料披露的交付时间统计，目前在手订单45 亿左右。按照交付计划，16 年底之前公司需交付约10 亿的订单，17 年上半年需交付约30 亿，17 年全年完成35 亿的订单，预计随着后续新线陆续核准建设，直流输电业务未来1-2 年内将保持强势增长。

国网主动参与增量配网，智能变配电业务系统内外双重受益。公司传统智能变配电业务双重收益系统内与系统外市场：1）系统内租赁模式开拓网省公司招标市场，空间超过国网集中招标领域5 倍以上；2）系统外增量配电网打开空间，未来招标有望向总包模式迁移，利好全资质、配套能力强的龙头企业；同时近期国网公司宣布以混合所有制方式参与增量配电网业务，进一步利好旗下相关公司。我们看好公司未来在市场化竞争格局下的拿份额能力，公司最终有望成为增量配网领域综合市占率最高的企业。

维持盈利预测，维持“买入”评级：公司的输变电装备制造综合配套能力位于国内第一梯队，受益“一带一路”、增量配网放开和集团混合所有制改革。我们维持盈利预测不变，预计公司16-18 年实现归母净利润8.7 亿元、12 亿元和14.66 亿元，对应EPS 分别为0.86、1.19 和1.45 元，目前股价对应PE 分别为21 倍、15 倍和12 倍，维持“买入”评级。