投资逻辑

地区公用环保龙头，拓展省内公用环保市场：1.洪城水业一直以来秉承内生式增长与外延式发展相结合的战略，除了原有水务方面的发展和并购，公司也在其他环保领域积极寻找合适的并购标的，实现在公用事业环保领域内的不断扩张；2. 环保行业国有控股上市公司作为地方环保资源整合平台，改革预期强烈。

量价齐升驱动传统水务业务发展： 1. 水务板块需求持续增加，未来两年内公司供水能力将达到173.5 m3/ d，提升21%，污水处理产能将达到198.1 万m3/日，提升29.64%；2. 水资源的供求矛盾日益突出，水价改革逐步落地将提升水价，南昌市水价偏低，存在10%-50%的上调空间。

新业务潜力巨大，成为新增长点：1.天然气业务，燃气销售业务量价齐升，发展空间大且毛利有望下降，燃气工程安装业务在手约5 亿订单，是公司持续稳定的利润贡献来源；2 二次供水业务，新区覆盖率的提升以及老区二次供水逐渐改善，将促进南昌二次供水业务未来的持续增长；3 公用新能源业务，南昌市规划2016-2020 年将建设加气站20 个，存在两倍以上增长空间。

环保行业PPP 模式推广，想象空间巨大：“河长制”的全面推行标志着我国进入系统性解决水环境问题，后续水环境治理PPP 项目将加速释放和落地。截至目前江西省已经公布PPP 项目中涉及水务业务的有7 个，投资额达141.12 亿。我们认为，公司作为江西省国有公共事业平台公司，有拿取PPP 订单的可能。

投资建议

我们认为公司目前资产盈利稳定，存在较大增长空间，且目前公司公用事业平台价值突显，看好其未来外延发展及资产注入。

估值

预计公司2016-2018 年EPS 为0.37、0.44、0.53 元，对应PE 为20、17、14，首次覆盖，结合行业PE 及公司未来营收增速提高因素给予2017年25x PE，“买入”评级，目标价9.25 元。

风险

业务整合低于预期；产能释放低于预期；PPP 拿单情况低于预期。