近期我国债券市场波动剧烈，上周四国债期货盘中跌停，国债期货更是在周二开盘创下新低，10年期国债收益率一举突破3.4%，随着央行近期重新向市场投入流动性，某券商“代持”事件的解决，恐慌情绪逐渐消退，债券短端企稳反弹。后续来看，资金面受到MPA（宏观审慎评估）考核、节假日换汇取现增加等事件冲击，但同时央行也会有万亿财政存款下放，资金偏紧环境有所改善，短期债市企稳，收益率或在3%—3.3%区间振荡整理。

上周中央经济工作会议召开，定调2017年是供给侧改革深化之年，政府工作报告中未提及增长目标，而明确将防范金融风险放在重要位置。货币政策保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制。

同时，央行宣布2017年第一季度将把表外理财纳入广义信贷范围，以引导金融机构加强对表外业务风险的管理。此次MPA考核的施行，旨在解决目前表外理财增长过快，部分城商行杠杆过高，可能出现的挤兑风险。这意味着，去杠杆仍是当前货币政策的主要基调。中央经济工作会议此次弱化增长目标，意味着中央对经济下行承受能力增大，短期货币政策将中性偏紧。

12月15日美联储加息靴子落地，但2017年预期加息次数达到3次，远超此前市场预期，美元兑全球货币应声上涨。美元上涨加剧人民币贬值压力，中美利差缩窄，资金流出趋势加剧，债市恐慌情绪升温。近期美国经济数据表现良好，同时，美国核心PCE随着能源和原油价格反弹，目前已经上升至1.7%。

但从中期来看，美国国内工资水平上涨不够明显，且劳动参与率依然处于低位，特朗普主张的制造业回流美国和扩大财政刺激以及减税政策未必能够顺利实施，财政刺激会受到债务率的限制。2015年底，市场对2016年美联储加息亦较为乐观，但由于外部环境及美国自身复苏弱于预期，2016年仅加息一次。2017年全球经济形势与2016年相似，欧洲黑天鹅事件仍可能爆发，且新兴经济体前景低迷，美联储加息过快也不利于其自身发展，美联储实际加息幅度或弱于预期。因此，人民币贬值压力或有所缓解，债券收益率继续大幅上升的压力也将减弱。

短期来看，中国经济仍然面临较大的下行压力。今年GDP全年增长预计为6.7%，但扣除房地产创造的近1%贡献外，实际增长已经低于6%，基建和PPP合作项目2017年料将爆发。同时，在楼市降温后，PPI和制造业PMI或掉头向下，年初超储率回升，“钱荒”压力得到缓解。当前包含企业、居民、金融和政府在内的全社会总负债已接近GDP的230%，当国债利率在3%以上时，全社会每年的收入不足以支付债务利息，会导致债务率继续上升。利率高企也将不利于国家经济发展，因此笔者认为短期国债或将企稳，短期收益率或在3%—3.3%区间振荡整理。