格力电器(000651)

投资思考: 寡头的时光。利率上行导致高股息个股股价回落,然而格力依然具有显性的投资价值：1,显着的低估(股息率/市场无风险收益率的均值比较) 2,阶段成长性向好(行业景气上行与寡头对竞争格局的强势话语权) 3,通胀预期(回溯历史几轮通胀周期,白电行业显着跑赢市场)。 基于上述分析,当前家电板块的配置可以更加倾向于空调寡头企业。强烈推荐-A。

股息率/无风险收益率: 依然显着高于历史均值。利率上行周期对于高股息个股而言是严峻挑战。格力股息率/十年期国债收益率的长期历史均值为1.3,2010年以来的历史均值为1.7,当前2.2的水平较前期3.6的高点有所回落,但仍显着高于历史平均。

底线价值: 比较(市值-净现金)/过往三年平均盈利(不含金融行业),以此作为被并购底线价值指标,家电最具价值企业的前五名分别为格力电器(A 股第4 名)海信电器(A 股13 名)青岛海尔(A 股19 名)小天鹅和美的集团。考虑到历史上优质家电企业的业绩平滑能力,比较(市值-净现金)/过往三年平均自由现金流似乎更具“客观性”,家电最具价值企业分别为格力电器(A 股第2 名) 小天鹅(A股6 名) 美的集团(A 股19 名)和青岛海尔(A 股20 名)。

景气趋势与格局演绎：寡头的美好时光。4 月以来,招商家电团队坚定推荐空调复苏主线（如《美的集团000333-茅台时光,美的演绎》20160501）。据产业在线,2016.11 月空调内销量同比+60%。未来的6-9 个月将是空调内销景气持续上行的周期;前期上游原材料价格的上涨,也给予了空调巨人更多的决策余地：产品涨价覆盖成本提升盈利,或是利用此契机重新洗牌行业格局。无论何种情形,寡头的机会窗口都已经开启。而回顾历史几轮通胀周期,白电行业均跑赢市场,格力更不遑多让。2018 年格力电器董事会将换届选举,预期公司现任管理团队在2016-2017 年将奉献更为卓越出色的经营表现迎接2018。

风险提示：原材料价格波动超预期、空调景气复苏低于预期