全球“放水”力度最大的央行之一——日本央行会考虑2007年以来的首次货币紧缩吗？

北京时间周二（12月20日），日本央行将宣布12月利率决议及政策声明，随后14时30分，行长黑田东彦将召开新闻发布会。据最新调查报告称，日本央行本周料将维持负利率和10年期国债收益率目标不变，并维持每年约80万亿日元的购债速度不变。不过也有外媒指出，随着美联储本周如期宣布加息，且欧洲央行上周宣布从明年4月起其QE项目下调月度购债规模，全球“放水”力度最大的央行之一的日本央行可能很快不得不考虑2007年以来的首次货币紧缩行动。

日元自11月初至今已然下跌12.5%，当前报于117.38附近。摩根大通证券首席经济分析师菅野雅明说，如果日元下跌太多，导致生活成本上升而开始挫伤消费力，那么日本央行或将考虑调高收益率目标。

但是目前这种观点仍属于少数，大部分机构仍认为日本央行将按兵不动。野村证券表示，日本央行将不会给日元贬值刹车。

下图为USDJPY日线图；来自多资产交易平台：tradergo.weex.in 

野村外汇策略师 Goto 及 Ikeda 认为，日元对美元的贬值仍在持续，这显然对日银来说是件好事，所以并不会主动出手去“刹车”（即出台紧缩的政策）。而另一方面，市场普遍认为日本央行不会再立刻宽松，因此本周的央行会议会大概率平平淡淡地过去，外汇市场的波动也会趋于平缓。然而从长期来讲，基于日银对控制长期收益率曲线的强烈意愿，日元可能会以弱势迎接明年。野村从三个方面进行了解释：

1、日银决策层仍在观望

从日银发布的2016年12月经济短观可以看出，商业情绪高涨了一些，但对企业前景的预期还是很保守的。因此，即使通胀依然很低，日元贬值了，油价回升了，但对日银来说经济环境并没有明显回暖的迹象。在这种情况下，日银最有可能的就是按兵不动。

日本通胀预期的恢复比别的国家更弱(尤其实际 CPI 依然处于负值)，美国 2017 年的经济政策也依然存在不确定性。因此即使外部环境在好转，日银此时也不太可能转向鹰派，而比较可能在不加码宽松的情况下巩固现行的政策框架和收益率曲线。

2、外汇市场波动趋缓

11 月日本经济研究中心的民调显示只有5%的关注者认为日银会立刻进行进一步宽松（这个数字在 7 月是 90%），而据调查更是显示没有一位经济学家认为日银会立刻进行进一步宽松。从过去经验来看，对加码宽松的预期很低的时候，市场在日银会议后不会有很大反应（见图 1）。

同时，市场如果波动趋缓，成交量也会减小。由于现在日本金融市场的成交量在降低（见图 2），日本投资者可能会倾向于境外投资，这就会限制日元升值的空间。也就是说，对加码宽松的低预期意味着日元升值的幅度也会很有限。

3、坚守10年期国债收益率

曲线即使在没有新刺激的情况下，现在外部环境还是有利于日本恢复通胀的（见图3和图4）。

上周美联储送来的鹰派惊喜可能会把2017财年日本的核心CPI带到1.5%。与此同时，日元将会伴随着油价回升进一步走弱。尽管即将到来的日银会议不太可能有什么大动作，但借着外部环境的东风来巩固收益率曲线对日元来说还是很重要的。而实际上，日银在12月14日就迈出了控制收益率曲线的新的一步，决定增加长期国债的购买。从这个举动中不难看出日银对于把10年期国债的利率维持在0%的决心。也就是说不论再通胀在世界上怎样“流行”，日本央行依然坚守收益率曲线，这就给日元继续贬值增加了可能性。

综上，野村得出3个主要结论：

第一，周二的日银会议不会搞出大新闻。即使日银因为外部环境变好而对于未来的展望乐观了一点，其鸽派的姿势大概率会保持不变。

第二，USD/JPY不会对下周的会议结果作出很大反应，总体来说波动会趋于平缓。

第三，对收益率曲线的坚持将会在2017进一步推高USD/JPY。日银对于长期国债的购买可能会抵消通胀的效果。

对于当前日本央行会否考虑升息的种种猜测，日本央行官员近日表示，升息的讨论仍非常不成熟，并强调唯有当迹象明显显示通胀预期因经济复苏强劲而升高时，日本升息举措才有成真的可能性。

也许日本央行要升息可能还有一段距离，但随着美联储与欧洲央行逐渐放慢2008年全球金融危机后采取的刺激计划的步伐，已显示出全球央行的转变。这也将是日本央行长久以来抗击通缩的重大转变。