美国加息，市场风险开始发酵

上周四美联储会议刚刚宣布一年来首次加息、十年来第二次加息。会议声明称，货币环境仍非常宽松，将推动劳动力市场进一步强劲一些、通胀朝着2%目标前进。声明中美联储提到劳动力市场将“强劲一些”，而不是“改善”，表明联储决策者预计改善空间较为有限。联储官员预测加息点阵图显示，官员预计明年加息会三次，比今年9月上次公布的点阵图预测次数多一次。

会议结束后我们看到国内各主要市场的反应较为激烈，12月15日十年期国债期货1703合约一度封住跌停板，周四周五连续两日人民币中间价继续贬值，周五跌至6.95，中国股市从12月以来也承压严重，半个月时间最多跌去100个点；结合商品连续的杀跌走势，市场有一些共性的担忧开始显现。美联储加息并上调明年加息次数预期，使得中美利差预期变化，短期加大了人民币汇率贬值的压力。考虑到人民币自去年汇改以来连续贬值15%，人民币的稳定性已经引发市场关注；而另一方面，年底资金的流动性再度遭遇考验，美国加息也使得资金面雪上加霜。央行再度陷于人民币汇率稳定性和货币政策灵活性之间的两难处境，无论是人民币贬值，还是国内需求由于资金面紧缺而下滑，风险因素似乎无可避免。

回顾铜价从三万七到最高五万的这一波上涨，首先是基本面的转好，贸易升水抬升，铜精矿现货加工费下滑，下游消费转好；宏观面来说，货币层面的宽松和主要经济数据的转好都给市场以信心。但价格行进至高位，目前的市场流动性骤然趋紧，人民币汇率稳定性和国内需求双双经受考验，加上年底资金紧缺，外围环境对于铜价影响悲观。

铜交易所库存快速堆积，价格坍塌风险仍在

全球库存从上周开始库存出现突变，伦铜库存上周暴增9.43万吨到30.7万吨，周一再增3.84万吨到34.5万吨，短短六天库存增加超过70%。库存主要增加在亚洲仓库，包括韩国、台湾、新加坡的仓库均现库存上升。

上海保税区库存来看， 11月末数据显示，上海保税区库存为48万吨， 9月减少6万吨，10月减少2万吨。总体来看，近期的库存表现显示，随着宏观气氛转变，大的贸易商集中在高位抛货，这给铜价造成短期的压力非常显著。

理想未能照进现实，铜基本面给出悲观信息

1、矿继续过剩，加工费高企提升冶炼厂积极性

江西铜业与自由港麦克莫伦公司（Freeport-McmoranInc）就2017年TC/RC价格达成协议，确定为92.5美元/吨、9.25美分/磅，达成的数字较上年度下降5%。我们认为除了矿山目前招标数字较低、现货加工费处于半年来低位、贸易商向矿山高价要货的愿意强烈等因素以外，铜矿供应最为过剩的时间已经过去也是重要原因。由于2016年主要的铜矿投产和扩产基本完成，后续的铜矿增速并不会超过2016年。但是值得注意的是，上游过剩改善要传导到中下游仍需要相当长的时间，实际的铜供需仍然维持过剩的态势，铜矿供应只是改善了未来的铜价预期。

2、精铜生产继续增长，消费也好于预期

精铜生产来看，7月以来中国电解铜产量维持在70万吨以上的较高水平，今年前11个月电解铜累计产量为768.1万吨，同比增加7.4%，数据显示铜价走高及冶炼企业的TC/RCs费用高企，刺激精铜产量不断扩张，加大国内铜市供应压力。

下游行业方面，今年下半年增长最迅猛的两个行业，一个是汽车，一个是空调，我们看到最新的数据显示都是在10月、11月呈现增速下滑的态势，而房地产、基建方面，在上半年经历较大的去库存和涨价过程之后，继续有所表现的可能性不是很大。

从进口来看，下半年中国铜进口出现了罕见的连续下滑态势，无论是实际的量还是同比都非常明显，考虑到铜产量维持了稳定，显示实际的表观需求仍然是下降的，结合库存的快速堆积来看，我们认为前期库存的下降可能是贸易企业的运作行为，实际的铜供需仍然是一个过剩的态势。

从基本面的角度来看，铜供应过剩仍是市场的基本情况，未来铜价可能考验下方支撑，第一支撑国内在43000元，然后是41500元。