自12月16日以来，短短几天辉山乳业度日如年。该公司在12月16日到12月19日的两个交易日里，连续发布了8个公告，以应对美国知名做空机构浑水的做空。按照近两日来辉山乳业的股价表现看，与12月16日的跌幅相比，采取回击措施后的辉山乳业，股价在19日和20日两天的上涨力度要弱得多。

第一回合激战

以做空获利的浑水，由于自2010年开始成功猎杀了众多在美国上市的中国公司，获利不菲。新东方等知名公司都曾因受其打压，股价遭遇过断崖式下跌。在猎杀了众多中概股公司并在资本市场名声大噪之后，浑水将“獠牙”转向了港股上市公司。近日，浑水公司创始人Carson Block(中文名博乐康)称，将做空更多香港上市公司。而辉山乳业则是其做空香港上市公司选择的第一个猎杀对象。

被浑水盯上的辉山乳业，12月16日，在对手发布第一个做空公告后，股价遭遇了连日来单日最大幅度下跌，最终该公司在股价跌了2.14%时，于当天上午紧急停牌，股价报收2.75港元/股。

面对浑水突如其来的做空，辉山乳业在紧急停牌后，于当日晚间发布了回应公告，对浑水的质疑一一进行回应。在公告中，辉山乳业表示，浑水的做空毫无根据，各种指控严重失实，企图在该公司股价下跌中获利，辉山将对其保留法律诉讼权利。

对于浑水在第一次报告中提出的五大核心质疑，虚假宣传苜蓿草全部自供来扩大利润率、牧场支出存在欺诈、1.5亿元公司资产被辉山乳业主席杨凯偷漏、杠杠过高、辉山大部分已发行股份被抵押，辉山认为并不属实。

在回应中，辉山乳业表示，该公司苜蓿草外采比例约为4.3%至9.2%，与浑水报告的论述相去甚远；目前该公司拥有31座已投入使用的牧场和22座在建牧场，各牧场的平均资本支出为6000万元，在合理范围内；2015年8月杨凯以个人名义开展牛肉产业投资，符合交易所的规定，该公司也曾进行了说明；虽然公司中短期债务有所增加，但资产负债比率已经减少至41%；抵押股份是上市公司的常用方法，不存在风险。

除了对浑水的质疑一一进行回应外，辉山乳业大股东另一方面还在不断买入该公司的股票，从而向外界传递信心。18日和19日，辉山乳业发布了两份股票增持公告，该公司控股股东杨凯分两批次通过冠丰有限公司在市场上购买了共计4583.3万股股份，购买完成后，杨凯及其一致行动人葛坤持有辉山乳业约98.67亿股股份的权益，占全部已发行股份的73.21%。

第二回合开启

浑水的做空与辉山乳业的反做空第一回合打完后，12月19日开盘，辉山乳业的股价止跌有小幅度回升。但当日上午浑水立马发动了第二轮攻击，指责辉山乳业在营收、乳牛单产、原奶价格售价高于市场等方面存在欺诈。不过，比起第一轮攻击，辉山乳业认为，第二份报告的效果要弱得多。

一个事实是，第二份空报告发布后，12月19日当天辉山乳业的股价上涨了1.82%，报收2.8港元/股。此外记者发现，辉山乳业的沽空比率也大幅降低，从16日的53%下降到19日的5.92%，而在此之前辉山乳业的沽空率一直处于高位。

不过，当日晚上11点多，与第一次一样，辉山乳业还是采取了同样的举措对浑水的质疑进行了一一回应。对于浑水有关国家税务局增值税的数据显示辉山2015年营收存在欺诈的质疑，辉山回应称，该公司查询国家税务局所得税申报系统后发现，旗下四家公司的合计销售收入为36.85亿人民币，与工商局的备案数据一致，辉山报告所指出的23.52亿人民币不属实。

对于乳牛单产的质疑，辉山乳业反驳称，浑水用其他国家乳牛的年单产量而不是同在香港上市的现代牧业和原生态牧业来作为参照物，不能说明问题。因为我国乳牛的年产量与新西兰、澳大利亚等国家相比，还有一定差距，目前辉山乳业乳牛的年单产量与国内上市公司同行的年单产量基本一致，均在9.1吨至9.9吨之间。

而对于浑水关于辉山乳业原奶价格售价高于市场的质疑，辉山乳业在公告中回应称，两家港交所上市的牧业公司报告显示，其今年1月到6月的原料奶的平均售价分别为4040元每吨和4005元每吨，而同期辉山乳业为4144元每吨，至少高于上述公司2.6%。此外，9月以来辉山与第三方公司签署的原料奶销售合同显示，平均销售单价已经提升至4500元/吨以上。

虽然对浑水的质疑进行了一一破解，并大量在市场上买入股票，但是与12月16日的跌幅相比，近两日来辉山乳业股价的回升速度要弱得多。12月20日开盘后，辉山乳业的股价一直处于徘徊状态，最终报收2.82港元每股，股价仅上涨0.71%。

不过，与其他被浑水做空的企业相比，辉山的境况要好得多。此前，新东方等被浑水做空时，股价曾出现过高达两位数的下跌。如浑水发布报告的当天嘉汉林业股价暴跌64%、网秦股价大跌50%，绿诺科技甚至在被做空后不到一个月被摘牌。从这个层面看，辉山乳业是幸运的。这与本次辉山乳业在股价开始下跌后立即启动停牌，为其赢取了准备反击的时间有关。

按照博乐康的说法，浑水已经瞄上了港股市场，也就意味着接下来会有其他上市公司成为其新的“猎物”。在此背景下，企业应该如何应对？

对此，业内人士分析说，除了目前辉山乳业所采取的举措外，还可以学习下曾被浑水做空的展讯通信的做法，彼时该公司被做空后，立马通过召开分析师电话会议的形式对外澄清，最终获得了多名分析师的力挺，股价连续反弹三日，累计涨幅超过34.7%。

曾去辉山乳业考察的乳业专家宋亮认为，浑水报告发布的内容与辉山乳业的实际现状有差距，如果有投资者能够在此时力挺辉山乳业，对辉山乳业股价的回升会有一定好处。