十年期国债收益率突破3%之后，国债收益率上行加速。上周国债期货惊现跌停，十年期国债收益率也逼近3.4%，现券市场违约传闻，加上美联储加息落地，在本就紧张的流动性氛围下，期债价格承压走弱。在春节资金压力和美联储加息预期干扰之下，短期内期债市场仍难摆脱收益率上升压力的困扰，重点关注资金利率水平的变化。

资金压力短期难缓解

11月以来，在年底资金紧张预期之下，国内市场资金利率水平持续攀升。而10月底MPA考核将表外纳入监管的政策调整，又使得银行间市场资金显得更加紧俏。同时，虽然在上周现券市场违约传闻和国债收益率大幅上升的氛围下，央行通过公开市场操作净投放和MLF操作来平稳流动性，但是从资金利率依旧攀升的状况下可以看出，银行间市场资金并未出现实质性的宽裕。

从时间节点和央行今年一直秉承的稳健操作来看，12月底的年末考核压力、春节前夕的换汇压力和赎回压力、年后美联储3月加息可能有所增大的压力——这三重压力将继续困扰国内流动性市场。在上述压力释放和平稳过渡之前，国内银行间资金利率水平将很难出现实质性的放松，而国债现券市场的配置意愿也将因年底表外考核节点的临近面临阶段性的回落。因此，综合来看，国债收益率虽然在上周上涨至3.4%附近开始回调，但上行压力依旧，期债市场仍将面临调整风险。对于投资者来讲，在明年3月或者春节后市场资金情况整体放松之前，都需要谨慎观望。

货币政策边际收紧为趋势

从长周期来看，上周中央经济工作会议对供给侧改革深化和货币政策的稳健中性论调明确了对于货币政策边际收紧的判断。

从今年央行通过公开市场更为频繁的操作和各类定向调控工具的应用可以看出，央行在主动平抑资金的阶段性波动方面有了更多的灵活度。同时，今年在个别资金压力增大的时期，央行在资金运用上的规模也出现了巨量腾挪。

不过，从最新稳健中性的货币政策表态来看，明年央行在公开市场操作上的规模或者频率将有边际下降的可能。或者从今年MPA考核加重、来年通胀压力增大的现实情况、人民币贬值的普遍预期以及经济下行压力仍然存在的多重因素来看，明年央行对于货币资金的操作将更加综合性的考虑，不会轻言放水。

因此，对于国债市场来讲，货币政策的边际收紧带来收益率上行预期，这将构成2017年的市场主旋律。而从时间节奏上来讲，在年初、季末、年末等流动性易出现季节性紧张波动的时刻，期债市场将承受较大的下行压力。

不过，虽然收益率上行带来利空压力，但是我们也不能忽视资产荒背景下的配置支撑。如果国债收益率上行幅度可以覆盖机构资金成本，国债作为金边债券仍将受到机构的青睐。因此，国债收益率将维持重心上移、区间波动的整体格局。

综上所述，短期我们需要关注市场资金利率水平的变化来追踪收益率变动方向的信号。从更长周期来讲，明年货币政策的边际收紧整体都将给期债市场施压。不过，配置价值的出现会支撑期债收益率依然维持区间格局。