以时间换空间

近期市场波动较大，多重因素交织，包括债市波动、年底流动性偏紧、管理层叫停险资举牌、股份解禁压力较大、IPO高速扩容、美联储加息等。在诸多负面因素重压之下，A股一度重挫，沪指自3301点见顶后短期内出现较大幅度的回调，最深时下跌逾200点。

资金面依旧是近期市场的掣肘

进入12月中下旬，市场流动性问题不断发酵。尽管近期央行在公开市场上不断通过7天、14天及28天等逆回购操作调节市场流动性，甚至在上周五还通过MLF操作向市场投放资金，但在机构年末考核压力、跨年资金准备，以及即将到来的换汇额度刷新和农历新年等因素叠加下，资金面紧张状况并未得到有效缓解，市场对短期流动性仍然谨慎，表现为短期利率债收益率不降反升。本周二收盘的1年期国债收益率达到了3.0491%，上涨速度远超10年期国债收益率。在此背景下，预计后市整体格局还将以弱势调整为主，需谨慎对待。

此外，上周闭幕的中央经济工作会议强调稳中求进，各项经济工作均要在“稳”的前提下有序开展，同时防范风险意识明显加强。在备受关注的货币政策部分，监管层也有了明显变化，措辞与往年相比更偏中性，在货币政策方面更偏重于“防范金融风险”。对A股市场而言，对防风险的强调以及暗含的货币政策微调，或对A股流动性产生一定的负面影响，进而对市场风险偏好形成压制。

“险资”风波未平，债市风波又起

国庆节后，沪指经历了一波上涨行情，背后保险资金起了很大的推动作用。保险资金不仅给市场带来了增量资金，对市场人气的带动也非常明显，而监管层近期对险资举牌的监管成为压垮市场的最后一根稻草，导致短期内市场风险偏好骤降。然而，近期金融市场可谓是多事之秋，在保险举牌事件尚未被市场完全消化的情况下，债券市场“风波”又起。

近期国债期货价格屡创新低，债券违约事件持续发酵，多家券商暂且停止代持业务，债市去杠杆引发连锁反应。目前来看，债市风波对A股的扰动还未结束。债券市场大幅下跌后，部分资金流出A股填补年底资金缺口，特别是在年末流动性本就紧张的局势下，资金短缺容易造成股市、债市全线杀跌。

风险并未释放完毕

近期，沪深300指数回调的低点已跌穿120日均线，股指正在加速赶底中。但目前来看，能引起股指反弹的条件尚未成熟：首先，从反弹的动能来看，近几日无论是下跌还是反弹，两市成交量均呈明显的递减状态，说明市场人气低迷。其次，从两融余额指标看，12月以来，两融余额接连下降，融资活跃度持续降温。伴随着A股市场的振荡回落，两融余额距离11月30日的今年最高值9766.79亿元，已下降近250亿元，显示出融资客情绪相对谨慎。最后，从均线系统来看，沪深300指数5日均线与60日均线、90日均线均已形成死叉，并对股指形成双重压制。此外，短期均线呈明显的空头排列，且下跌幅度较大，意味着杀跌动能依然较强。

综合而言，市场短期风险偏好依旧低迷。一方面，保险举牌事件尚未被市场完全消化，仍待时间进行修复；另一方面，债券市场近期频频出现事端，债市调整带来的流动性紧张预期，暂时仍未消散。目前来看，市场短期风险并未释放完毕，股指短期料将延续弱势调整格局，以时间换空间，逐步消化短线调整压力。