宇通客车(600066)

事项：公司公告应收2015 年国家新能源汽车推广补贴款32.3 亿元，近日收到郑州财政局转移转支付的第一笔补贴30.9 亿元。

点评：

公司收到新能源财政补贴，缓解资金压力，后期新能源放量值得期待。随着骗补核查结果公布，行业整顿暂时告一段落。目前多家公司公告收到国家新能源补贴，大幅缓解行业资金压力。新能源客车交付进度加快，预计公司四季度新能源销量1.3 万辆，全年销量超过2.5 万辆。新一轮的补贴政策有望近期出台，规范行业发展和鼓励技术创新将成为新一轮政策的首要目标，新补贴政策将有利于行业长期健康发展、鼓励技术进步和优势企业规模增长。

宇通作为新能源客车龙头，市场份额有望持续提升。公司2015 年新能源客车销量超过2 万辆，市场份额稳居第一。公司综合竞争优势明显：1）公司新能源客车产品线丰富，覆盖6-12 米全系列产品；2）公司技术优势明显，掌握电机、电控、轻量化等核心技术；3）公司配套服务能力强，包括充电站设计、金融支持方案等。考虑公司在产品、技术和服务的综合实力，公司新能源市场份额将持续提升。

预计公司2016 年销量增长5%，净利润增长15%左右。1）公司销量稳健增长，预计2016 年销量7 万辆（同比+5%）；2）产品结构持续改善，预计公司2016 年新能源客车销量有望近2.5 万辆，销量占比超过30%；3）产业链延伸提升盈利能力：公司于2014 年收购公司精益达，其承诺净利润2015/16 年不低于5.6/6.2 亿，产业链进一步延伸提升公司利润水平；精益达与母公司协同效应亦有望提升，产品线或进一步延伸。

公司估值处于历史底部，高分红提升估值水平。公司目前仅为2016年11 倍，处于历史底部区间。考虑公司新能源工厂投产，资本开支进入平稳期，公司经营稳健、现金流充沛，未来仍有望维持高分红。考虑公司低估值高分红，具有较高安全边际，股价具备上行空间。

投资建议：维持公司2016/17/18 年EPS 分别为1.83/2.01/2.17 元（2015年EPS 为1.60 元）。公司当前价19.43 元，分别对应2016/17/18 年11/10/9 倍PE。公司作为全球客车龙头，市场地位稳固，新能源客车比例持续提升改善公司盈利能力。我们认为公司合理估值为2016 年15 倍PE，维持“买入”评级，目标价27 元。

风险提示：宏观经济增速放缓导致大中客需求低于预期；新能源客车补贴标准大幅下降；地方政策执行进度低于预期。